报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 光伏玻璃行业供需失衡导致价格下跌至历史低位，全行业深度亏损，但冷修加速和库存下降预示行业出清拐点，头部企业盈利有望缓慢修复 [5] - 公司作为龙头，优势稳固，有望率先受益于行业供需改善 [6] 业绩简评 - 2026年上半年公司实现营收66.68亿元，同比下降14% [3] - 2026年上半年归母净利润为-3.63亿元，同比下降239% [3] - 2026年第二季度实现营收29.95亿元，同比下降18%，环比下降18% [3] - 2026年第二季度归母净利润为-4.01亿元，同比下降359%，环比下降1152% [3] 经营分析 - 上半年公司光伏玻璃收入58.62亿元，同比下降16%，主要因光伏需求走弱及供需矛盾凸显 [4] - 26H1 2.0mm光伏玻璃均价9.65元/平，同比下降25% [4] - 公司窑炉冷修导致销量同比下降 [4] - 上半年光伏玻璃毛利率6.73%，同比下降5.58个百分点，因产品价格下跌及美伊冲突推高海外燃料成本 [4] - 上半年经营活动现金净流量13.41亿元，维持较高水平 [4] - 上半年计提资产减值准备2.01亿元，其中固定资产减值1.03亿元，存货跌价损失0.98亿元 [4] 行业趋势 - 6-7月行业冷修产线达7750 t/d [5] - 截至8月20日行业库存天数下降至45.65天，较前期高点降幅14% [5] - 2.0mm光伏玻璃价格底部回升至9.5元/平 [5] - 行业经营承压背景下二三线尾部产能有望继续出清，光伏玻璃行业有望率先实现供需改善 [5] 盈利预测与估值 - 调整公司2026-2028年归母净利润预测至-4.07、12.07、21.54亿元 [6] - 当前股价对应2027-2028年PE分别为20倍和11倍 [6] - 当前股价对应PB仅1.1倍 [6] - 预测2026-2028年营业收入分别为138.62亿元、156.13亿元、182.17亿元 [11] - 预测2026-2028年营业收入增长率分别为-10.95%、12.63%、16.68% [11] - 预测2026-2028年摊薄每股收益分别为-0.17元、0.52元、0.92元 [11] - 预测2026-2028年每股经营性现金流净额分别为4.58元、6.79元、9.01元 [11]