游戏业务 - [网易拥有多元化健康游戏组合，常青系列游戏展现韧性和长寿，如FWJ PC通过免费畅玩服务器满足长尾需求并延长生命周期，该策略可复制][2] - [H2增长方面，虽FWJ PC基数高，但其他游戏如《蛋仔派对》贡献显著，暑期收入和用户参与度增长强劲，正发展为内容平台][2] - [游戏管线中，《遗迹之海》初期表现未达预期，团队正降低入门门槛和提升留存率；《Ananta》将在游戏展公布更多细节；《迷雾之下》和《塔玛斯：暗影面纱》已进入测试阶段][2] - [海外策略是继续将国内工作室高品质大型游戏推向全球，此前《永劫无间》等已取得初步成功][2] AI影响 - [AI有望缓解游戏生产瓶颈、实现创意野心，网易近十年投入AI研发并融入全流程，预计AI将使有资本、数据和技术能力的头部开发者及中小独立创作者受益，对中型开发者形成压力][3] 财务数据 | 年份 | 营收（百万元人民币） | EBIT（百万元人民币） | 净利润（百万元人民币） | EPS（摊薄，人民币） | DPS（净，人民币） | 净（债务）/现金（百万元人民币） | EBIT（UBS）利润率（%） | ROIC（EBIT）（%） | EV/EBITDA（UBS核心）（倍） | P/E（UBS，摊薄）（倍） | 股权FCF（UBS）收益率（%） | 股息收益率（净）（%） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 12/23 | 103,468 | 30,901 | 32,608 | 50.14 | 18.28 | 105,823 | 29.9 | 129.2 | 10.5 | 13.6 | 6.9 | 2.7 | | 12/24 | 105,295 | 33,397 | 33,511 | 51.86 | 18.65 | 118,111 | 31.7 | 128.1 | 9.0 | 12.9 | 8.7 | 2.7 | | 12/25 | 112,626 | 39,419 | 37,344 | 58.02 | 21.16 | 137,746 | 35.0 | 130.4 | 10.8 | 15.4 | 8.5 | 2.4 | | 12/26E | 119,094 | 49,240 | 38,566 | 59.83 | 22.28 | 163,944 | 41.3 | 144.9 | 7.8 | 14.6 | 7.2 | 2.6 | | 12/27E | 130,879 | 55,223 | 46,784 | 72.54 | 27.23 | 196,528 | 42.2 | 161.4 | 6.6 | 11.9 | 9.1 | 3.2 | | 12/28E | 140,343 | 59,816 | 50,464 | 78.21 | 29.39 | 229,913 | 42.6 | 185.5 | 5.6 | 11.0 | 9.6 | 3.4 | | 12/29E | 148,498 | 63,539 | 53,420 | 82.75 | 31.09 | 264,384 | 42.8 | 203.5 | 4.8 | 10.4 | 10.0 | 3.6 | | 12/30E | 156,463 | 67,242 | 56,340 | 87.22 | 32.78 | 300,339 | 43.0 | 218.5 | 4.0 | 9.9 | 10.5 | 3.8 |[4] 其他要点 - [Q2毛利率扩张受收入结构、安卓渠道优化和iOS佣金率降低驱动，未来利润率部分取决于产品组合][8] - [公司对股票回购持灵活态度，股价被低估时可能增加回购，近年股息支付率维持在30 - 40%，未披露固定股息支付目标][8] - [Q2投资损失主要源于拼多多和阿里巴巴市值下跌及部分游戏工作室投资减值，公司强调游戏开发是战略重点，无意成为投资公司][8] 估值与风险 - [维持买入评级，目标价为165美元，DCF估值隐含2026年19倍PE（剔除投资损失为17倍）][9] - [预计股价升值28.7%，股息收益率2.7%，股票回报率31.4%，超额回报率20.3%][10] - [行业风险包括监管、新产品不确定性和竞争导致成本上升；公司特定风险有关键游戏组合成熟、多元化有限和跨境电商业务的利润率压力][12][13]