酒店行业现状 - [2025 - 2026年酒店行业出现分化，高端市场表现优于低端市场；地域上，2025年欧洲表现优于美国，2026年趋势逆转，中国RevPAR增长为负，中东因冲突面临压力，但行业供应增长温和，支撑供需关系][2][27] - [2026年年初至7月底，美国RevPAR增长5.5%，优于欧洲的3.3%；法国与欧洲整体水平相当，德国RevPAR同比基本持平；欧洲和英国的中低端市场表现不佳][103][104] 行业竞争格局 - [全球大型酒店企业规模优势明显，如万豪和希尔顿市值大、系统规模大、NUG增长/RevPAR高、交易倍数高；在欧洲，洲际酒店集团和雅高集团在规模优势方面处于有利位置][28][3] - [大型酒店倾向采用轻资产模式，大部分房间由第三方管理或特许经营，自有和租赁房间占比低于5%；小型酒店多为重资产模式][38] 企业经营模式 - [轻资产运营模式优势明显，具有更高的利润率、更强的自由现金流转换能力和更低的杠杆率；其中特许经营模式提供最具防御性和可扩展性的收入流，美国领先酒店企业如万豪和希尔顿因此获得溢价][4] - [酒店行业ROIC与EV/EBITDA倍数通常呈正相关，轻资产酒店ROIC和交易倍数较高；美国酒店企业的ROIC/增长率和倍数高于欧洲和亚洲企业][5] 市场供需与价格 - [酒店供应与需求基本面相关，但建设有滞后性；当前建设水平低于疫情前，ADR高于2019年水平，需ADR持续复苏开发商才会重启建设；利率是影响供应的关键因素，与建设呈负相关][85][91][94][98] - [美国ADR定价能力下降的临界点通常是入住率达到60 - 65%，法国约为70%][110] 投资建议与评级 - [公司对所覆盖的酒店、博彩、餐饮和旅游运营商等企业给出评级和目标价格，如雅高集团评级为买入，目标价63欧元；洲际酒店集团评级为中性，目标价157.65美元等][7][126] - [评级依据包括预测股票回报（FSR）与市场回报假设（MRA）的关系，如FSR高于MRA 6%以上为买入，在 - 6%至6%之间为中性，低于MRA 6%以上为卖出][120]