报告公司投资评级 - 报告对瑞声科技重申“买入”评级，维持评级[5] - 基于20x 2026e P/E，给予目标价56港币[3] 报告核心观点 - 瑞声科技在端侧硬件领域具备多元业务能力，并积极拓展新下游，如机器人领域[2] - 公司散热业务从消费电子向AI算力液冷市场延伸，巩固龙头地位[2] - 公司以WLG晶圆级玻璃模压技术入局光通信领域，为高精度微透镜阵列和光纤V槽奠定基础[3] 2026H1业绩总结 - 瑞声科技2026H1收入约145.1亿人民币，同比增长8.9%[1] - 2026H1毛利达32.4亿元，同比增长17.8%，毛利率达22.4%，较去年同期提升1.7pct[1] - 2026H1净利润约9.0亿人民币，同比增长2.9%[1] - 扣非净利约8.5亿元，同比增长37.4%[1] - 各业务收入：声学及电磁传动约60.12亿，毛利率约28.6%[1] - 精密结构件及散热收入约32.5亿，毛利率23.1%[1] - 光学收入约20.5亿，毛利率10.2%[1] - 传感器及半导体收入约8.6亿元，毛利率约14.6%[1] - 车载声学收入约22.4亿元，毛利率约20.1%[1] 端侧业务拓展 - 瑞声科技积极探索感知、传动、散热等产品的高端化进程，拓展份额并提升性能[2] - 公司依托结构件和电机实力，在机器人领域布局灵巧手、空心杯电机等产品，助力头部客户在工业和商业场景落地[2] 散热业务发展 - 瑞声科技作为消费电子散热龙头地位稳固，2025年VC均热板出货量超过1.4亿件，预计2026年有望达1.8亿件[2] - 公司积极开拓光通信散热，关注锻压外壳、高性能VC、液冷板等先进散热技术，并向多家头部光通信厂商推广送样[2] - 在数据中心液冷方面，瑞声科技与远地科技达成控股收购协议，已完成CDU、液冷板、UQD等产品的大规模交付[2] - 客户涵盖全球关键AI基础设施龙头、国内ODM龙头、互联网龙头、美国ASIC企业等[2] - 瑞声科技将加速从终端散热向AI基建散热的场景延伸[2] 光通信业务布局 - 瑞声科技积极探索光学业务多元化拓展，同时探索光通信领域[3] - 公司WLG晶圆级玻璃模压技术拥有精度高、一致性好、大规模量产等优势[3] 财务预测 - 预计瑞声科技2026-2028年收入为350/400/445亿元[3] - 预计2026-2028年归母净利约27.3/33.2/37.2亿元[3] - 2026E营业收入预计为35,009百万元，同比增长10.0%[4] - 2027E营业收入预计为40,046百万元，同比增长14.4%[4] - 2028E营业收入预计为44,496百万元，同比增长11.1%[4] - 2026E归母净利润预计为2,733百万元，同比增长8.8%[4] - 2027E归母净利润预计为3,315百万元，同比增长21.3%[4] - 2028E归母净利润预计为3,724百万元，同比增长12.3%[4] - 2026E EPS预计为2.4元，2027E为2.9元，2028E为3.2元[4] - 2026E归母净利润率预计为10.2%，2027E为11.1%，2028E为11.3%[4] - 2026E P/E为14.3，2027E为11.8，2028E为10.5[4] - 2026E P/S为1.1，2027E为1.0，2028E为0.9[4] 各业务分部财务预测 - 声学及马达2026E收入预计为14,068百万元，2027E为15,268百万元，2028E为16,566百万元[12] - 结构件及散热2026E收入预计为9,479百万元，2027E为11,842百万元，2028E为13,837百万元[12] - 传感器及半导体2026E收入预计为1,849百万元，2027E为2,135百万元，2028E为2,275百万元[12] - 光学产品2026E收入预计为4,506百万元，2027E为5,086百万元，2028E为5,544百万元[12] - 车载声学2026E收入预计为4,894百万元，2027E为5,454百万元，2028E为6,014百万元[12] - 结构件及散热2026E毛利率预计为24.4%，2027E为25.1%，2028E为25.0%[12] - 声学及马达2026E毛利率预计为28.6%，2027E为28.7%，2028E为28.7%[12]