报告公司投资评级 - 广发证券给予绿茶集团“买入”评级，当前价格6.55港元，合理价值10.30港元[5] 报告核心观点 - 绿茶集团26H1业绩符合预期，开店超预期，新店表现优异，同店销售受高基数影响下滑，但H2低基数下表现值得关注，利润率保持稳健，海外布局持续拓展，股东回报丰厚[1][2] 业绩表现 - 26H1收入26.7亿元，同比增长16.8%[1] - 26H1归母净利润2.9亿元，同比增长24.4%[1] - 26H1经调整净利润2.9亿元，同比增长16.9%[1] 开店情况 - 截至26H1，门店总数733家，同比增长46%[1] - 26H1新开131家，净增124家，开店超预期[1] - 新店堂食坪效较老店高47.3%（仅购物中心门店），投资回报期12.5个月[1] 同店表现 - 26H1同店销售下降9.7%，其中一线新一线及海外市场下降11.8%，二线下降8.0%，三线及以下下降7.0%[1] - 26H1翻台率2.9次，同比下降0.2次[1] - 26H1客单价54.4元，同比下降2.8%[1] - 26H1外卖占比24.3%，同比上升1.4个百分点，环比25H2下降3.2个百分点[1] 利润率分析 - 26H1毛利率68.8%，同比上升0.8个百分点[2] - 26H1员工成本26.1%，同比上升0.3个百分点[2] - 26H1租金（使用权资产折旧+其他租金相关开支）6.9%，同比持平[2] - 26H1折旧摊销5.4%，同比上升0.5个百分点[2] - 26H1外卖服务开支4.3%，同比上升0.5个百分点（占外卖收入17.9%，同比上升1.2个百分点）[2] - 26H1归母净利率10.9%，同比上升0.7个百分点[2] - 26H1经调整净利率11.0%，同比持平[2] 海外布局 - 26H1境外门店新增8家，期末共22家[2] - 26H1境外收入1.6亿元，同比增长267%[2] - 26H1境外利润同比增长超过200%[2] 股东回报 - 拟中期分红合计1.6亿元人民币，占26H1归母净利润的56%[2] - 26H1回购1341万股普通股，金额9415万元[2] - 此前25年12月公告将适时回购不超过1.3亿元股份[2] 盈利预测 - 预计26-28年归母净利润分别为6.0、7.5、9.1亿元[2] - 预计26-28年主营收入分别为55.92、67.67、81.05亿元[4] - 预计26-28年主营收入增长率分别为17.4%、21.0%、19.8%[4] - 预计26-28年归母净利润增长率分别为23.4%、24.2%、22.3%[4] - 预计26-28年每股收益分别为0.89、1.11、1.35元[4] - 预计26-28年市盈率分别为6.1、4.9、4.0倍[4] - 预计26-28年净资产收益率分别为30.2%、33.0%、35.3%[4]