报告公司投资评级 - 报告给予安集科技(688019.SH)“买进（Buy）”投资评级 [6] 报告核心观点 - 安集科技功能性湿电子化学品业务快速成长，新品持续向量产推进，有望打开新的成长空间 [7][9] 业绩总结 - 2026年上半年实现营收15.3亿元，YOY+33.7% [7] - 2026年上半年录得归母净利润5.3亿元，YOY+41.6% [7] - 2026年上半年扣非后归母净利润4.3亿元，YOY+19.3% [7] - 非经常性损益主要包含公允价值变动损益和投资收益税前金额约1.2亿元 [7] - 2Q单季度实现营收8.0亿元，YOY+34.6% [7] - 2Q单季度录得归母净利润3.2亿元，YOY+56.7% [7] - 2Q单季度扣非后归母净利润2.3亿元，YOY+17.4% [7] 核心业务分析 - 化学机械抛光液2026H1实现收入12.0亿元，YOY+29.5%，保持稳健增长 [9] - 化学机械抛光液毛利率约55.6%，同比下降2.5pct，受产品结构变化及不同生命周期产品市场定位调整影响 [9] - 功能性湿电子化学品2026H1实现收入3.1亿元，YOY+51.0% [9] - 功能性湿电子化学品毛利率约56.0%，同比大幅提升7.0pct，受益于高附加值产品占比提升及固定成本摊薄 [9] - 产品组合中化学机械抛光液占比78.9%，功能性湿电子化学品占比20.5% [2] 财务分析 - 2026年上半年公司毛利率为55.6%，同比下降0.8pcts [9] - 2026年上半年期间费用率为25.0%，同比上升2.8pcts，主因汇兑损失增加使财务费用率同比上升3.4pcts [9] - 2026H1金融资产公允价值变动及处置收益税前合计1.2亿元，增厚当期利润 [9] - 2026年上半年公司归母净利率为34.8%，同比上升1.9pcts [9] 新品进展与成长空间 - 2026H1多款先进制程及先进封装产品由客户验证逐步进入量产放量阶段 [9] - 先进制程铜及铜阻挡层、钨、氧化铈及金属栅极抛光液持续扩大应用 [9] - 刻蚀后清洗液及碱性铜抛光后清洗液快速上量 [9] - 大马士革及硅通孔（TSV）电镀液及添加剂均已进入量产并实现销售 [9] - 公司电镀液业务已由前期验证逐步进入商业化阶段 [9] - 产品覆盖由CMP和清洗环节进一步向沉积环节延伸，单一客户可供应材料品类持续增加 [9] - 后续成长动力有望由既有产品份额提升逐步扩展至新品类放量 [9] 盈利预测 - 预计2026年净利润11.2亿元，yoy+43%，EPS为4.9元 [9][11] - 预计2027年净利润13.5亿元，yoy+21%，EPS为5.9元 [9][11] - 预计2028年净利润17.2亿元，yoy+27%，EPS为7.6元 [9][11] - 当前A股价对应2026年PE为48倍，2027年PE为39倍，2028年PE为31倍 [9][11] - 预计2026年营收32.69亿元，2027年营收41.11亿元，2028年营收51.12亿元 [13] - 预计2026年营业利润12.02亿元，2027年营业利润14.11亿元，2028年营业利润17.93亿元 [13]

报告公司投资评级 - 报告对安踏体育(02020.HK)给予“买进”(BUY)投资评级 [4] 报告核心观点 - 安踏体育2026年上半年业绩超预期，归母净利润同比增34.9%至94.9亿，剔除Amer Sports配售利得后同比增12.9%至79.4亿 [5] - 公司维持全年经营目标不变，短期受基数及天气影响Q3前期销售偏弱，但随出行修复流水有望改善 [7] - 上调盈利预测，预计2026-2028年净利润分别为152.5亿、161.5亿和178.6亿，同比增12.3%、5.9%和10.6% [7] 业绩概要 - 2026年上半年实现营收435亿，同比增12.9% [5] - 录得归母净利润94.9亿，同比增34.9% [5] - 剔除Amer Sports配售带来的利得，归母净利润同比增12.9%至79.4亿，好于预期 [5] - 分红方案：每股派发现金股利1.51港币 [5] 品牌表现 - 安踏品牌上半年流水录得中单位数增长，收入同比增4.8%至177.7亿 [7] - 四大跑鞋上半年总销量突破560万双，推出全新“折纸跑鞋”，市场反应良好 [7] - 安踏品牌线上调整成效初现，电商收入69.5亿，同比增13.3% [7] - 安踏品牌完成中非、中东市场前期规划，预计下半年逐步落地，全球化战略稳步推进 [7] - FILA上半年流水录得中单位数增长，收入同比增6.1%至150.5亿 [7] - FILA深耕网球及高尔夫，核心单品增长亮眼，聚焦零售升级，精细化运营提升店效 [7] - 所有其他品牌上半年流水录得35-40%增长，收入同比增44.2%至107亿 [7] - 迪桑特、可隆巩固体育资源、社群运营优势，推进线下重点城市旗舰店落地 [7] - 预计下半年狼爪品牌复兴计划正式落地至零售终端，年内完成PUMA股权交割 [7] 品类表现 - 鞋类实现收入171.6亿，同比增4.7% [7] - 服装收入248.6亿，同比增19% [7] - 配饰收入14.9亿，同比增17.4% [7] 财务指标 - 上半年毛利率同比上升0.5个百分点至63.4%，主要由于毛利较高的其他品牌收入占比上升 [7] - SG&A同比上升0.05个百分点，费率保持平稳 [7] - 经营利润率同比上升0.7个百分点至27% [7] - 安踏品牌经营利润率同比下降0.8个百分点，因品牌建设、产品研发及全球化支出增加 [7] - FILA经营利润率同比上升1个百分点，因效率提升 [7] - Amer Sports配售产生15.5亿一次性利得，增厚上半年盈利 [7] 未来展望 - 出海方面，跑通业务模式和品牌建设是当前主要目标，目标未来海外市场达到百亿规模 [7] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为12倍、12倍和10倍 [7] - 2024-2025年股息率均维持在3%+ [7] 盈利预测与财务数据 - 预计2026-2028年纯利分别为15254百万、16146百万和17860百万人民币 [9] - 预计2026-2028年EPS分别为5.45元、5.75元和6.36元人民币 [9] - 预计2026-2028年DPS分别为2.52元、2.66元和2.94元港币 [9] - 预计2026-2028年股息率分别为3.27%、3.45%和3.81% [9] - 预计2026-2028年营业总收入分别为90458百万、100118百万和109687百万人民币 [12] - 预计2026-2028年经营溢利分别为20628百万、22880百万和25443百万人民币 [12]

报告公司投资评级 - 报告对伊利股份的投资评级为“买进”(BUY) [7] - 目标价为32元 [1] 报告核心观点 - 公司主业稳定，液态奶延续修复趋势，资产减值落地后下半年轻装上阵 [8] - 尽管消费大盘承压，但公司综合优势进一步加强，Q2收入保持稳健 [10] - 澳优商誉减值及补缴所得税对上半年盈利形成显著冲击，但剔除后核心经营利润同比增长 [10] - 展望下半年，原奶价格边际改善，行业供需结构优化在即，澳优减值落地后影响减小 [10] - 长期看，深加工业务有望为公司打开新的增长空间 [10][12] 业绩概要 - 2026年上半年实现营收644.9亿，同比增4.1% [8] - 2026年上半年录得归母净利润57.9亿，同比下降20% [8] - 第二季度实现营收296.7亿，同比增2.6% [8] - 第二季度录得归母净利润3.6亿，同比下降84.4% [8] - 上半年计提澳优商誉减值15.5亿，存货跌价损失9.1亿 [8] 主业分析 - 第二季度液态奶实现收入165亿，同比微增，连续两个季度保持增长 [10] - 上半年液奶代表性新兴渠道营收实现双位数增长 [10] - 奶粉实现收入75亿，同比下降3.5%，受澳优调整拖累 [10] - 冷饮收入46.8亿，同比增13.4% [10] - 其他产品收入6.4亿，同比增216.5%，to B端奶酪、乳脂营收判断双位数增长 [10] - Q2经营活动现金净流入60.2亿，同比增198.8%，现金流显著优化，受益回款加速 [10] 海外市场 - 上半年海外市场稳步拓展，尽管总体增速有所放缓 [10] - 印尼市场营收同比增20% [10] - 菲律宾市场营收同比翻倍 [10] 利润端分析 - 毛利率同比提升0.38个百分点至36.6% [10] - Q2毛利率同比下降0.1个百分点 [10] - 液体乳毛利率同比提升2.42个百分点至34.2%，受益产品结构优化和成本红利 [10] - 奶粉业务毛利率同比下降2.84个百分点至41.3%，主要受澳优影响 [10] - 冷饮毛利率同比下降0.16个百分点至39.1%，整体稳健 [10] - H1推进降本增效，上半年费率同比下降0.6个百分点至21.4% [10] - Q2费率同比下降0.67个百分点 [10] 资产减值与税务影响 - 二季度资产减值损失24亿，其中澳优商誉减值15.5亿（上次减值30.4亿） [10] - 其余为存货跌价损失，主要为澳优对渠道进行梳理，推进奶粉结构优化 [10] - 根据新的税法规定，公司Q2补缴所得税，Q2所得税实际税率达91% [10] - H1实际税率24%，去年同期为13% [10] - 剔除两者影响，上半年核心经营利润83.8亿，同比增9.7% [10] 下半年展望 - 上游牧场产能去化推进，原奶价格出现边际改善信号 [10] - 下半年行业供需结构优化在即 [10] - Q2公司合同负债余额49.5亿，同比增7.5%，显示渠道信心较强 [10] - 澳优减值落地，此后账面商誉余额约5.96亿，未来对业绩影响较小 [10] - 调整后下半年澳优有望实现扭亏为盈 [10] - 上半年公司完成对优然牧业的增持，产业链优势强化，成本掌控能力加强 [10] 长期发展 - 公司推进深加工业务发展 [10] - 现代智慧健康谷5G奶酪全球智造标杆基地日处理鲜牛奶600吨 [10] - 涵盖稀奶油、多种奶酪及乳铁蛋白粉等生产线 [10] - H1黄油、淡奶油等业务增速超30% [10] - 深加工业务有望为公司未来发展打开新的增长空间 [10][12] 盈利预测与投资建议 - 预计2026-2028年将分别实现净利润100.5亿、138.9亿和149.1亿 [12] - 原预测为118亿、137.7亿和149.3亿 [12] - 分别同比下降13%、增38%和增7.4% [12] - EPS分别为1.59元、2.20元和2.36元 [12] - 当前股价对应PE分别为16倍、12倍和11倍 [12] - 公司计划回购10-20亿人民币，用于注销减少注册资本 [12] - 股东回报计划承诺三年派息率不低于75%，股息回报有望保持较高水平 [12] - 维持“买进”的投资建议 [12] 财务数据摘要 - 2026年预测营业收入121710百万元 [17] - 2027年预测营业收入131988百万元 [17] - 2028年预测营业收入139416百万元 [17] - 2026年预测归属于母公司所有者的净利润10054百万元 [17] - 2027年预测归属于母公司所有者的净利润13887百万元 [17] - 2028年预测归属于母公司所有者的净利润14911百万元 [17] - 2026年预测每股盈余1.59元 [13] - 2027年预测每股盈余2.20元 [13] - 2028年预测每股盈余2.36元 [13] - 2026年预测股利1.19元 [13] - 2027年预测股利1.65元 [13] - 2028年预测股利1.77元 [13] - 2026年预测股息率4.57% [13] - 2027年预测股息率6.31% [13] - 2028年预测股息率6.77% [13]