投资评级 - 报告维持对中国平安的“买入”评级 [4][9] 核心观点 - 中国平安2026年中报利润指标优于市场预期，资管板块驱动集团利润增长，寿险CSM动能略有恢复，但股息和综合投资收益率表现较为一般 [4] 营运利润与股息 - 2026上半年集团归母营运利润（OPAT）同比增长8.3%至842亿元 [4] - 资管业务归母营运利润同比增长236.8%，对集团贡献度提升7.4个百分点至10.9%，是集团OPAT增长的主要驱动力 [5] - 寿险及健康险、财产险、银行和金融赋能业务的归母营运利润分别同比增长0.9%、-12.4%、3.3%和-83.7% [5] - 集团资管业务由平安证券、平安资管和平安基金等构成，其中平安证券2026上半年新增获客同比增加149%至118万人 [5] - 2026上半年归母净利润较归母营运利润高出约84亿元，主要来自寿险实际投资回报正向短期投资波动41.7亿元，以及可转换债券价值重估正向贡献约43亿元 [5] - 中期股息每股现金0.98元，同比正向增长但低于集团OPAT增速，略低于预期 [6] 寿险业务 - 2026上半年寿险新业务价值（NBV）同比增长11.2%至248亿元，较26Q1的20.8%有所放缓 [4][7] - 银保渠道新业务价值率由2025年上半年的28.6%下降至当期的19.4%（按首年保费口径计算） [7] - 金融监管总局65号文自7月1日落地，预计平安银保渠道NBV增速在2026Q3有所承压 [7] - 合同服务边际（CSM）中新业务贡献（NBV CSM）同比增长18.3%，超过NBV自身11.2%的增速 [7] - 6月末合同服务边际较2025年6月末和2025年12月末分别增长0.62%和1.75%，动能略有修复 [7] 投资业务 - 2026上半年平安保险资金投资规模较年初增长1.9%至6.6万亿元 [8] - 核心二级权益持仓（股票+权益基金）比例为19.4%，与年初的19.2%接近，19-20%或是平安合意的权益配置中枢 [8] - 加仓OCI权益资产，OCI股票占投资组合比例由年初的8.3%提升至中报的9.6% [8] - 减仓FVTPL权益资产，TPL权益资产占投资组合比例由年初的10.8%下降至中报的9.8% [8] - 中报时点OCI股票占股票组合比例为66% [8] - 2026上半年净投资收益率同比下降0.4个百分点至1.4%，下降较快，可能与高分红个股股息分配节奏变化有关 [8] - 集团综合投资收益率同比下降1.0个百分点至2.1% [4] 财险业务 - 财险综合成本率优化0.1个百分点至95.1% [4] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为1655/1902/2112亿元，同比增速分别为22.8%/14.9%/11.0% [9] - 预计2026-2028年每股内含价值为88.7/95.4/102.8元 [9] - 当前股价对应2026-2028年PEV估值为0.62/0.58/0.54倍 [9] - 预计2026-2028年营业收入分别为10932/11956/12788亿元，同比增长率分别为4.1%/9.4%/7.0% [10] - 预计2026-2028年每股收益分别为9.14/10.50/11.66元 [10]