公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 长城汽车2026Q2业绩符合预期，出口高增带动单车平均售价（ASP）亮眼增长，利润环比大幅增长 [2][3][4] - 展望未来，中高端新车型上市及出口增长有望提速，预计2026-2028年归母净利润分别为91/127/160亿元 [5][6] 2026年半年报业绩总结 - 2026Q2实现营业收入569.9亿元，同比+9%，环比+26% [2] - 2026Q2实现归母净利润15.2亿元，同比-67%，环比+61% [2] - 2026Q2实现扣非净利润11.3亿元，同比-47%，环比+135%，符合此前预告中值 [2] 出口高增带动ASP亮眼增长 - 2026Q2总销量31.5万台，同比+1%，环比+17% [3] - 2026Q2单车ASP为18.1万元，同比+1.4万元，环比+1.3万元 [3] - ASP同环比亮眼增长主要来自出口销量及占比高增 [3] - 2026Q2出口销售16.1万台，同比+51%，环比+24%，销量占比提升至51% [3] - 2026H1出口ASP为19.3万元，同/环比分别+1.2/+1.3万元 [3] - 2026H1国内ASP为15.7万元，同/环比分别为+0.5/-0.5万元，同比增长主要系魏牌占比提高，环比下滑与H1乘用车内销大盘承压、皮卡销售季节性较强导致的销售结构变化有关 [3] 2026Q2利润环比大幅增长 - 2026Q2毛利率达到18.3%，同比-0.5pct，环比-0.1pct，同比下滑预计受报废税递延影响，环比略有下滑预计与欧拉销量占比提高有关 [4] - 2026Q2销售/管理/研发费用率分别5.9%/1.9%/4.1%，同比+0.7/+0.1/-0.4pct，环比+0.2/-0.3/-0.9pct [4] - 销售费用率同环比提升主要受到新车上巿带来广宣费用增加、海外销售规模增长带来佣金增加等影响 [4] - 还原汇兑影响后，2025Q2/2026Q1/2026Q2经营性利润分别为18.1/10.0/17.4亿，2026Q2同/环比分别-4%/+74% [4] - 还原后单车净利润为0.55万元，同/环比分别-0.0/+0.2万元 [4] 未来展望 - 全新坦克300、长城H10、魏牌V8X等已陆续上市，后续仍有魏牌V9X HEV&纯电版等车型，中高端车型有望贡献销量与业绩增量 [5] - 在全动力谱系布局、欧拉5等新车导出放量、欧洲等区域渠道加速扩张、巴西工厂等产能爬坡下，公司出口增长有望提速 [5] 盈利预测 - 预计2026-2028年归母净利润分别为91/127/160亿元 [6] - 公司股票现价对应PE估值为15/10/8倍 [6] - 预测2026-2028年营业收入分别为260,871/332,716/366,638百万元，增长率分别为17.07%/27.54%/10.20% [11] - 预测2026-2028年归母净利润增长率分别为-7.94%/39.30%/26.54% [11] - 预测2026-2028年摊薄每股收益分别为1.059/1.475/1.866元 [11] - 预测2026-2028年ROE(归属母公司)(摊薄)分别为9.68%/12.32%/14.05% [11]