投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 小鹏汽车以物理AI为核心战略，全面推进汽车+人形机器人等AI业务的量产落地与全球化突破，加速从智能车企向全球科技集团转型 [3] 2026年第二季度业绩总结 - 2Q26总销量同比+0.1%/环比+64.8%至10.3万辆 [1] - 2Q26总收入同比+8.0%/环比+51.5%至197.4亿元 [1] - 2Q26毛利率同比+3.4pcts/环比+0.1pcts至20.7% [1] - 2Q26 Non-GAAP归母净亏损同比扩大221.1%/环比收窄26.6%至12.4亿元 [1] - 2Q26汽车业务收入同比+1.0%/环比+55.0%至170.5亿元 [2] - 2Q26汽车业务毛利率同比-2.3pcts/环比持平至12.1% [2] - 2Q26 R&D费用率同比+2.7pcts/环比-7.5pcts至14.8% [2] - 2Q26 SG&A费用率同比+0.8pcts/环比-1.8pcts至12.6% [2] - 截至6月30日，在手现金等价物合计约404.8亿元 [2] - 管理层指引3Q26E交付量11.5-12.1万辆 [2] 汽车业务进展 - L2+：从8月底开始，VLA2.0大模型将迎来首次重大升级，将首次实现VLA+VLM的智驾+智舱融合 [3] - L4 Robotaxi：搭载VLA 2.0的前装量产Robotaxi已在广州完成超2000次内测订单，并已跑通载人示范运营全流程，预计2027年有望实现无安全员载客运营 [3] - 海外市场：2Q26海外销量突破2万辆，指引4Q26E有望突破4万辆 [3] - 海外市场：加速推进VLA2.0全球化布局，已在德国完成本地化验收测试，计划1H27E取得欧洲监管许可并启动海外交付 [3] 人形机器人业务进展 - 首轮已完成9亿美元融资，即将量产版本已达成多个重要里程碑 [3] - 预计今年年底开启规模量产 [3] - 2027E有望向基于零售+服务场景的国内+海外客户进行外部出售，按需月产能有望爬坡至数千台 [3] 盈利预测与估值 - 预计2026E-2028E Non-GAAP归母净利润分别为-32.6/-5.7/13.0亿元（vs. 原预测为-19.7/26.9/53.4亿元） [4] - 预计2026E-2028E营业总收入分别为85,362/110,148/120,761百万元 [5][9] - 预计2026E-2028E营业总收入增长率分别为11.3%/29.0%/9.6% [5] - 预计2026E-2028E Non-GAAP归母净利润分别为-3,260/-570/1,298百万元 [5][9] - 预计2026E-2028E EPS（元，摊薄）分别为-1.70/-0.30/0.68 [5] - 预计2026E-2028E Non-GAAP ROE（归属母公司，摊薄）分别为-10.7%/-1.7%/3.3% [5] - 预计2026E-2028E P/S分别为0.9/0.7/0.6 [5] - 预计2026E-2028E P/B分别为2.4/2.2/1.9 [5]