报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告核心观点 - 2026年上半年业绩出现波动，营收和净利润均同比下降，但公司长期品牌势能有望释放 [1] - 短期费用投入对利润率造成压力，但公司在专业跑步领域优势显著，索康尼品牌规模扩张 [7] 2026年上半年业绩总结 - 2026年上半年公司营收同比下降0.6%至67.95亿元 [1] - 毛利率同比提升1.4个百分点至46.4% [1] - 销售费用率同比提升3.0个百分点至24.7%，主要系电商业务增长导致平台费用及物流成本增加，以及加速推进DTC改革 [1] - 归母净利润同比下降10.5%至8.18亿元 [1] - 净利率下降1.4个百分点至12.0% [1] - 公司派发中期股息每股18港仙，派息比率为53.8%，2025年同期为50% [1] 特步主品牌（大众运动业务）总结 - 2026年上半年营收同比下降2.2%至59.20亿元 [1] - 毛利率同比提升1.5个百分点至45.1% [1] - 经营利润率同比下降1.1个百分点至18.9%，主要系线上费用增加及DTC渠道改革费用投入 [1] - 产品端：2026年上半年特步在多项重点马拉松赛事中全局穿着率第一，推出新一代“160X 8代”冠军版跑鞋系列及缓震跑鞋“零云MAX” [6] - 渠道端：线上业务保持增长，抖音及京东平台收入增长均超过20% [6] - 线下门店：截至2026年上半年末特步成人门店数量为6308家，较年初净减少49家，加速布局购物中心及奥莱渠道，深化DTC门店改革 [6] - 海外业务：跨境电商业务收入同比实现翻倍以上增长 [6] 特步少年业务总结 - 聚焦青少年追高需求和专业运动场景，丰富产品矩阵，优化渠道结构 [6] - 截至2026年上半年末特步少年门店数量为1455家，较年初净减少33家 [6] - 中长期有望实现稳健增长 [6] 专业运动（索康尼）业务总结 - 2026年上半年营收同比增长11.4%至8.75亿元 [2] - 毛利率同比提升0.3个百分点至55.5% [2] - 经营利润率提升0.4个百分点至10.4% [2] - 截至2026年上半年末索康尼在中国门店数量为180家 [2] - 重点推进高端化战略，借助旗舰产品巩固专业跑步优势，拓展生活休闲及服装产品 [2] - 渠道端积极在重要城市核心商圈开设旗舰店，并于香港K11 Art Mall开设首家品牌形象店 [2] 经营状况与财务指标总结 - 2026年上半年末公司存货为23.07亿元，较年初增长26.1% [2] - 上半年存货周转天数同比增加14天至105天，系为下半年增加产品备货及DTC改革导致 [2] - 应收贸易款项为46.64亿元，较年初下降1.7% [2] - 上半年周转天数同比增加5天至123天 [2] - 经营性现金流净额同比增长9.5%至8.47亿元 [2] 2026年全年展望与盈利预测 - 预计2026年公司收入下降2.3% [7] - 预计2026年归母净利润为11.63亿元，同比下降15.2% [7] - 预计2026-2028年归母净利润为11.63/12.83/14.16亿元 [7] - 对应2026年PE为8倍 [7] - 预测2026年营业收入为13,832百万元，同比下降2.3% [8] - 预测2026年归母净利润为1,163百万元，同比下降15.2% [8] - 预测2026年毛利率为43.8%，净利率为8.4% [11] - 预测2026年净资产收益率为10.8% [8]