报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [6] - 目标价格30.92港元 [6] - 股价（2026年08月25日）为20.3港元 [6] 报告核心观点 - 分红转型与渠道优化推动寿险价值改善 [9] - 财险与再保险保持承保盈利，多元保险业务提供稳定支撑 [9] - 投资资产持续扩张，权益配置提升增强收益弹性，内含价值恢复增长 [9] 近百年积淀构筑综合平台，盈利与价值显著修复 历史积淀深厚，央企控股股权结构稳定 - 中国太平品牌发源于1929年在上海成立的太平水火保险公司 [13] - 中国太平保险集团通过多个全资平台合计持有公司61.25%股份 [14] - 中国太平保险集团（香港）直接持股53.23%，为上市公司直接控股公司 [14] 寿险贡献核心收入，盈利与内含价值显著修复 - 2025年寿险收入占比为57.3%，继续构成集团保险业务的核心收入来源 [16] - 2025年归母净利润达到270.6亿港元，同比增长220.9% [18] - 2025年ROE由2022年的7.3%提升至25.5% [18] - 2025年普通股股东应占集团内含价值同比增长20.0%至2,095.2亿港元 [21] - 2025年总资产增至1.99万亿港元 [23] - 2025年普通股股东权益同比增长33.9%至951.5亿港元 [23] 太平人寿：产品转型与渠道优化支撑价值增长 保费规模稳健增长，分红转型推动价值改善 - 2025年太平人寿总保费同比增长2.8%至2,014.1亿港元 [28] - 2025年分红险保费占比由2024年的15.4%提升至28.7% [30] - 2025年传统型寿险占比由48.0%下降至40.4% [30] - 2025年NBV同比增长5.3%至95.9亿港元 [34] - 2025年NBVM同比提升0.6 pct至21.3% [34] - 2025年太平人寿内含价值同比增长18.3%至2,445.2亿港元 [34] 个险质态持续改善，银保价值贡献快速提升 - 2025年个险渠道保费占比下降至64.3%，银保渠道占比提升至31.4% [40] - 2025年银保长险首年保费占比提升至46.2% [40] - 2025年代理人数量下降至16.7万人 [42] - 2025年月人均期缴保费提升至1.7万元 [42] - 2025年银保渠道NBV占比提升至35.0% [46] - 2025年银保NBVM达到20.3%，接近个险22.0%的水平 [46] 财险与再保险：业务结构持续优化，承保盈利稳健 非车险贡献主要增量，境内财险维持承保盈利 - 2025年太平财险直接保费同比增长3.4%至354.5亿港元 [52] - 2025年非车险保费同比增长6.8%至141.9亿港元 [52] - 2025年非车险保费占比提升至40.0% [52] - 2025年综合成本率为98.8%，连续维持在100%以下 [56] 境外财险布局广泛，再保险业务保持承保盈利 - 2025年中国香港直接保费同比下降3.7%至25.1亿港元，综合成本率升至103.4% [59] - 2025年中国澳门、英国、新加坡及印度尼西亚综合成本率均低于100% [59] - 2025年再保险保费合计同比增长约5.4% [61] - 2025年财产及意外再保险综合成本率为96.5% [61] 投资资产稳步增长，权益配置提升收益弹性 - 2025年集团内保险资金资产同比增长11.6%至1.74万亿港元 [64] - 2025年债券投资占比升至76.1% [64] - 2025年股票投资占比由2024年的8.3%提升至12.2% [64] - 2025年权益类投资占比达到17.3% [64] - 2025年净投资收益率下降至3.2% [70] - 2025年总投资收益率下降至4.0% [70] - 2025年综合投资收益率为1.7% [70] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 预计2026至2028年普通股股东利润分别为187.0/195.7/213.1亿港元 [3] - 预计2026年普通股股东利润同比下降28.3% [3] - 预计2027/2028年普通股股东利润分别同比增长4.6%/8.9% [3] 保险服务收入预测 - 预计2026至2028年保险服务收入分别为1,146.7/1,185.0/1,234.9亿港元 [77] - 预计2026至2028年人寿保险服务收入分别为655.7/675.4/702.4亿港元 [77] - 预计2026至2028年境内财险保险服务收入分别为348.6/362.5/380.7亿港元 [78] - 预计2026至2028年境外财险保险服务收入分别为59.2/61.0/62.8亿港元 [78] - 预计2026至2028年再保险保险服务收入分别为92.5/95.7/99.0亿港元 [78] 新业务价值预测 - 预计2026至2028年太平人寿NBV分别为101.9/108.6/117.1亿港元 [82] - 预计2026至2028年NBV分别同比增长6.3%/6.5%/7.8% [82] - 预计2026至2028年整体NBVM分别为21.9%/22.0%/22.2% [81] - 预计2026至2028年银保NBV分别为37.5/42.3/47.6亿港元 [82] 内含价值预测 - 预计2026至2028年本公司股东应占EV分别为2,295.5/2,512.1/2,747.7亿港元 [84] - 预计2026至2028年本公司股东应占EV分别同比增长9.6%/9.4%/9.4% [84] - 预计2026至2028年太平人寿ROEV分别为11.5%/11.3%/11.2% [84] 投资建议 - 选取中国平安H、中国太保H、中国人寿H、新华保险H和阳光保险作为可比公司 [88] - 可比公司2026E平均PEV为0.48倍 [88] - 给予中国太平2026年0.48倍PEV [88] - 对应目标价30.92港元 [88]