报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月以来焦煤在低库存、下游复产补库、供给缺口放大、基差收敛、产业链旺季正反馈等因素影响下大幅拉涨，需提前预判拐点，蒙煤供给减少造成的基差驱动未结束，需观察通关状态，通关好转基差收敛或下行结束 [2] 各目录总结 热点 - 截至8月24日，焦煤09合约较8月初低点累计上涨38%，最高1614元/吨 [3] 522突发矿难，缘何6 - 7月大跌，8月大涨 供给缺口在安检趋严下无法回补，在8月下游复产补库下矛盾放大 - 矿难后焦煤价格先涨后6 - 7月回落，8月大涨，安检持续趋严复产不复量致库存消耗，8月钢厂焦化厂旺季和长假前补库使供给紧缺矛盾放大 [4][6] 蒙煤因那达慕+缺燃油+实际需求增加+口岸环保检查等因素影响，导致传统最优交割品价格大幅拉涨 - 6 - 7月蒙煤供给足、库存高，跟涨山西煤乏力，期货价升使期现套利空间增大、期货压力大；8月山西煤价高于蒙煤，焦化企业为降本增效增加蒙煤入炉配比致需求增加，蒙古缺油使通关量降、供给减少，蒙煤库存去化，价格大幅拉涨 [12] 产业链负反馈到正反馈的切换 - 6 - 7月钢铁产业链淡季，需求下行钢厂减产检修，原料供需宽松、价格下行；8月下游钢材需求和库存进入拐点，金九银十旺季预期升温，检修结束铁水复产，正反馈发酵，盘面利润在8月单边反弹时走弱，原料推动成材价格上行并吃掉钢厂利润 [17][18] 收基差是8月必将面临的核心驱动 - 6 - 7月距交割月远，最优交割品供给和库存充足，价格和基差偏弱；8月临近交割月，蒙古通关减量、库存消化，价格偏强，盘面贴水使基差收敛驱动增强，现货和期货共振走强 [24] 宏观预期偏悲观预期切换 - 6 - 7月海外加息预期强，因原油通胀使美联储加息预期升温；后美债走强、通胀压力未显，加息预期削弱，美元走弱提振商品价格情绪；国内传统经济下行，7月底政治局会议无超预期政策，市场预期悲观，黑色商品下压；但三季度有发债额度，为完成全年经济目标有增加发债提振经济的可能 [29] 后市如何看 - 8月主要计价了低库存在下游复产补库下的供给缺口放大、基差收敛驱动、正反馈驱动，但部分因素已完成计价，供需缺口使2705合约承压，基差收敛受蒙煤和海煤价格影响，正反馈驱动面临盘面低利润状态，旺季预期阶段钢材补涨，实际验证需谨慎，旺季不构成单边做多核心驱动，若实际需求回升慢，钢厂价格补涨将成反弹阻力；当下供需缺口和正反馈已完成计价，基差收敛需观察蒙煤和海煤进口情况，进口回升或海煤价格转弱，基差收敛驱动消失，现货或带期货价格回落完成基差收敛；价格拉涨积累盈利盘易引监管关注，当前价格或临近拐点，需谨慎追涨 [31]