报告公司投资评级 - 维持东方电气A股“买入”评级，当前价25.60元 [6] - 维持东方电气H股“买入”评级，当前价21.68港元 [6] 报告核心观点 - 东方电气2026年上半年核心板块表现稳健，新生效订单规模保持增长态势 [1] - 在新能源装机规模快速增长下，火电机组作为“电力压舱石”仍将保有一定规模成长空间，公司作为火电设备龙头有望维持订单和收入规模增长 [4] - 气电、抽水蓄能和核电业务也将随着项目建设进度持续推进而实现业绩稳健增长 [4] 2026年半年度业绩表现 - 2026H1实现营业收入386.24亿元，同比+1.24% [1] - 2026H1实现归母净利润27.13亿元，同比+42.07% [1] - 2026Q2实现营业收入211.54亿元，同比-2.08% [1] - 2026Q2实现归母净利润11.28亿元，同比+49.18%，环比-28.87% [1] 核心板块收入与毛利率分析 - 煤电收入同比+15.95%至149.56亿元，毛利率同比+1.49个百分点至19.89% [2] - 水电收入同比+54.15%至29.58亿元，毛利率同比-2.12个百分点至8.99% [2] - 气电收入同比+25.04%至34.81亿元，毛利率同比-3.13个百分点至8.55% [2] - 电站服务收入同比+17.97%至32.72亿元，毛利率同比+1.02个百分点至36.16% [2] 新生效订单与产能布局 - 2026H1新生效订单同比+6.71%至698.8亿元 [3] - 能源装备订单增速为8.35%，制造服务订单增速为8.81% [3] - 能源装备制造板块中，煤电单位中标价格、水电投标毛利率实现同比提升，气电市场占有率保持第一 [3] - 风电国内市占率进入前四，国外实现“技术许可+产品订单”双输出 [3] - 制造服务板块中，电站服务小浪底改造订单创水电改造规模记录，综合能源实现零碳园区一体化业务突破 [3] - 产能布局方面，自主燃机核心产能提升项目正式开工，世界最高海拔格尔木风电叶片制造基地首支叶片下线 [3] 关键核心技术攻关突破 - 扎拉500MW冲击式机组完成球阀试验、定子吊装、转轮加工 [4] - G50自主燃机完成第一轮优化设计，累计运行超1.5万小时 [4] - 全球首台630℃国家电力示范项目1号机组正式投产 [4] - 国内首个550MW F级燃机项目全容量投产发电 [4] - 自主研发的国内首台新能源并网稳定器正式投运 [4] - 兆瓦级天然气掺氨、燃煤掺氢燃烧技术中试成功 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年实现归母净利润45/56/64亿元 [4] - 当前股价对应2027年A股PE为16倍，H股PE为12倍 [4] - 预测2026-2028年营业收入分别为919.62/1061.13/1171.82亿元 [5] - 预测2026-2028年归母净利润增长率分别为17.02%/23.86%/15.85% [5] - 预测2026-2028年EPS分别为1.30/1.61/1.86元 [5] - 预测2026-2028年ROE（摊薄）分别为9.36%/10.91%/11.86% [5]