报告公司投资评级 - 报告重申对百度集团-SW的“买入”评级 [3][6] - 基于百度整体业务20x 2027e P/E及参股公司估值，给予百度集团-SW（09888.HK）138港元目标价，BIDU.O 141美元目标价 [3] 报告核心观点 - 百度集团传统业务承压，AI新业务加速接棒 [1] - 核心AI新业务保持较快增长，收入占比进一步提升至50% [2] - 看好百度“芯-云-模-体”的全栈式AI布局及昆仑芯的商业化进展 [3] 2026Q2业绩总结 - 百度集团2026Q2录得收入313亿元，同比下降4% [1] - 百度一般性业务收入为252亿元，同比下降4%，其中核心AI新业务、传统业务、其他分别录得收入125、104、23亿元 [1] - non-GAAP经营利润/归母净利分别为38/27亿元，对应non-GAAP营业利润率/归母净利率为15%/11% [1] - 爱奇艺收入63亿元，同比下降5% [1] - 百度集团整体non-GAAP经营利润与non-GAAP归母净利分别录得38/26亿元，non-GAAP营业利润率与归母净利率为12%/8% [1] 核心AI新业务分析 - 本季度核心AI新业务收入达125亿元，同比增长25%，占百度一般性业务收入比例提升至50% [2] - 智能云基础设施收入73亿元，同比增长50%，其中GPU云收入同比增长283%，较上季度184%的增速进一步加快 [2] - AI应用收入25亿元，同比增长3% [2] - AI原生营销服务收入26亿元，同比基本持平 [2] - 截至2026年6月，百度App月活跃用户达到6.44亿 [2] 智能驾驶业务 - 本季度萝卜快跑提供全无人自动驾驶订单约100万单，受国内部分城市运营调整影响，订单量阶段性下降，相关城市已于8月逐步恢复运营 [2] - 管理层表示，2026年下半年萝卜快跑将重点围绕提升安全与运营能力、加快全球化扩张、扩大车队及订单规模，并推动更多城市实现UE平衡 [2] 昆仑芯、模型、应用与MaaS生态 - 昆仑芯客户需求保持强劲，应用场景正向更多类型AI工作负载扩展 [3] - 公司持续增强昆仑芯与主流模型及框架的兼容性，提升企业客户部署的便利性 [3] - 公司将继续加大模型的研发投入，通过组织架构调整及核心AI人才引进的方式，推动文心大模型能力重新进入行业第一梯队 [3] - 百度搭子、秒哒在各自应用领域分别实现MAU环比增速和市场份额第一 [3] - 本季度外部客户Token使用相关收入同比增长超过9倍，主要由客户日均Token消耗量快速提升驱动，模型调用需求保持高速增长 [3] 财务预测 - 预计公司2026-2028收入为1266/1322/1415亿元 [3] - 预计公司2026-2028 non-GAAP归母净利119/141/172亿元 [3] - 2026E/2027E/2028E营业收入分别为126,606/132,157/141,465百万元，增长率YoY分别为-1.9%/4.4%/7.0% [5] - 2026E/2027E/2028E调整后归母净利润分别为11,894/14,064/17,199百万元，增长率YoY分别为-37.2%/18.2%/22.3% [5] - 2026E/2027E/2028E调整后EPS分别为4.3/5.1/6.2元 [5] - 2026E/2027E/2028E P/E分别为18/15/12倍 [5] 百度核心业务分项预测 - 2026E/2027E/2028E百度核心收入分别为102,232/107,468/115,856百万元 [14] - 2026E/2027E/2028E传统业务收入分别为39,684/33,797/32,643百万元，增速分别为-25%/-15%/-3% [14] - 2026E/2027E/2028E核心AI新业务收入分别为53,864/65,670/75,213百万元，增速分别为35%/22%/15% [14] - 2026E/2027E/2028E百度核心Non-GAAP经营利润分别为11,795/11,293/15,053百万元，经营利润率分别为12%/11%/13% [14] - 2026E/2027E/2028E百度核心Non-GAAP归母净利分别为12,533/15,681/18,514百万元，归母净利率分别为12%/15%/16% [14]