股指5月展望 盈利接棒，偏强延续 廖臣悦（Z0022951） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2026年5月1日 一、摘要 2026年5月A股市场或将完成驱动逻辑切换，在外围地缘扰动影响持续弱化的背景下，国内经济结构性复苏与 企业盈利改善成为主导市场的核心力量，股指整体延续偏强运行态势。国内方面，3月PPI同比由降转涨 0.5%，工业企业利润持续改善，叠加一季度上市公司财报整体向好，为股指提供坚实的基本面支撑。海外方 面，中东局势整体走向缓和，美联储4月议息会议释放中性偏鹰信号，降息节奏有所延后，但相关影响已被市 场充分消化，仅会带来阶段性情绪波动。综合来看，5月市场下方调整空间有限，整体趋势向好，操作以做多 为主，围绕盈利主线灵活布局。 风险提示：中东冲突超预期扩大升级，国内经济复苏节奏放缓。 二、流动性修复下的偏强运行 4月股指整体偏强运行，具体来看，4月初股指延续此前行情走势震荡偏弱，后国内股指开始反弹走强，中小 盘股指因高弹性属性收获更大涨幅，4月下旬涨速放缓，市场风格切换为大盘股指占优。各股指月涨跌幅如 下，沪深300指数，上证50指数，中证500指数，中证1000指数。量能方面， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 镍不锈钢周内整体上行，产业链利多逻辑较多，近端交易逻辑以印尼指引和宏观为主，远端聚焦供需结构调整，建议关注配额发放、罚款走势及中资项目股份调整应对预期，同时给出交易型和产业客户操作建议 [3][4][8] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 镍不锈钢周内上行后周四回落，产业链利多逻辑多，如印尼华飞镍钴部分产能停产检修、Eramet停产事件发酵等；美伊战争进展反复影响霍尔木兹海峡通运；HPM市场结算模式待关注；印尼出口税未落地；镍矿旱季产量发运上升，基准价上调，下游接受度待察；新能源价格偏强，现货流通有限；镍铁价格上行，钢厂采购价支撑；不锈钢走强，下方空间有限，现货成交观望博弈强，节前部分资金高位离场 [3] 1.2 交易型策略建议 基差和月差策略暂稳，无明显套利空间，回顾此前买入和卖出沪镍期货合约及期权的操作情况 [11] 1.3 产业客户操作建议 给出沪镍和不锈钢的价格区间预测、波动率及历史百分位，针对库存管理和采购管理不同情景，分别推荐期货、期权等套保工具及买卖方向、套保比例和策略等级 [13][14] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 利多信息有基准价调整抬升底部支撑、Vale配额审批进度不及预期、Eramet镍矿项目停产、华飞项目部分产能停产检修；利空信息为节前资金高位离场 [16] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 内盘镍和不锈钢期货走势强势，周五尾盘资金撤离，基本面有旺季预期，下游排产提升、库存去库，现货惜售挺价，下游需求恢复，但不锈钢新位置下现货下游接受度有分歧；镍重点盈利席位净持仓减少，不锈钢周中成交持仓上行，可关注成本抬升回调布多机会；镍、不锈钢暂无明显基差和月差结构变化 [17][18][25] 3.2 外盘 外盘走势与内盘同步冲高，印尼政策端对内盘情绪影响强于外盘，宏观压制先在外盘体现，近期波动大，有内外价差套利机会，后续关注宏观刺激，五一警惕外盘异动 [32] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 镍上下游产业链利润在盘面反弹后压力减小，中间品一体化生产电积镍利润高位，火法产线利润博弈，镍铁利润修复但经济性差，上游镍矿价格坚挺，下游不锈钢采购压价，废不锈钢经济性提升挤压镍铁，新能源纯镍生产硫酸镍利润空间收缩，电池级硫酸镍价格上涨、利润修复 [46] 第五章 供需及库存推演 5.1 供应端及推演 镍产业链供给波动上升，印尼菲律宾镍矿旱季发运产量上行，剩余配额四月底前审批，Eramet镍矿项目停产影响产能约300万吨/月，华飞项目停产检修影响约50%产能；镍铁供应有上升预期，成本抬升支撑底部，中长期国内镍铁产量被印尼镍铁回流蚕食；新能源及中间品链路需关注美伊战争对硫磺供应的影响 [51] 5.2 需求端及推演 镍不锈钢估值上行，上游挺价，下游四五月有旺季采购需求，按需采买；新能源链条价格偏强，下游询价镍盐等边际需求有增量，镍盐流通量有限；镍铁需求有博弈，HPM基准价抬升成本，废不锈钢价格上行，传统高镍铁链条利润差、需求萎缩；不锈钢去库，现货下游对高价接受度不高，关注需求恢复走势 [54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 4月PMI总量平稳但结构性分化加深、增长驱动力切换 二季度国内经济走势以温和修复为主 政策效能与外部不确定性是核心变量 [2][15] 各部分总结 4月制造业PMI看点 - 外需重回扩张，微观主体全面修复：4月新出口订单指数上行1.2个百分点至50.3% 时隔23个月重返扩张区间 大、中、小型企业PMI同步站上扩张区间 内需新订单指数下滑1个百分点至50.6% 扩张动能边际放缓 [7][8] - 库存行为转向，进入谨慎补库阶段：4月原材料库存指数大幅抬升 创近38个月新高 企业从此前按需生产、按单采购转向适度谨慎补库 但仍未进入全面主动补库周期 [11] - 企业利润边际修复，价格传导仍有堵点：4月原材料购进价格指数和出厂价格指数涨势边际放缓 BCI企业利润前瞻指数上行 但价格传导不畅问题突出 中东局势是后续关键变量 [13] 后市展望 - 经济走势：二季度国内经济以温和修复为主 制造业维持扩张态势 消费缓步修复 投资端前低后高 物价方面4月PPI同比涨幅或将上行 后续受中东局势牵动 [15]

—— 美联储议息会议点评：利率不变，"双主席"时代将至 美联储4月议息会议尘埃落定，政策利率维持在3.50%–3.75%不变，这是今年连续第三次暂停降息。作 为鲍威尔以主席身份主持的最后一场会议，其信息量远比"按兵不动"四个字要丰富得多：滞胀阴影下的中 性观望、三十余年未见的内部分歧、以及鲍威尔卸任主席却留任理事所催生的"两个联储主席"格局，共同 构成了此次会议的独特底色。结合官方声明与鲍威尔发布会表态，我梳理出以下几点判断。 1、滞胀与冲突交织下，"不动"是最不坏的选择。近期美伊冲突推高能源价格，通胀显露抬头迹象，就 业市场看似稳定实则呈矛盾式弱平衡，滞胀风险若隐若现。在此背景下，维持利率不变几乎是美联储短期内 唯一可行的政策路径。会议声明整体虽然偏鹰，但已从官方层面明确排除了短期内加息的可能性，中性立场 得以延续，即便内部鹰派反对声明显升温。值得留意的是，这次出现了三张鹰派反对票，分歧程度据称为近 34年之最，凸显出委员会内部对未来路径判断的撕裂。 南华宏观热点 周骥 （投资咨询证号：Z0017101） 联系邮件：zhouji@nawaa.com 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2026 ...

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 依照相邻交易日收盘价计算，今日南华综合指数上涨0.66%，各板块和主题指数有不同表现，部分单品种指数也呈现涨跌差异 [1] 各指数表现总结 板块指数 - 涨幅最大的是南华能化指数，上涨1.1%；涨幅最小的是南华农产品指数，涨幅为0.3%；跌幅最大的是南华有色金属指数，跌幅为 -0.56%；跌幅最小的是南华金属指数，跌幅为 -0.07% [1] 主题指数 - 所有主题指数均上涨，涨幅最大的是能源指数，涨幅为2.39%；涨幅最小的是油脂油料指数，涨幅为0.14% [1] 商品期货单品种指数 - 涨幅最大的是低硫燃料油，上涨4.37%；跌幅最大的未提及 [1] 各指数具体数据 |指数名称|今收盘|昨收盘|点数|涨幅|年化收益率|年化波动率|Sharpe Ratio| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |综合指数NHCl|3099.99|3079.81|20.18|0.66%|28.02%|14.43%|1.94| |贵金属指数NHPMI|1968.30|1961.39|6.91|0.35%|62.13%|36.29%|1.71| |工业品指数NHII|4204.53|4177.62|26.91|0.64%|20.09%|16.60%|1.21| |金属指数NHMI|7402.27|7407.17|-4.90|-0.07%|21.74%|13.46%|1.62| |能化指数NHECI|1999.26|1977.41|21.85|1.10%|21.64%|24.56%|0.88| |有色金属指数NHNF|2102.46|2114.38|-11.92|-0.56%|29.62%|17.50%|1.659| |黑色指数NHFI|2635.50|2621.27|14.22|0.54%|9.11%|15.20%|0.60| |农产品指数NHAI|1096.26|1093.02|3.24|0.30%|2.23%|7.81%|0.29| |迷你综合指数NHCIMi|1415.46|1396.22|19.25|1.38%|5.08%|29.22%|0.17| |能源指数NHEl|1462.38|1428.17|34.20|2.39%|13.84%|70.72%|0.20| |石油化工指数NHPCI|1246.14|1242.21|3.98|0.32%|11.26%|45.31%|0.25| |制造化工指数NHCCI|1233.30|1229.93|3.36|0.27%|10.44%|45.11%|0.23| |黑色原材料指数NHFM|1103.90|1096.80|7.10|0.65%|2.71%|15.13%|0.18| |建材指数NHBMI|693.22|688.70|4.52|0.66%|0.67%|13.93%|0.05| |油脂油料指数NHOOI|1333.65|1331.77|1.88|0.14%|2.79%|15.35%|0.18| |经济作物指数NHAECI|950.87|946.79|4.08|0.43%|0.38%|11.29%|0.03| [3] 部分板块单品种指数涨跌幅 农产品板块 - 棕榈油涨0.42%；菜籽油涨0.13%；油菜籽涨1.59%；菜籽粕涨0.17%；玉米跌 -0.16% [7] 能化板块 - 合成橡胶涨2.03%；煤炭跌 -1.11%；聚乙烯涨0.08%；聚丙烯涨0.07%；LPG涨1.11%；原油涨3.29% [11] 黑色板块 - 螺纹钢跌 -1.76%；碳酸锂跌 -4.12% [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前豆粕盘面交易重点在于五一节前备货情绪渐起，但挺价情绪区域分化，全国进口大豆港口与油厂库存维持季节性高位并小幅回升，油厂豆粕库存宽松，下游饲料厂物理库存回落；美豆新作播种进度偏快，厄尔尼诺暂未影响产区天气，外盘在验证出口需求前窄幅震荡，内盘M07巴西供应宽松逻辑不变，M09重心转向美豆种植震荡偏强，M7 - 9延续反套走势，后续基差或走弱；菜粕盘面交易重点在于澳籽买船已定，加菜籽到港供应恢复，华南地区油厂开榨进度偏慢部分现货挺价，需求端接近水产备货季有望启动季节性需求 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 豆粕方面，五一节前备货情绪区域分化，南北表现不同，全国进口大豆库存高位回升，油厂豆粕库存宽松，下游饲料厂降库刚需采购；美豆新作播种快，厄尔尼诺未影响天气，外盘窄幅震荡，内盘M07和M09走势有别，M7 - 9反套，基差或走弱 [1] - 菜粕方面，澳籽买船已定，加菜籽到港供应恢复，华南油厂开榨慢部分现货挺价，需求端接近水产备货季 [2] 交易型策略建议 - 趋势研判：交易逻辑转向09，M09下方空间有限，短期震荡 [27] - 价格区间：豆粕远月底部锚定2900 - 3000附近 [27] - 策略建议：M09可轻仓试多或考虑备兑，等待驱动 [27] - 基差、月差及对冲套利策略建议：M9 - 1月差延续正套，中期下跌周期考虑一口价采购；加菜籽开机压榨前关注M9 - 1正套机会，开榨则反套；暂无对冲套利策略 [28] 产业客户操作建议 - 油料价格区间预测：豆粕2800 - 3300，波动率10.2%，历史百分位8.9%；菜粕2250 - 2750，波动率13.9%，历史百分位12.9% [29] - 油料套保策略：贸易商库存管理可做空豆粕期货锁定利润，套保比例25%，入场区间3100 - 3200；饲料厂采购管理可买入豆粕期货锁定成本，套保比例50%，入场区间2850 - 2900；油厂库存管理可做空豆粕期货锁定利润，套保比例50%，入场区间3000 - 3100 [29] 基础数据概览 - 油料期货价格：豆粕01收盘价3035，05收盘价2832，09收盘价3006涨0.43%；菜粕01收盘价2342涨0.56%，05收盘价2258，09收盘价2395涨0.67%；CBOT黄大豆收盘价1191.25，离岸人民币6.8264跌0.14% [30] - 豆菜粕价差：M01 - 05价差203，M05 - 09价差 - 161，M09 - 01价差 - 42；RM01 - 05价差71，RM05 - 09价差 - 121，RM09 - 01价差50；豆粕日照现货2900，基差 - 93；菜粕福建现货2382，基差99；豆菜粕现货价差430，期货价差614 [31] - 油料进口成本及压榨利润：美湾大豆进口成本(23%)4716.1059，巴西大豆进口成本3903.08；美湾大豆进口利润(23%) - 1011.6253，巴西大豆进口利润200.7536；加菜籽进口盘面利润 - 56，现货利润 - 61 [32] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：美国大豆压榨利润高于往年，荷兰拒绝阿根廷大豆粕货物引发豆粕价格走强，美国和南美到中国谷物海运费大多企稳，美国大豆出口检验量及对中国出口情况，美国大豆种植率和出苗率高于去年同期 [34][35] - 利空信息：阿根廷卡车司机和农户达成协议结束抗议，阿根廷大豆收获进度延迟但产量预估上调，厄尔尼诺现象预计5月出现，阿根廷农户预售大豆量增加 [36] - 现货成交信息：下游近月物理库存季节性回落，现货成交情绪减弱，节前有备货情绪 [37] 下周重要事件关注 - 周一USDA出口检验报告；周二USDA作物生长报告、巴西Secex周报；周四USDA出口销售报告；周六CFTC农产品持仓、USDA油籽压榨报告 [41] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘：单边走势上，豆粕盘面在现货企稳和五一备货逻辑下震荡回升，菜粕因华南开机问题反弹力度高；资金动向方面，豆粕和菜粕近期重点盈利席位减空加多，豆粕期权PCR指标显示多头情绪回升；月差结构上，豆粕期限呈现近C远B结构，菜粕09合约走强多为资金情绪；基差结构上，本周豆粕基差、菜粕基差和豆菜粕价差回落，远月巴西成本坍塌，09基差或走弱 [40][46][52] - 外盘：外盘受美豆油、美豆粕国际贸易供应问题和中美谈判延期影响，窄幅震荡，关注需求兑现和供应种植情况；资金持仓方面，CFTC表明管理基金再回多头小幅减仓，资金面保持强势 [63][68] 估值和利润分析 产区利润跟踪 - 美豆产区压榨利润回升，南美巴西、阿根廷因豆粕、豆油涨价利润维持高位，加拿大菜籽国内压榨利润回升 [74] 进出口及压榨利润跟踪 - 进口大豆方面，巴西发运若恢复，5月预估到港1250万吨，6月1100万吨左右，关注发运和清关进度；菜籽进口压榨利润方面，加菜籽利润回落，澳籽供应余量有限，加菜籽额外买船使后续供应修复预期偏强 [79] 供需及库存推演 国际供需平衡表推演 - 美国：2025/26年度美国大豆期末库存预测维持3.5亿蒲式耳，上半年库存走高因出口量减少，需求预测维持不变，出口预测下调因巴西大豆优势 [103][104] - 南美：2025/26销售年度巴西大豆总供应量预计创新高，进口预测上调，产量维持1.8亿吨，压榨用量和出口预计增加 [105] 国内供应端及推演 - 进口大豆二季度到港压力压制M07合约高度，M09关注美豆种植；中加关税减免后，二季度菜系供应压力有回归预期 [106] 国内需求端及推演 - 国内大豆二季度结转库存宽裕，预计后续压榨量维持高位，豆粕前期备货后消费量难有更多增量 [108] 国内库存端及推演 - 国内大豆二季度后随巴西大豆到港回升，豆粕库存跟随回升，是年度供应压力最大节点 [110]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内油脂市场受高供应压力和疲弱需求制约，核心驱动在产地外盘市场，国际地缘冲突未解决、原油高位支撑国际油脂市场，叠加厄尔尼诺减产预期，油脂板块下方深跌空间有限，短期情绪消散后或维持震荡运行，基本面近弱远强[1][5] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 中东地缘政治：美伊冲突使全球燃油市场供应担忧持续，能源成本抬升，生物柴油需求强化，霍尔木兹海峡运输受限使供应链成本上涨，化肥涨价推高油料作物种植成本，支撑油脂油料市场偏强[1] - 棕榈油产地供需：马来西亚主产区二季度增产，价格高涨后需求走弱、出口下滑或推动产地累库；印尼B50政策下半年推行，短期对现实端提振有限，棕榈油产地基本面近弱远强[2] - 美国生物燃料政策：新规明确2026/27年可再生燃料义务目标大幅增长，为美豆油价格提供中长期需求支撑，中东局势推动原油价格高位，从生物燃料和能源替代角度支撑豆油价格，但利好已交易完毕，后市关注美国生柴实际产量与政策进程[2] - 油料端：特朗普预计5月访华，达成大豆采购协议概率上升，全球大豆丰产预期强，大豆上行动力有限；后续加菜籽陆续采购，全球菜籽丰产，菜油支撑减弱，供应宽松预期加强[2] - 厄尔尼诺：下半年登录预期较强，可能导致巴西大豆及东南亚棕榈油减产，需关注气候变化[3] 交易型策略建议 - 行情定位：短期市场高位波动，地缘政治支撑下方空间；P2609震荡区间【9300 - 11000】，Y2609区间【8300 - 8800】，OI2609区间【9300 - 10000】；短线高位震荡观望，中长线供需偏紧有向上预期；套利观察远月菜棕、菜豆价差走弱趋势；基差短期弱势震荡；月差暂无；09菜豆、菜棕价差走弱对待[27] - 近期策略回顾：包含P01企稳做多、P1 - 5反套等多项策略的提出及执行情况[26][31] 产业客户操作建议 - 油脂价格区间预测：豆油8300 - 8800，波动率11.5%，历史百分位2.4%；菜油9300 - 10000，波动率10.4%，历史百分位0.1%；棕榈油9300 - 11000，波动率20.2%，历史百分位24.1%[28] - 油脂套保策略：贸易商库存管理，担心价格下跌可做空Y2609锁定利润，套保比例25%，入场区间8700 - 8800；精炼厂采购管理，担心价格上涨可买入Y2609提前锁定成本，套保比例50%，入场区间8200 - 8300；油厂库存管理，担心价格下跌可做空Y2609锁定利润，套保比例50%，入场区间8700 - 8800[28] 基础数据概览 - 棕榈油期现日度价格：棕榈油01为9791元/吨，涨0.2%等；BMD棕榈油主力4498林吉特/吨，跌0.79%等[30] - 豆油期现日度价格：豆油01为8515元/吨，涨0%等；CBOT豆油主力71.71美分/磅，涨0.66%等[30] - 菜油期现日度价格：菜油01为9696元/吨，涨0等；ICE加菜籽近月741.8加元/吨，涨0等[32] - 油脂月间及品种间价差：P 1 - 5为273元/吨，涨60等；Y - P 01为 - 1317元/吨，跌23等[32] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：截至2026年4月24日，全国重点地区棕榈油商业库存71.19万吨，环比减1.73%，同比增93.45%；沿海地区主要油厂菜籽库存25.8万吨，较上周增加14.7万吨，菜油库存2.15万吨，较上周减少0.05万吨，未执行合同17.6万吨，较上周涨1.9万吨[33] - 利空信息：马来西亚4月1 - 20日棕榈油产量预估增加17.52%；4月1 - 25日出口量较上月同期减少；预计印尼2026/27年度棕榈油产量达4800万吨，较去年增长约3%[34] - 现货成交信息：近期油脂成交下降，下游接近淡季，按需补货，棕榈油上周成交稍增但持续力度有限，现货小幅下调[35] 下周重要事件关注 - 国内高频周度库存数据、马棕高频产量与高频出口数据、产地天气信息、中东局势进展[39] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘：单边走势，本周地缘题材缺乏新进展，厄尔尼诺减产风险支撑盘面，但油脂自身供需缺乏利好，上方空间有限，整体高位震荡；资金动向，棕榈油近期重点盈利席位转为空头持仓，部分多头重点席位减仓离场，外资与散户加多；豆油和菜籽油近期重点盈利席位变动不大，豆油外资与得利席位小幅减多，散户加空，菜油得利席位空单止盈离场，外资与散户多单离场为主，菜油多头情绪稍低；月差结构，油脂市场结构由Back逐渐转为contango，近月压力增大，基本面近弱远强，中长期供需趋紧，近月基差偏弱震荡，三季度09主力或反应偏强，短期9 - 1月差正套对待；基差结构，本周油脂主力基差小幅走弱，下游进入淡季提货一般，短期底部整理；价差结构，本周地缘炒作有限，植物油震荡运行，美伊冲突未缓解，棕榈油性价比凸显，菜油未来供应增加预期强，菜棕、豆棕价差走弱[38][39][42] - 外盘：外盘走势，本周外盘震荡，原油因地缘反复高位波动，美豆油与马棕油高位整理，美国生物燃料政策预期良好，国际豆棕价格接近，价差0轴附近波动；资金持仓，管理基金净持仓占比回升，价格创新高，受生物燃料需求及原油走强带动；生产商/贸易商等商业持仓仍为净空头，商业空头占比高达57.8%，在价格高位套保，基金做多推动价格上涨，产业资本高位套保[50][52] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 本周pogo价差走弱，棕榈油性价比凸显；BOHO价差继续走弱，美豆油制生柴成本维持近年较低水平，全球豆油估值偏低，随着美豆价格反弹，BOHO价差有望走强，豆油价格有向上修复空间[55] 进出口利润跟踪 产地报价坚挺，国内需求刚需为主，棕榈油进口利润维持负值，长期限制买船[57] 供需及库存推演 产地供需平衡表推演 马来西亚MPOB3月报告中，库存量226.7万吨（环比降16.14%），去化幅度不及预期；产量137.6万吨（环比增7.21%），增幅高于预期；出口155.1万吨（环比增40.69%），略低于预期，报告影响偏空，4月出口大幅下降，二季度库存压力增加[61] 供应端及推演 - 棕榈油：需求淡季成交难有起色，近期买船增多使库存增加，下游刚需为主，国内棕油供需格局趋宽，压制盘面价格[62] - 豆油：一季度大豆到港为季节性低点，二季度供应有增加预期，需留意阶段性供应紧张情况[62] - 菜油：下游需求有限，澳菜籽陆续到港但量有限，库存去库为主，现货供应偏紧，但全球菜籽丰产，成本价格疲弱，中加贸易恢复，后续国内菜油供应或增加[62] 需求端及推演 短期三大油脂库存同比依然较高，下游需求低迷，二季度为消费淡季，五一节前备货提振后将转淡，居民饮食结构变化使油脂整体终端需求疲弱[66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕花生种植展开，提供各产区播种气象条件及花生生长周期天气要求等信息，助力种植决策[1][86] 各部分总结 本周重要气象提示 - 豫鲁地区花生进入关键播种期，露地播期4月下旬至5月上旬，地膜覆盖可提前至4月中旬，普通花生5厘米地温稳定≥15℃、高油酸花生≥18℃，土壤相对含水量65% - 75% [1] - 河北地区春播花生未开始，普通花生露地春播5月上旬，地膜覆盖4月中下旬，5厘米平均地温稳定在18℃以上，土壤相对含水量60% - 70% [1] - 东北地区花生处于备耕阶段，普通油酸品种5天内土壤耕层5cm平均温度稳定在12 - 15℃以上、高油酸品种稳定在16℃以上可播种，土壤相对含水量65% - 70% [1] 产区气象预报 - 包含河南、山东产区14天最低温、最高温、降雨、土壤墒情预报，以及河南产区月度墒情预报 [2][4][10][11][21][23] - 展示河南南阳、驻马店、开封、周口、商丘、信阳及山东临沂、烟台、青岛、菏泽等花生产区累计降雨、每日降雨、土壤湿度、平均气温、最高温、最低温（含预报）情况 [26][37][48][61][67][74][80] 花生年度关注重点 - 1 - 2月关注春节备货，3月关注节后开机，4月有进口花生，5 - 10月涉及新季花生种植各阶段及换库，10月新花上市 [82] 花生生长周期及天气要求 - 发芽出苗期：播种时土壤含水量为田间持水量60% - 70%，种子发芽最低温度12℃ - 15℃，最适温度25℃ - 37℃，灾害风险有低温烂种、干旱、高湿积水 [86] - 幼苗期：最适气温20℃ - 25℃，田间持水量45% - 55%，灾害风险有干旱、低温冷害、暴雨淹根 [86] - 开花下针期：温度23℃ - 28℃，土壤含水量为田间持水量60% - 70%，灾害风险有干旱、高温热害、阴雨寡照 [86] - 结荚期：最适气温25℃ - 33℃，土壤相对湿度65% - 75%，灾害风险有干旱、湿涝、高温 [86] - 饱果成熟期：最适气温18℃ - 20℃，土壤相对湿度40% - 50%，灾害风险有干旱、湿涝、早霜冻害 [86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026 年一季度全国规模以上工业企业利润同比增长 15.5%，盈利增长高度集中于能源、有色、AI，总量层面营收走弱与利润提速背离，结构层面少数行业拉动利润，其余行业形成拖累，长期终端内需不足或影响盈利可持续性；各行业受地缘政治、宏观政策、供需关系等因素影响，走势分化，投资策略需综合考虑行业特点和市场变化[2] 各行业总结 金融期货 - 宏观上 1 - 3 月全国规模以上工业企业利润总额同比增长 15.5%，美伊局势复杂，白宫、伊朗外长等表态不一；2026 年一季度工业企业盈利增长集中于能源、有色、AI，总量上营收走弱利润提速，结构上少数行业拉动利润，长期内需不足或影响盈利可持续性；人民币汇率方面，美元指数小幅承压，建议出口企业在 6.85 附近择机结汇，进口企业在 6.78 关口附近滚动购汇[1][2][4] - 股指短期预计震荡偏强，工业企业盈利修复强化基本面支撑，盈利有望接棒流动性驱动股指走强[6] - 国债关注企稳信号，周一债市下跌，资金面边际转紧，建议等待企稳信号尝试短线反弹[6][7] - 集运欧线震荡偏强，市场多空交织，供给端有支撑但上行空间受限，预计五一后货量和航司挺价情况是关键变量[8][10] 大宗商品 新能源 - 碳酸锂注意节前避险情绪，下游企业逢低补库，供需格局未变，短期价格波动大，中长期行业基本面支撑价值[11][12] - 工业硅和多晶硅技术面与基本面双弱，工业硅价格预计在 8200 - 9000 元/吨区间震荡，多晶硅基本面和技术面均较弱[12][13] 有色金属 - 铝产业链受宏观偏鹰与累库压制，短期价格波动受宏观鹰派预期和海外供应扰动博弈影响，建议不同主体采取相应投资和套保策略[15][18] - 铜交投清淡，高位震荡，节前资金交易谨慎，建议高位回调逢低买入，按需采购并参考补库数量分批买入套保[18][19][20] - 锌多头获利了结，盘面补跌，短期跟随宏观与外盘，偏弱震荡[21] - 镍 - 不锈钢开盘持续拉涨，多方共振，基本面矛盾不一，震荡为主[21] - 锡受板块走弱影响，价格下行，短期内不宜做多，关注 36 - 37 位置支撑[23][25] - 铅震荡为主，供给端原生铅稳健生产，进口窗口打开有压力，再生铅开工受限，需求端步入淡季，建议区间操作[25] 油脂饲料 - 油料现货企稳，外盘美豆粕反弹带动美豆走强，内盘跟随现货基差反弹，建议短期跟踪天气变动，回调买入 M09 或 RM09[25][26] - 油脂短期上方空间有限，国际棕榈油增产出口放缓，库存压力增加，国内供需缺乏提振，中长期供需趋紧[27][28] - 豆一震荡偏弱、重心下移，现货价格回落，春耕受气候影响，需求疲软，建议短线严控仓位，关注拍卖和种植补贴[28][29] - 玉米及淀粉现货紧俏，价格坚挺，受小麦上市影响，预计后市偏空震荡[29][30][31] 能源油气 - SC 美伊持续对峙，盘面震荡上行，地缘冲突长期化，原油基本面底部支撑增强[32] - 燃料油节前轻仓，中东地缘谈判停滞提供支撑，高硫油受外部货源增加压制，关注俄燃料油出口等情况[33][35] - 沥青产量低，正套、裂解走强，地缘扰动主导油价，供应端偏紧，需求端走货偏弱，建议注意仓位控制和关注组合策略[35][37] 贵金属 - 铂钯承压调整，受益于美中期选举博弈，建议回调逢低分步布多，关注美国市场钯金区域溢价[38][39] - 黄金&白银缩量震荡，交易集中在中东地缘冲突等因素，建议战略性看多，回调视为布多机会，关注中东局势和美国数据[39][40][41] 化工 - 纸浆 - 胶版纸现货行情相对维稳，纸浆多空因素交织，行情中性偏弱，胶版纸供略过于求，建议区间交易和轻仓背靠前低做多[42][43] - 纯苯 - 苯乙烯双去库，美伊谈判僵局使原油震荡走强，纯苯和苯乙烯基本面支撑偏强，供应收缩交易权重预计大于需求负反馈[43] - LPG 地缘僵持与制裁共振，偏多思路延续，成本上行逻辑强于短期基本面走弱，建议偏多思路对待，关注 CP - FEI 价差[44][46] - PP 丙烯装置检修见顶，驱动转弱，PP 上涨驱动不足但下方有支撑，丙烯近端偏强后续或有压力，关注 PDH 装置开工和美伊谈判[46][48] - 塑料短期维持高位震荡格局，基本面供需双弱，去库格局确定，下方支撑强，可关注 L - P 价差做扩机会[49][51] - 玻璃纯碱 PVC 需求偏弱，低位状态，纯碱供应压力持续，价格空间有限；玻璃供需双弱，价格弹性有限；PVC 走势低位企稳，需求平淡，价格弹性有限[51][53][54] - 橡胶合成胶成本松动，天胶震荡上涨，天胶成本支撑强，关注天气变化，合成橡胶供应偏紧，需求有压力，建议采取相应套利和持仓策略[54][58][60] 黑色 - 螺纹&热卷成本抬升，海外钢材价格和成本支撑较强，但五一消费走弱可能影响上涨空间[62] - 铁矿石窄幅震荡，供需平稳，矛盾不强，预计维持区间震荡[62][63] - 焦煤震荡反弹，供需偏弱，库存偏高，价格上行空间受限，近月多单需警惕交割压力[63][64] - 硅铁&硅锰成本支撑，价格接近成本线，下方空间有限，但上涨缺乏动力[64][65] 农副软商品 - 生猪猪价承压下跌，养殖场压栏推动猪价上涨但屠宰端认购意愿差，能繁母猪存栏高位，供应压力仍存，近月合约预计震荡调整[65][67] - 棉花强势运行，内外棉价受新季供给预期扰动上涨，但下游走货放缓，新年度植棉面积降幅或有限，建议回调布多，警惕政策调控[68] - 鸡蛋低开高走，五一备货结束，终端需求减弱，蛋价预计高位震荡整理[69][71] - 花生盘面小幅震荡，现货商品米价格下跌，部分油厂停收压价，新季种植成本上升，期价预计继续小幅震荡，建议逢高卖套保[77][78] - 红枣关注产区气温变化，国内供需宽松，价格上方有压力，或低位震荡筑底[79] - 原木现货价格下跌，下游需求低迷，库存回落，期价底部有支撑，建议高位空单持有，区间交易和短线轻仓做空[79][81]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 中东局势反复带来宏观扰动，天胶原料偏紧形成成本支撑，但库存与需求压力仍存，在天气扰动与资金情绪共振下，天胶走势偏强 [1] - 国内开割初期上量有限，原料价格坚挺，后续供应上量压力增加，终端需求兑现存在不确定性，下游负反馈有所显现，预计价格季节性承压，短期维持震荡 [1][2] - 长期天然橡胶供需结构支撑整体估值，但中期仍存季节性供应上量压力，重点关注天气变化对胶水释放进程的影响 [2] 各部分总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 中东局势反复带来宏观扰动，天胶原料偏紧形成成本支撑，但库存与需求压力仍存，在天气扰动与资金情绪共振下，天胶走势偏强 [1] - 国内开割初期上量有限，原料价格坚挺，后续供应上量压力增加，浓乳替代需求加强，支撑浅色胶估值 [1] - 海外产区整体物候条件尚可，二季度开割暂无大碍，但需关注后续降雨以及年中厄尔尼诺下的天气变化 [1] - 原料成本上涨压力逐步向下传导，轮胎厂开工有所回落，终端消费与库存有压力，全钢胎利润承压更大，终端需求兑现存在不确定性，下游负反馈有所显现 [2] 交易型策略建议 - 价格区间：未来RU主力合约短期参考震荡区间为15800 - 17600，支撑点位关注16600；NR主力合约价格区间参考13000 - 14500，短线支撑点位关注13800 [36] - 趋势研判：宏观情绪摇摆，天气前景不定，库存偏高，需求端分化承压，区间支撑与压力并存，短期仍承压震荡为主，伴随重心缓慢抬升 [36] - 策略建议：长期逢低偏多思路，中期承压运行，短期震荡企稳，持续关注天气与供应上量；宽跨策略持有；基差策略观望；RU5 - 9观望，9 - 1反套轻仓持有；NR - RU持有，RU - BR价差轻仓持有，关注伊朗局势变化 [36] 产业客户操作建议 - 库存管理：防止库存减值，根据库存情况，做空橡胶期货来锁定销售利润；买入虚值看跌期权，减少产品跌价风险；卖出看涨期权，增厚销售利润 [41] - 采购管理：防止未来胶价上涨，依据采购需求买入橡胶远月期货，锁定采购成本；买入虚值看涨期权，减少成本上涨风险；卖出看跌期权，降低采购成本 [41] 重要信息及关注事件 上周重要信息 - 利多信息：地区局势有望缓和，但双方谈判胶着；天胶库存环比去库；美国PMI数据高于预期；日本释放战略原油储备压制短期通胀压力；泰国3月以及一季度出口同比均下滑；海外终端需求表现稳定；全球天胶处于低产季 [42][43][44] - 利空信息：中国央行4月份LPR连续10个月维持不变；天然橡胶进口增加；部分轮胎厂商产线降负运行；下游轮胎厂普遍涨价，终端压力传导有待检验；中东局势推动高油价，对全球经济增长带来负面影响；天气方面，国内产区冬季物候条件良好，近期雨水改善天气，后续割胶有望转好 [44][45] 本周关注重点 - 关注国内开割上量情况和后续降雨情况，海外产区低产季，关注物候条件和开割情况 [46] - 关注海外产地原料价格变化，尤其是泰国胶水、马来西亚胶水价格 [46] - 关注天胶库存去化速度，关注全乳仓单注册与20号胶仓单注销情况、关注升贴水细则公布进度 [46] - 关注伊朗局势变化，尤其是合成橡胶成本支撑、制品出口贸易阻碍影响、宏观情绪变化 [46] - 关注进出口细分数据，包括原料进口与成品出口 [46] - 宏观方面，关注商品整体情绪变化；关注美伊谈判进度、海峡通行情况。数据方面关注：中国4月官方PMI、美国PPI数据、耐用品订单数据、3月PCE数据、欧洲失业率、4月欧洲央行利率决议、日本失业率等 [46] 盘面解读 价量及资金解读 - 单边走势：地缘局势消息扰动，宏观情绪逐渐对局势脱敏，且预期有所转好，农产品板块情绪转暖，橡胶资金关注度上升，走势震荡偏强。低产季原料成本支撑，产区雨水改善干热天气，但远期厄尔尼诺存在风险，天气炒作仍计价其中 [47] 现货行情与价差分析 - 现货行情：国产全乳胶、泰国RSS3、越南3L等现货价格周度均有不同程度上涨 [56] - 期限结构分析：全乳胶基差维持窄幅震荡，印尼标胶升水NR，非洲胶估值修复，NR近端支撑显现，泰混远期船货升水上涨；全乳胶维持去库，现货持稳，RU维持C结构，但整体结构相比往年更平缓 [61][76] - 外盘行情：外盘单边走势方面，TocomRSS3主连结算价和Sicom20号胶主连结算价均有不同程度上涨；外盘月差结构方面，日本RSS3和新加坡TSR20期限结构均有变化；内外价差方面，RU05 - 日胶05、RU09 - 日胶09、NR连三 - 新加坡TSR20连三价差均有季节性变化 [80][81][83] - 虚实盘比与情绪指标：从橡胶虚实盘比和情绪指标来看，近期天胶多空交织，RU、NR主力合约虚实比走高，看涨情绪较强 [86] - 品种价差分析：干胶现货价差方面，RU - NR主力、全乳 - 烟片、全乳 - 3L等价差均有不同程度变化；天然与合成橡胶价差方面，NR - BR主力、全乳 - 顺丁、全乳 - 异戊等价差均有不同程度变化 [90][104] 估值和利润分析 产业链利润跟踪 - 原料成本：国内天气扰动下上量有限，价格接近24年高位，海外进入低产季加工厂与二盘商抢收支撑原料，各产区原料价格普遍持续攀升 [118] - 加工利润：国产胶方面，国内逐步开割，云南胶水初步上量，由于初期天气偏干，上量偏少，且浓乳厂分流，胶水价格高位，交割利润倒挂，轮胎胶加工利润中性；进口胶方面，泰国北部和东北部少量试割，南部大部分停割，降雨稀少使上量减少，低产季胶水抢收下价格维持高位，烟片加工利润偏低，杯胶同样原料趋紧，加工进口利润承压 [132][135] 供需及库存推演 供应端 - 主产国产量：ANRPC最新发布的2026年2月报告预测，2月全球天胶产量料增3.4%至99.4万吨，较上月下降23.9%；前2个月，全球天胶累计产量料降0.5%至230.1万吨，2026年全球天胶产量料同比增加2.2%至1532.4万吨 [137] - 国内进口情况：2026年3月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计78.7万吨，较2025年同期的76万吨增3.6%。2026年一季度中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计219.1万吨，较2025年同期的218.3万吨增0.4% [139][140] 需求端 - 主产国总量需求：ANRPC最新发布的2026年2月报告预测，天胶2月消费量料降16.6%至108.8万吨，较上月下降15.9%。前2个月，全球天胶累计消费量料降6.1%至238.1万吨。2026年全球天胶消费量料同比增加1.4%至1560.2万吨 [146] - 轮胎产销情况：本周山东轮胎企业开工率持稳，原料高成本与临近五一假期，后续开工或回落。山东轮胎库存数据显示，之前经销商在涨价预期下的提前备库后，备库减慢，轮胎库存均转累。3月轮胎产量接近去年水平，其中半钢胎受出口需求支撑，高于25年同期，表现优于全钢胎 [148] - 替换需求：公路物流运价指数持稳，近期国际能源供应趋紧推动价格上涨，运价指数抬升后维持高位。中东局势持续可能带来远端通胀压力，对终端替换需求存在影响。国内公路运输需求整体稳中增长，其中公路货运周转量1 - 2月数据同比增长5.5%左右，客运周转量持平。公路货运指数3月明显下滑，或与前期备库结束、物流费用等综合成本提升有关，对制造业需求带来压力 [155] - 配套需求：汽车方面，在政府补贴、车企优惠和贴息政策的多重刺激下，国内配套需求或维持韧性。国内乘用车2026年年初表现不及同期水平，或受前期促销带来的需求透支与春节前消费转淡影响，3月数据有所回升，4月初小幅低于去年同期。汽车内需初显疲态，出口表现强劲，国内汽车库存压力积累 [168][169] - 海外轮胎产量：日本轮胎2月份产量环比回升，全钢胎同比增长，表现由于半钢胎。泰国1月轮胎出货量指数为92.4，2月份提升至97.8，环比季节性抬升，同比则取得近4年高点 [178] - 海外轮胎需求：美国汽车销量3月同比下降，轮胎需求持稳，但受关税影响，中国出口占比持续低位。欧洲乘用车注册量小幅增长。日韩汽车产量方面，日本2月整体产量与出口同比持稳，货车产量增速提升，但出口增速回落；韩国汽车2月产量边际同比大幅下滑，拖累累计同比增速回落，出口同样明显转弱 [180][181][184] - 其他橡胶制品需求：2026年3月海外制造业表现维持复苏态势，国内3月PMI回升至50以上，但略不及去年同期。橡胶其他下游开工呈现逐步回暖态势，但整体同比均低。受能源成本大幅上涨和美联储降息预期减弱影响，预计未来海外制造业表现或承压 [186] 库存端 - 期货库存：截至2026年4月24日，RU仓单库存为127500吨，较前日增加2300吨，较上周增加2240吨；NR仓单库存为37699吨，与前日持平，较上周减少6047吨 [194] - 社会库存：截至2026年4月19日，中国天然橡胶社会库存133.4万吨，环比下降1.7万吨，降幅1.3%。中国深色胶社会总库存为91.9万吨，下降1.15%。中国浅色胶社会总库存为41.5万吨，环比降1.5% [196]