报告公司投资评级 - 苏农银行投资评级为“中性”(维持) [6] 报告核心观点 - 苏农银行2026年上半年不良率下行，净利息收入增速提升 [1] - 业绩增速略有回落，净息差同比降幅收窄，核心受益于负债成本大幅回落 [2] - 主动压降票据贴现，苏州城区信贷占比提升 [3] - 二季度不良双降，拨备计提充足 [4] 业绩表现 - 2026年上半年，苏农银行实现营收23.03亿元，同比增长1.0%，较一季度增速小幅回落0.2个百分点 [2] - 实现归母净利润12.14亿元，同比增长3.0%，较一季度增速回落2.1个百分点 [2] - 公司公布中期分红比例18.29% [2] - 上半年净利息收入同比10.5%，较一季度增速提升2.5个百分点 [2] - 上半年非息收入同比下降13.8%，其中手续费及佣金净收入同比增长30.8%，其他非息收入在高基数下的降幅较一季度扩大4.9个百分点至16%，是拖累营收增速的核心因素 [2] 净息差与资产负债 - 2026年上半年日均净息差1.39%，同比下降8bps，较2025年全年下降约9bps，降幅收窄核心是负债成本大幅回落 [2] - 资产端，上半年贷款利率3.10%，生息资产收益率1.99%，较2025全年分别下降27bps和29bps [2] - 负债端，存款付息率1.34%，计息负债付息率1.87%，较2025全年分别下降33bps和30bps [2] - 2026年6月末，苏农银行资产总额2404亿元，存款总额1883亿元，贷款总额1466亿元，较年初分别增长4.1%、2.9%和5.1% [3] - 二季度信贷余额下降10亿元，主要是票据利率下行，公司主动压降约29亿票据贴现，对公贷款新增近20亿元，零售信贷下降0.4亿元 [3] - 期末吴江地区信贷余额占比较年初下降0.32个百分点至48.93%，苏州其他地区（除吴江地区）信贷占比较年初提升0.66个百分点至24.37%，苏州城区拓展成效明显 [3] 资产质量 - 2026年6月末，苏农银行不良余额12.7亿元，较3月末下降2.5% [4] - 不良率0.86%，较3月末下降2bps [4] - 测算的加回核销处置后的实际不良生成率05%，同比下降约37bps，主要是前期公司前瞻性处置不良减轻压力 [4] - 期末逾期率1.22%，关注率1.40%，较年初分别提升约7bps和12bps [4] - 上半年资产减值损失同比下降46% [4] - 期末拨备覆盖率340%，较3月末下降约13个百分点，不过依然处在同业较高水平，安全垫厚 [4] 盈利预测与财务指标 - 维持2026-2028年净利润预测21/23/25亿元，同比增速分别为5.0%/7.1%/9.7% [4] - 对应2026-2028年PB值为0.45x/0.42x/0.38x [4] - 2026E营业收入43.97亿元，同比增长4.4% [5] - 2026E归母净利润21.45亿元，同比增长5.0% [5] - 2026E摊薄每股收益1.06元 [5] - 2026E净资产收益率10.9% [5] - 2026E市盈率4.4 [5] - 2026E股息率4.7% [5] - 2026E市净率0.45 [5]