报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [11][78] 报告核心观点 - 三花智控主业基础扎实，机器人及液冷新业务有序推进，有望带来新的成长空间 [4][10][77] 主业：经营效率持续超预期，凸显公司制造能力 - 三花智控是全球制冷空调和汽车热管理零部件龙头，制冷空调控制元器件全球市占率约45.5% [7][17] - 车用电子膨胀阀全球市占率48.3%，集成组件全球市占率65.6% [7][17] - 2018-2025年制冷业务年化复合增速约10%，汽零业务约39% [7][19] - 2025、2026Q1利润增速持续高于收入增速，体现出显著的经营效率提升 [7][22] - 2025、2026Q1三项期间费用率合计分别同比下降0.7pct、0.9pct [22] - 在成本端大宗原材料涨价情形下，公司依旧实现毛利率提升 [22] 机器人：量产在即，公司卡位领先有望率先受益 - 2026年特斯拉即将开启规模化量产，弗里蒙特工厂Model S/X产线已停产转向机器人生产 [8][33] - 德州超级工厂规划年产能最高1000万台 [8][37] - V3预计2026年7-8月启动量产 [8][40] - 国内人形机器人加速发展，宇树科技2025年出货超5500台 [8][49] - 智元机器人2025年全球市占39% [8][53] - 三花聚焦仿生机器人机电执行器，已成立专门机器人事业部 [8][54] - 在杭州投资38亿元建设研发生产基地 [8][54] - 2025年底已完成产品研发、试制、迭代、送样，客户端导入进展顺利 [8][56] - 截至2025年，公司拥有8大海外基地，在墨西哥、波兰、越南及泰国形成4个海外生产基地 [58] 液冷：全面爆发，看好公司新业务成长空间 - 2025年海外液冷元年开启，NVL72产品出货带动散热大厂业绩显著增长 [9][63] - 2026年NV链条液冷1→10叠加ASIC液冷0→1，海外液冷进入全面爆发阶段 [9][63] - 国产芯片厂商昇腾、昆仑芯、阿里、曙光等均发布超节点方案，全部标配液冷 [9][67] - 三花从热管理自然延伸布局液冷产品，核心产品包括板式换热器、电动球阀及执行器、压力传感器“液冷三剑客” [9][72] - 微通道换热器、电子膨胀阀、循环屏蔽泵等产品共同构成液冷部件生态 [9][72] 投资建议 - 预计公司2026、2027年归母净利润分别为46.60、55.66亿元，对应PE为33、28x [10][78]