报告行业投资评级 - 欧洲碳钢行业评级为“In-Line” [5] - 欧洲EMEA金属与采矿行业评级为“In-Line” [5] 报告核心观点 - 全球粗钢产量在7月同比下降0.3%，但除中国外地区产量同比增长3.4% [2][9] - 欧洲（EU27）粗钢产量在7月同比增长3.8%，显示出政策驱动的产量拐点 [3][9] - 更严格的欧盟进口规则和CBAM摩擦应继续提升本地产量，因本地钢厂获得市场份额 [9] - 报告对ArcelorMittal和Salzgitter持建设性态度，认为它们是利润率持续复苏的首选标的 [11] 全球产量分析 - 7月全球粗钢产量同比下降0.3%，年初至今下降0.6% [2] - 中国产量同比下降3.6%，年初至今下降3.1% [2] - 除中国外产量同比增长3.4%，年初至今增长2.4% [2] - 主要产钢国中，印度产量同比增长1.9%（年初至今+6.1%），美国同比增长4.4%（年初至今+6.0%），土耳其同比增长7.0%（年初至今+7.9%），韩国同比增长6.4%（年初至今+2.7%） [2] - 俄罗斯产量同比增长3.3%，但年初至今仍下降6.1% [2] - 日本产量同比增长0.4%，巴西产量同比增长0.1%，基本持平 [2] - 中国钢铁工业协会（CISA）8月至今的调查显示，中国钢厂产量将进一步同比收缩4.9% [2] - 中国国内需求也在减弱，出口年化运行率约为1.16亿吨（7月） [2] 欧洲产量分析 - EU27粗钢产量7月同比增长3.8%，年初至今增长0.4% [3] - 包括英国在内，产量同比增长3.5%，年初至今基本持平 [3] - 德国产量同比增长3.0%（年初至今+8.1%），意大利同比增长4.2%（年初至今+3.6%）引领改善 [3] - 芬兰产量同比增长13.0%（年初至今+6.3%），瑞典同比增长10.1%（年初至今+3.9%），奥地利同比增长3.3%（年初至今+3.9%），支持SSAB和voestalpine的近期运营势头 [3] - 法国产量同比增长12.5%，但年初至今仍下降1.3% [3] - 西班牙产量同比下降2.2%（年初至今-13.8%），荷兰同比下降8.0%（年初至今-5.3%），波兰同比增长0.9%（年初至今-6.1%），英国同比下降17.1%（年初至今-18.0%） [3] - ArcelorMittal在法国、波兰和西班牙的近期重启应支持年底前进一步的产量环比复苏 [3] 政策与定价分析 - 更高的欧盟产量应支持利用率和固定成本吸收 [4] - 报告的热轧卷（HRC）价格上涨表明新政策框架开始转化为定价，使区域定价与全球供需平衡脱钩 [4] - 报告估计CBAM和更严格的保障措施可能在欧洲创造1000-1500万吨的结构性供应缺口，即使没有需求复苏 [4] - 第三季度配额利用率约40%掩盖了关键HRC原产地的更紧张状况 [5][10] - 土耳其和印度尼西亚已用尽配额，印度利用率超过50%，三者合计占欧盟HRC进口的约45% [10] - 泄露的欧盟委员会关于冷轧卷（CRC）反倾销措施的文件可能增加另一层摩擦，进一步抑制进口 [10] - 欧盟HRC价差已升至每吨464美元，而长期平均水平约为每吨320美元 [10] 下游需求分析 汽车行业 - 欧盟汽车注册量6月为114.8万辆，同比增长13.6%，年初至今增长5.8% [36] - 英国汽车注册量6月为21.3万辆，同比增长11.4%，年初至今增长9.2% [36] - 欧盟+英国+EFTA汽车注册量6月为140.7万辆，同比增长13.1%，年初至今增长6.1% [36] - 德国汽车产量7月为32.3万辆，同比下降7.0%，年初至今下降1.0% [36] - 土耳其汽车销量7月为8.4万辆，同比下降24.5%，年初至今下降10.6% [36] - 土耳其汽车产量7月为10.6万辆，同比下降19.3%，年初至今下降8.7% [36] - 中国汽车销量7月为258.4万辆，同比下降0.3%，年初至今下降3.5% [36] - 中国汽车产量7月为257.3万辆，同比下降0.7%，年初至今下降3.6% [36] - 美国新乘用车销量7月为140.3万辆，同比下降1.6%，年初至今下降2.5% [36] - 美国新重型卡车销量7月为3.9万辆，同比增长8.1%，年初至今下降8.4% [36] - 巴西汽车销量7月为28万辆，同比增长14.9%，年初至今增长17.9% [36] - 巴西汽车产量7月为25.4万辆，同比增长5.9%，年初至今增长8.3% [36] 建筑行业 - 美国7月房屋开工量为123.9万套，同比下降13.48% [41] - 美国7月建筑许可总数为144.3万套，同比增长3.07% [41] - 美国6月建筑总支出为2.167万亿美元，同比下降3.18% [41] - 美国6月私人住宅建筑支出为8770亿美元，同比下降4.71% [41] - 美国6月私人非住宅建筑支出为1.277万亿美元，同比下降2.09% [41] - 欧盟6月建筑业工业生产同比下降1.9% [41] - 德国6月建筑业工业生产同比下降2.5% [41] - 德国6月住宅和非住宅建筑许可为12490套，同比增长7.26% [41] - 德国6月住宅建筑许可（ dwellings）为21344套，同比增长21.90% [41] - 法国6月住房许可为29228套，同比增长19.59% [41] - 法国6月房屋开工为23854套，同比增长35.20% [41] - 法国6月建筑业工业生产同比下降3.5% [41] 制造业指标 - 欧元区制造业PMI为51.9，德国为52.2，法国为49.8 [54] - 美国制造业PMI为55.6，处于扩张区间 [64] - 中国制造业PMI为49.2 [89] - 土耳其制造业PMI为47.7，处于收缩区间 [102] 产能利用率分析 - EU27+UK产能利用率3MMA为63%，远低于历史平均水平74% [25][33] - 美国产能利用率为80.2%，5年平均为77.3% [28] - 全球产能利用率为76%，5年平均为78% [35] - 各地区产能利用率：中国85%，印度82%，俄罗斯74%，美国70%，EU27+UK64%，巴西63%，世界76% [30] 钢铁需求结构 - 欧洲钢铁需求按终端市场划分：建筑37%，汽车20%，机械工程12%，金属制品16%，管材8%，家用电器3%，其他运输2%，其他2% [40] - 美国钢铁需求按终端市场划分：建筑与基础设施44%，汽车28%，金属制品13%，机械设备9%，其他运输2%，其他4% [70] - 中国钢铁需求按终端市场划分：住宅地产24%，其他地产15%，基础设施24%，机械20%，汽车6%，造船2%，白色家电2%，其他7% [79] 投资偏好 - 报告偏好拥有本地综合资产、运输灵活性和对区域价格溢价扩大有杠杆作用的欧洲碳钢股票 [11] - ArcelorMittal是首选，因其有更大的空间灵活调整产量、改善固定成本吸收，并在边际吨位转向国内供应时获取份额 [11] - Salzgitter也被视为受益者，因其定价敏感性以及HKM/板坯的选择性 [11]