报告公司投资评级 - 报告对复星医药(02196.HK)给予“买进”(Buy)投资评级[6] - 目标价为21港元[3] 报告核心观点 - 创新药保持较快增长，收入占比继续增加，推动公司业绩符合预期[6] - 看好创新药收入比重增加及海外收入的增加，维持“买进”评级[6] 公司业绩总结 - 26H1实现营收204.4亿元，YOY+4.8%，按固定汇率计算营收增幅约为7.2%[6] - 录得归母净利润17.2亿元，YOY+1.2%[6] - 扣非后归母净利润11.4亿元，YOY+19.1%，按固定汇率同比增22%[6] - Q2单季度实现营收103.7亿，同比增2.7%，录得归母净利8.5亿元，同比降9.2%，扣非后净利同比增16.9%[6] 业务板块分析 - 创新药收入49亿，同比增长13.8%，在制药业务中的占比达33.2%，同比提升2.2百分点[6] - 医疗器械与医学诊断业务收入18.6亿元，同比降4.9%，主要是北美市场竞争加剧，医美及呼吸机产品承压[6] - 医疗健康服务业务收入37.4亿元，同比增4.1%[6] - 境外业务收入63.8亿元，同比增长16.5%，在总营收的比重提升至31.2%，同比提升3.1个百分点[6] - 大陆销售额140.6亿元，同比增0.2%[6] 财务指标分析 - 26H1综合毛利率为49.7%，同比增1.6个百分点，受益于创新药收入占比增加[6] - 期间费用率为45.2%，同比增1.1个百分点，主要是研发费用同比增22%[6] - 公司资源继续向创新药倾斜，早研平台布局及创药研发投入增加[6] 创新与研发管线 - 围绕肿瘤、免疫炎症、神经退行性疾病三大核心治疗领域构建高价值管线组合[6] - 夯实抗体和ADC、新一代小分子药物等核心技术平台能力[6] - 积极拓展核药、小核酸、多肽、细胞治疗等前沿技术方向，并用AI强化早研创新能力[6] - 2026年下半年，AR1001、FXS7553、FXS6837、SRT-007、HLX10（美国桥接试验）、HLX43等创新管线预计将陆续读出重要临床数据[6] - 部分临床数据计划于世界肺癌大会（WCLC）、欧洲肿瘤内科学会（ESMO）等全球行业学术会议发布[6] 盈利预测 - 预计2026-2028年分别实现净利润39.1亿元、46.3亿元、53.9亿元，YOY分别+16.0%、+18.5%、+16.4%[6] - EPS分别为1.5元、1.7元、2.0元[6] - 对应H股PE分别为11X/9X/8X，估值偏低[6] - 2026-2028年营业收入预测分别为456.26亿元、482.04亿元、527.60亿元[9] - 2026-2028年归属于母公司所有者的净利润预测分别为39.08亿元、46.31亿元、53.93亿元[9]