投资评级 - 报告给予牧原股份“买入”评级，维持不变 [1][4] 核心观点 - 公司处于周期底部，业绩承压，但养殖与屠宰双轮驱动成效显著，有望穿越周期 [4][9] - 公司成本控制行业领先，成本优势显著，业绩持续兑现 [4][5] 业绩表现 - 2026年上半年营收594.10亿元，同比-22.30% [4] - 2026年上半年归母净利润-60.78亿元，同比由2025年上半年的105.30亿元转亏 [4] - 2026年第二季度营收295.17亿元，同比-26.94% [4] - 2026年第二季度归母净利润-48.63亿元，同比由60.39亿元转亏 [4] - 报告下调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为-13.59/292.11/366.42亿元 [4] - 对应2026-2028年EPS分别为-0.24/5.06/6.35元 [4] - 当前股价对应2027-2028年PE为7.9/6.3倍 [4] 生猪养殖业务 - 2026年上半年商品猪出栏3861.5万头，同比+0.58% [5] - 2026年上半年商品猪销售均价约10.40元/公斤，同比-28.00% [5] - 2026年第二季度商品猪出栏2025.3万头，同比+1.28% [5] - 2026年第二季度商品猪销售均价9.64元/公斤，同比-33.09% [5] - 2026年6月生猪养殖完全成本11.7元/kg左右 [5] - 2026年目标全年平均成本降至11.5元/公斤左右 [5] 屠宰及肉食业务 - 2026年上半年屠宰生猪1723.4万头，同比+50.98% [6] - 2026年上半年屠宰、肉食业务实现营业收入220.61亿元，同比+14.04% [6] - 2026年上半年屠宰、肉食业务毛利率4.24%，同比+2.14个百分点 [6] - 屠宰端运营体系、人才队伍及销售渠道持续成熟 [6] 财务与资本运作 - 截至2026年6月末公司资产负债率54.18%，同比-1.88个百分点 [6] - 账面货币资金165.47亿元，同比-18.43% [6] - 2026年2月公司正式在香港联交所挂牌上市 [7] - 2026上半年内公司发行3.102亿股H股 [7] - 董事、高管已完成A股增持计划，增持金额5亿元人民币 [7] - 董事会审议通过总金额3-5亿港元的H股回购方案 [7] 国际化布局 - 海外业务已由轻资产输出服务进一步发展至与当地企业共同经营、落地产能阶段 [7]