报告公司投资评级 - 申购分析意见为“积极参与”[31] 报告的核心观点 - 杰锋动力专精汽车排气与动力系统零部件，排气系统产品市占率居前，并积极向氢能源、智能悬架等新能源和智能化领域拓展，第二成长曲线初具雏形[31] - 公司首发估值低，可流通比例较低，无老股，建议积极参与[31] 根据相关目录分别进行总结 1. 专精汽车排气与动力系统零部件，募投升级产品结构 - 杰锋动力成立于2005年，总部位于安徽芜湖，是一家以汽车排气系统、动力系统等领域为主的汽车核心零部件产品研发、设计、生产和销售的高新技术企业，主要以一级供应商身份直接向整车厂供货[6] - 公司已构筑排气系统、动力系统、氢燃料电池、智能悬架四大零部件产品系列矩阵，产品主要应用于乘用车领域，覆盖燃油车及插电混动、增程式混动等新能源车型[6] - 根据弗若斯特沙利文统计数据，2024年度公司排气系统产品销售额在国内乘用车排气系统零部件市场（不含载体）的占有率达5.2%，位列行业第3名，仅次于佛吉亚和天纳克[6] - 公司客户覆盖奇瑞汽车、上汽集团、吉利汽车、大众汽车、比亚迪、东风汽车、江淮汽车等国内外知名整车厂[6] - 公司开发出氢燃料电池零部件（氢气循环泵、电控密封阀等）及智能悬架零部件（空气弹簧、供气单元、阻尼可调电磁阀、空气弹簧刚度阀等）产品，并已实现量产销售[7] - 截至2026年6月末，公司在智能悬架零部件领域已获得赛力斯、长安汽车、上汽通用、上汽大众、比亚迪等多个整车厂的项目定点，并逐步进入批量供货阶段[7] - 公司自动变速箱零部件业务快速放量，2023年至2025年收入年复合增长率高达102.21%[7] - 2025年实现营收23.73亿元，近3年CAGR为+17.89%[7] - 2025年实现归母净利润为14,670.80万元，近3年CAGR为+5.94%[7] - 2025年毛利率18.65%，较2024年增加0.52pct[7] - 2025年净利率6.18%，较2024年减少0.73pct[7] - 2025年主营收入构成（按产品类型）：排气系统零部件76.5%，发动机零部件13.8%，自动变速箱零部件8.8%，氢燃料电池零部件0.7%[8] - 2025年主营收入构成（按销售区域）：境内96.9%，境外3.1%[8] - 募集资金将投向汽车排气系统及智能悬架零部件产业化项目，项目建成后，公司将新增年产435万件汽车排气系统零部件及396万件智能悬架零部件的生产能力[10] 2. 发行方案 - 本次新股发行采用直接定价方式，发行价格30.7元/股[11] - 初始发行规模1047.00万股，占发行后总股份的17.45%[11] - 发行后预计可流通比例为14.83%，老股占可流通比例为0.00%[11] - 4家机构投资者参与战略配售，包括1家员工持股计划，1家保荐券商跟投，2家产业资本[11] - 网上顶格申购量44.49万股，需冻结资金1365.84万元，顶格门槛较高[11] - 申购日期2026年8月26日，申购代码"920269"[1] - 预计募资3.21亿元，发行后公司总市值18.42亿元[1] - 发行PE(TTM)为11倍，可比上市公司PE（TTM）中值为35倍[1] 3. 行业情况 - 国家产业政策持续支持，汽车零部件作为汽车工业发展的基础，是国家长期重点支持发展的产业[14] - 汽车市场长期仍有增长空间，我国汽车人均保有量与发达国家相比差距仍然巨大，中小城市及农村地区保有量仍处低位[14] - 动力结构多元化为排气系统需求提供支撑并催生智能悬架增量市场，燃油车与新能源汽车将长期共存[14] - 根据弗若斯特沙利文数据，我国乘用车排气系统市场规模（不含载体）预计将由2024年的303.6亿元增至2029年的371.3亿元[14] - 智能悬架市场规模由2020年的42.5亿元增至2024年的198.5亿元（年复合增长率47.0%），预计2029年有望突破529.1亿元[14] - 自主品牌零部件优势逐步增强，国内企业在劳动力、原材料成本方面具备比较优势，整车厂出于成本与供应稳定性考虑逐渐选择本土供应商[14] - 在整车厂降本压力及国产化趋势下，具备同步开发能力、成本优势与客户粘性的国产一级供应商份额有望持续提升[15] 4. 竞争优势 - 研发优势：公司构建了覆盖声学、振动、流体、结构、材料、机电、控制等多学科的研发人才体系，核心技术人员均具有二十年以上的汽车零部件行业从业经验[21] - 公司先后获评国家高新技术企业、安徽省专精特新中小企业、安徽省企业技术中心等资质并设立省级博士后工作站，实验室获得CNAS认证及多家主流整车厂认证[21] - 客户资源：公司构建了以奇瑞汽车、上汽集团、吉利汽车、大众汽车、比亚迪等优秀整车厂为核心的客户资源体系，与第一大客户奇瑞汽车已合作将近二十年[24] - 产品质量优势：公司通过IATF16949质量管理体系及ISO14001环境管理体系认证，并通过奇瑞汽车、上汽集团、吉利汽车、大众汽车、比亚迪等知名整车厂的供应商认证[24] 5. 可比公司 - 可比公司包括威孚高科（000581.SZ）和富临精工（300432.SZ）[27] - 杰锋动力2025年收入结构：排气系统零部件75.84%，发动机零部件13.68%，自动变速箱零部件8.72%，其他业务0.83%，氢燃料电池零部件0.7%，智能悬架零部件0.16%，其他主营业务0.05%[27] - 杰锋动力2025年收入23.73亿元，归母净利润1.47亿元，收入增长率12.98%，归母净利润增长率1.11%，毛利率18.65%，研发支出占比5.98%，应收账款周转天数108天[29] - 可比公司威孚高科2025年收入120.24亿元，归母净利润10.68亿元，毛利率17.33%[29] - 可比公司富临精工2025年收入134.82亿元，归母净利润4.28亿元，毛利率11.05%[29] - 杰锋动力当前总市值18.42亿元，PE（TTM）为11倍，可比公司均值和中值均为35倍[32]