报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 公司2026年上半年业绩表现稳健，归母净利润实现同比增长，成本管控超预期，费用和税费改善释放利润 [2][4] - 大修影响上网电量，但市场化交易占比继续提升，投产和核准项目形成成长接力，未来装机投产加速，成长与股息兼备 [3][5][6] 业绩简评 - 2026年上半年公司实现营收314.83亿元，同比下降3.8% [2] - 2026年上半年实现归母净利润61.05亿元，同比增长2.7% [2] - 2026年第二季度实现归母净利润33.64亿元，同比增长15.2% [2] - 2026年第二季度扣非归母净利润29.18亿元，同比增长8.9% [2] 经营分析 - 受大修安排影响，2026年上半年公司管理核电机组实现上网电量1096亿千瓦时，同比下降3.3% [3] - 子公司上网电量872.54亿千瓦时，同比下降2.3% [3] - 第二季度发电量636.7亿千瓦时，同比增长5.9% [3] - 分基地看，大亚湾、岭东、防城港、宁德上网电量分别同比增长8.5%、4.5%、3.6%和3.3% [3] - 台山、岭澳和红沿河上网电量分别同比下降63.4%、13.5%和7.3% [3] - 市场化交易电量占比提升至65.9%，同比增长9.8% [3] 成本与费用分析 - 2026年上半年公司核电成本同比下降6.7%，减少约11.6亿元，降幅明显高于销售收入降幅 [4] - 毛利率提升2.97个百分点至46.26% [4] - 燃料成本同比增加2.7% [4] - 折旧同比下降9.5% [4] - 计提乏燃料处置金同比下降8.2% [4] - 运维及其他成本同比下降11.6% [4] - 所得税费用20.44亿元，同比下降17.4%，主要由于上年同期部分核电机组税收政策口径调整导致补税基数较高 [4] - 销售费用同比增加约1.1亿元，主要与电力销售营销费用增加有关 [4] - 管理费用同比增长5.5% [4] 项目投产与核准 - 惠州1号机组于4月19日投入商业运营 [5] - 苍南1号机组于4月29日投入商业运营 [5] - 惠州4号机组于5月10日实现FCD [5] - 惠州2号机组于8月3日具备商业运营条件 [5] - 惠州三期项目于7月31日获得国家核准 [5] - 公司于2026年4月完成苍南核电46%股权及苍南第二核电51%股权收购 [5] - 截至二季度末，公司管理30台在运核电机组和18台在建核电机组 [5] - 在运及在建装机容量分别为3424.8万千瓦和2181.2万千瓦 [5] 盈利预测与估值 - 预测2026-2028年公司归母净利润分别为101.8/116.8/124.8亿元 [6] - 预测2026-2028年EPS分别为0.202/0.231/0.247元 [6] - 对应PE分别为19.7/17.1/16.0倍 [6] - 预测2026-2028年营业收入分别为81,989/91,500/95,435百万元 [11] - 预测2026-2028年营业收入增长率分别为8.31%/11.60%/4.30% [11] - 预测2026-2028年归母净利润增长率分别为4.22%/14.71%/6.90% [11]