报告行业投资评级 - 铜：谨慎偏多 [8] 报告的核心观点 - 本周铜市交割挤仓行情消退，价格在宏观与基本面之间博弈，伦铜冲高回落，国内电解铜持续累库，基本面压力逐步显现 [8] - 矿端加工费维持深度负值，海外矿山事故带来供应扰动，废铜受票据成本掣肘替代作用有限 [8] - 铜材开工仅在铜价回调阶段出现脉冲式回暖，终端依旧处在传统消费淡季，实质性需求复苏尚未到来 [8] - 铜价大概率震荡偏强运行，区间预计在106000元/吨至110000元/吨 [8] - 产业端坚持刚需逢低补库，谨慎控制原料库存，不盲目囤货；若价格回落至106000元/吨至106600元/吨区间，可逢低买入现货或是逢低买入套保 [8] - 套利暂缓，期权卖出看跌 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2026-08-25，沪铜主力合约开于108220元/吨，收于107980元/吨，较前一交易日收盘-0.12%；昨日夜盘沪铜主力合约开于108300元/吨，收于108700元/吨，较昨日午后收盘上涨0.50% [1] 现货情况 - 昨日SMM1电解铜现货对沪铜2609合约升水180 - 320元/吨，均价250元/吨，较前一交易日上行40元/吨 [2] - 沪铜2609合约冲高回落，最高触及108550元/吨，尾盘收于108120元/吨，月差维持Back结构，进口盈亏持续亏损 [2] - 日内上海市场货源逐步收紧，持货商上调报价，采购情绪环比回升，交投活跃度改善 [2] - 供应端，港口拥堵拖累进口到货，出口窗口打开分流国内货源，叠加库存快速去化，现货偏紧预期增强，持货商挺价惜售 [2] - 下游与贸易商仍有补货需求，预计今日现货维持升水、重心小幅上行，但高位升水或压制下游接货意愿，升水上行空间有限 [2] 重要资讯汇总 - 地缘方面，美国与伊朗已就停火协议条款达成共识，包括霍尔木兹海峡自由通航，双方预计未来几天公布消息并启动谈判及技术性会议 [3] - 关税方面，加拿大政府宣布对价值约200亿美元美国商品征收报复性关税，自9月8日起，对约700种美国产品征收反制关税，税率分别为15%、25%或50%，并推出75亿加元援助计划 [3] 产业链情况 矿端 - 艾芬豪电气旗下亚利桑那州圣克鲁斯铜矿现场前期基建工作已全面启动，现阶段完成道路清理、围栏搭建、洞口开挖筹备工作，箱型开挖工程即将启动 [4] - 项目规划2027年年中开展井下巷道掘进，2028年年中抵达铜矿体，2028年下半年完成首批矿石堆浸作业，2029年上半年实现首批阴极铜产出，破碎、浸出和阴极车间的地表工作将与井下开发同步进行 [4] - 目前项目已取得土地复垦、空气质量、粉尘管控、含水层保护等前期施工许可，剩余建设与生产资质正在稳步申办中 [4] 冶炼及进口 - 周一，LME铜价上涨，因交易所铜库存注销数量激增吸引买盘入市，同时美元走强对美元计价工业金属构成压力 [5] - 被注销的铜库存主要存放在LME位于美国和亚洲（自由贸易区）的注册仓库中，很可能最终交付给美国COMEX或美国境内的交易商和消费者 [5] - 自去年2月特朗普总统提出对进口铜征收关税以来，交易商和生产商一直在向美国出口铜 [5] - COMEX的铜库存目前处于历史高位，达到742778短吨，即673836公吨 [5] - 在LME，注销仓单占到总铜库存240250吨的50%，大部分注销铜仓单已于上周交付，用于将即将到期的空头部位，上周交割铜之后，近月合约的溢价将会回升 [5] 消费 - 铜价冲高回落带动下游刚需释放，各铜材细分板块开工率环比出现不同程度抬升，精铜杆企业开工率61.2%，环比提升1.89个百分点，铜线缆开工率65.8%，环比上涨3.55个百分点，漆包线开机率72.27%，环比抬升2.60个百分点，铜价回调刺激点价提货，多数企业成品库存得到去化 [6] - 再生铜杆开工率13.72%，环比回落3.36个百分点，受废铜原料供给、票据成本约束明显；黄铜棒开工率48.74%，仅小幅上行，原料紧缺压制生产弹性 [6] - 原料端，铜杆加工费在周内完成修复，前期加工费被挤压的局面有所缓解 [6] - 展望下周，铜价企稳后下游看跌情绪再起，叠加部分企业检修延后，精铜杆开工预计回落至59.96%，线缆开工小幅微增至67.1%，漆包线开机率小幅回落，再生铜杆、黄铜棒受原料制约开工难有明显改善，整体铜材板块依旧受传统淡季约束，订单持续性存疑，需要重点跟踪终端企业实际拿货力度 [6][7] 库存与仓单 - LME仓单较前一交易日变化-1525.00吨至238725吨，SHFE仓单较前一交易日变化-2484吨至38619吨 [7] - 8月24日国内市场电解铜现货库11.42万吨，较此前一周变化 -2.02万吨 [7]