报告公司投资评级 - 维持买入(BUY)评级 [1] - 目标价上调至人民币560.30元(此前为人民币375.8元) [14] 报告核心观点 - 存储器芯片行业持续供应紧张推动存储产品量价齐升,MCU价格也开始温和上涨,共同推动营收同比和环比大幅增长 [1] - 预计行业上升周期将持续至2026年下半年,利基型DRAM、SLC NAND和NOR Flash的量价增长将延续 [1] - 定制存储项目产能爬坡将推动强劲的盈利增长 [1] 2026年上半年业绩回顾 - 2026年上半年营收达人民币11,566mn,同比增长178.7% [1] - 归母净利润为人民币6,857mn,同比增长1,091.5% [1] - 经常性净利润为人民币4,883mn,同比增长796.9% [1] - 2026年第二季度营收约人民币7,380mn,同比增长229.2%,环比增长76.2% [1] - 第二季度归母净利润约人民币5,400mn,同比增长1,483.0%,环比增长269.2% [1] - 第二季度经常性净利润为人民币3,470mn,同比增长983.4%,环比增长146.3% [1] - 非经常性项目主要包括人民币2,190mn的公允价值收益 [1] - 毛利率达到66.57%,同比提升29.7个百分点,环比提升9.5个百分点 [1] 各业务板块分析 存储业务 - 2026年上半年存储业务营收为人民币9,830mn,同比增长245% [2] - 利基型DRAM和SLC NAND因海外主要厂商退出市场导致供需失衡,价格大幅上涨 [2] - 公司凭借定位良好的产品组合实现量价齐升 [2] - NOR Flash营收同比增长,受工业和汽车应用渗透率持续提升以及价格温和上涨推动 [2] MCU业务 - 2026年上半年MCU营收为人民币1,430mn,同比增长49% [2] - 公司在工业和消费市场深化布局,汽车领域取得稳步进展,出货量健康增长 [2] - MCU价格在2026年第二季度开始温和上涨,反映上游封装、测试和晶圆成本上升 [2] 毛利率与研发 - 产品价格上涨推动2026年上半年毛利率升至63.1%,同比提升25.9个百分点 [2] - 研发支出增至人民币765mn,同比增长34.7% [2] - 研发费用率因营收强劲增长同比下降7.1个百分点至6.6% [2] - 经常性净利润率达到42.2% [2] 2026年下半年展望 DRAM业务 - DDR4产品在利基应用领域全面量产,出货量稳步增长 [4] - 自研LPDDR4X开发进展顺利,产品矩阵持续完善 [4] - 海外存储晶圆厂减产和退出市场带来进一步上行空间 [4] - 定制存储业务加速发展,已在AI智能手机、AI PC和机器人领域获得关键客户和项目 [4] - 部分项目有望在2026年下半年贡献可观营收 [4] Flash业务 - SLC NAND市场面临较大供应缺口,公司正推进产能扩张以提升市场份额 [5] - NOR Flash受益于行业供应紧张,AI PC、服务器和汽车座舱对高密度产品需求上升 [5] - 公司向工业和汽车应用领域拓展应能维持这些领域的强劲营收增长 [5] MCU业务 - 产品线持续扩展,推出GD32H7超高性能MCU系列等新产品 [6] - 重点聚焦车规级、工业控制、数字能源和白电市场 [6] - 上游封装、测试和晶圆成本上升推动价格温和上涨,MCU板块量价均有支撑 [6] 其他业务 - 公司正前瞻性投资2D MLC NAND和EEPROM [7] - 深化与思立微(Sychip)的协同效应 [7] - 多产品线协同应能带来长期盈利增长机会 [7] 盈利预测与估值 - 上调2026/2027/2028年营收预测至人民币29.8/39.9/44.2bn(此前为+55/60/56%) [14] - 上调毛利率假设至60.6/57.8/44.6%(此前为+12.7pp/+18.9pp/+13.9pp) [14] - 对应归母净利润为人民币16.1/17.9/14.4bn [14] - 公司是国内领先的存储、MCU和模拟芯片平台型企业,产品线间协同效应强劲 [14] - 主动布局定制存储和AI MCU,有望在端侧AI时代抓住机遇,支撑长期稳健增长 [14] - 给予22倍2027年预测市盈率(可比公司Wind一致预期为21.3倍),得出目标价人民币560.30元 [14]