投资评级 - 报告给予农夫山泉“强烈推荐”投资评级，维持该评级[3][6] - 目标价为55.00港元[3] - 当前股价为43.14港元[1] 核心观点 - 农夫山泉2026年上半年业绩表现亮眼，收入与归母净利润均实现双位数增长，符合预期[1][6] - 东方树叶延续高速增长，包装水增速有所放缓[1][6] - 产品结构提升及糖价下行推动毛利率提升，费用率基本稳定[1][6] - 公司经营韧性凸显，在行业需求承压下仍交出高速增长答卷[6] 业绩表现 - 2026年上半年实现收入297.2亿元，同比增长16.0%[1][6] - 归母净利润88.9亿元，同比增长16.6%[1][6] - 期末合同负债34.4亿元，同比增长18.7%[1][6] - 业绩符合此前预期[1][6] 分产品表现 - 包装饮用水收入96.4亿元，同比增长2.1%[6] - 茶饮料收入131.2亿元，同比增长30.1%，占收入44.2%，成为第一大品类[6] - 功能饮料收入33.5亿元，同比增长15.5%[6] - 果汁饮料收入29.2亿元，同比增长14.0%[6] - 其他产品收入6.8亿元，同比增长8.7%[6] - 包装水增速放缓，主要受5-6月天气扰动、行业需求偏弱及地方低价品牌竞争影响，但仍实现正增长[6] - 期内新增云南轿子雪山、海南雷琼海口火山群两处水源地[6] - 东方树叶延续较快增长，白茶产品新增335ml、900ml规格[6] - 功能饮料推新电解质饮料[6] 分部利润率 - 水产品分部利润率33.8%，同比下降1.7个百分点[6] - 即饮茶类分部利润率48.8%，同比上升0.5个百分点[6] - 功能饮料分部利润率44.7%，同比下降2.4个百分点[6] - 果汁饮料分部利润率36.1%，同比上升4.8个百分点[6] - 即饮茶类维持较高盈利水平，水产品、功能饮料有所下降[6] 盈利能力与费用 - 2026年上半年销售毛利率60.9%，同比上升0.6个百分点[6] - 净利率29.9%，同比上升0.2个百分点[6] - 毛利率提升主要受产品结构改善及果汁、糖等原材料采购价格下降影响，PET采购价格上涨形成部分抵消[6] - 销售费用率19.7%，同比上升0.1个百分点[6] - 管理费用率3.8%，同比下降0.4个百分点[6] - 广告及促销开支增加，但产品销售结构变化带动物流费率下降，销售费用率基本稳定[6] - 收入增长摊薄管理费用率[6] - 毛利率改善及管理费用率下降形成支撑，部分抵消汇兑亏损增加的影响，推动净利率小幅提升[6] 财务预测与估值 - 预测2026年至2028年营业总收入分别为60402百万元、67962百万元、75438百万元，同比增长14.9%、13%、11.0%[2] - 预测2026年至2028年归母净利润分别为17964百万元、20289百万元、23186百万元，同比增长13.2%、13%、14.3%[2] - 预测2026年至2028年每股收益分别为1.60元、1.80元、2.06元[2] - 当前股价对应2026年PE为23倍[6] - 给予55元港币目标价[6] 经营展望 - 7-8月预计动销层面仍延续了双位数的增长，以及东方树叶的高速增长[6] - 展望下半年，预计销售层面依旧可维持较好表现[6] - PET原材料成本上行致使毛利率承压[6]