报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告核心观点 - 公司核心基本盘表现稳健，利润短期受非经常性因素扰动 [1] - 2026年上半年收入及利润增速较去年同期均有改善 [6] - 规模效应显现，盈利能力平稳 [6] 2026年上半年业绩表现 - 26H1实现营业收入92.66亿元，同比+21.85% [6] - 26H1归母净利润8.22亿元，同比+21.62% [6] - 26H1扣非归母净利润7.53亿元，同比+24.81% [6] - 26Q2实现营业收入45.56亿元，同比+13.77% [6] - 26Q2归母净利润2.59亿元，同比-7.99% [6] - 26Q2扣非归母净利润2.28亿元，同比-12.40% [6] 产品与渠道分析 - 速冻调制食品同比+26.37%至47.50亿元 [6] - 菜肴制品同比+23.73%至29.89亿元 [6] - 面米制品同比-4.46%至11.86亿元 [6] - 其他产品同比+39.55%至2.53亿元 [6] - 新增烘焙食品业务贡献0.78亿元 [6] - 经销商渠道同比+19.63%至72.29亿元 [6] - 新零售及电商渠道同比+59.01%至9.26亿元 [6] - 特通直营渠道同比+17.42%至6.44亿元 [6] - 商超渠道同比+7.84%至4.56亿元 [6] 区域市场表现 - 华东同比+26.16%至40.11亿元 [5] - 华北同比+11.73%至12.56亿元 [5] - 华中同比+22.58%至11.76亿元 [5] - 华南同比+26.60%至9.07亿元 [5] - 东北同比+8.25%至7.20亿元 [5] - 西南同比+21.78%至5.68亿元 [5] - 西北同比+26.41%至5.25亿元 [5] - 境外同比+30.42%至0.94亿元 [5] 盈利能力分析 - 26H1毛利率同比+0.72pct至21.24% [6] - 销售费用率同比-0.63pct至5.17% [6] - 管理费用率同比-0.32pct至2.40% [6] - 研发费用率同比-0.07pct至0.46% [6] - 财务费用率同比+0.40pct至0.32% [6] - 归母净利率同比-0.02pct至8.87% [6] - 毛利率提升主要与规模效应有关 [6] - 财务费用率提升与汇兑损益有关 [6] 盈利预测调整 - 预计2026-2028年收入分别为182.40、201.12、220.69亿元，同比增长13%、10%、10% [6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为17.77、20.09、22.08亿元（前值为18.10、20.28、22.30亿元），同比增长31%、13%、10% [6] - 预计2026-2028年EPS分别为5.33、6.03、6.62元 [6] - 对应2026-2028年PE为15倍、13倍、12倍 [6]