投资评级 - 报告对友邦保险(01299.HK)的投资评级为“买入（维持）” [3] 核心观点 - 友邦保险2026上半年盈利和现金流资本回报加速，内地访客业务逐季回暖 [3] - 公司业绩期间新业务价值（VONB）同比增长10%至32亿美元，每股税后营运利润（OPAT）同比增长13%，每股产生的自由盈余净额（NFSG）同比增长12% [3] - 2026上半年股东回报达到36亿美元，中期股息增加10%至每股53.90港仙 [3] 新业务价值分析 - 2026上半年新业务价值受高基数影响，同比增速略低于预期 [4] - 从渠道看，代理人渠道、银保渠道和中介伙伴渠道的VONB增速分别同比为6%、15%和21%，伙伴分销渠道持续表现强劲 [4] - 从地域看，中国内地、中国香港、泰国、新加坡和马来西亚的VONB同比增速分别为20%、10%、-6%、10%和10% [4] - 中国香港地区VONB同比增速由2026Q1的21%放缓至中报的10%，但本土业务VONB依然实现23%的同比增长 [4] - 内地访客业务在业绩期间的VONB和去年同期基本持平，但在26Q2已实现环比正增长，且6月为上半年数据最强劲的月份 [4] - 内地访客的结构性需求（全球化资产配置，多元化保险产品和服务需求）依然强劲 [4] 每股OPAT表现 - 2026上半年公司每股OPAT增速达到13%，有望超越前期设定的2023-2026年复合年均增长率9%-11%的目标 [5] - OPAT的较高增长带动年化股东分配权益营运回报（Operating ROE）提升200bp至17.5% [5] - OPAT的较好增长主要来自保险服务业绩在2026上半年增长11%，后者由同比增长8%的合约服务边际释放和同比增长18%的正面营运差异驱动 [5] 自由盈余净额与股东回报 - 2026上半年公司每股产生的自由盈余净额（NFSG）同比增长12%，主要由有效保单业务预期可分配盈利的同比增长16%驱动 [6] - 有效保单预期可分配盈利的较强增长主要是中国香港分红保单上半年较好的投资收益和中国内地地区保障性保单利润的逐步释放贡献 [6] - 截至26年6月末，未来十年的未贴现预期可分配盈利较年初增长7%至570亿美元，利润池较为丰厚 [6] - 2026上半年公司已完成17亿美元回购，自2022年以来，公司通过回购使得已发行在外的股本数目减少了15%，从而提升了每股财务指标 [7] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为75.5/83.8/96.9亿美元，同比增速为21.1%/11.0%/15.6% [7] - 当前股价对应PEV分别为1.13/1.02/0.91倍 [7] - 鉴于友邦长期新业务增长动能充足，股东回报加速，维持“买入”评级 [7] - 盈利预测与估值表显示：2024-2028年营业收入（百万美元）分别为5769/6910/7831/8840/9975，同比增长率分别为13.3%/19.8%/13.3%/12.9%/12.8% [8] - 归母净利润（百万美元）分别为6836/6234/7549/8382/9694，同比增长率分别为81.6%/-8.8%/21.1%/11.0%/15.6% [8] - 每股收益（美元/股）分别为0.63/0.59/0.72/0.83/1.02 [8] - 市盈率（P/E）分别为14.98/15.99/13.14/11.43/9.30 [8] - 每股内含价值（美元/股）分别为6.64/7.58/8.42/9.26/10.47 [8] - 内含价值估值（P/EV）分别为1.43/1.25/1.13/1.02/0.91 [8]