报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，调整目标价3.06港元 [10] - 当前价格2.35港元 [1][6] 报告核心观点 - 公司以AI为核心驱动力，打造自身产品独特竞争力，同时促进成本端降本增效 [2] - 依托供应链金融，推动公司业务向融资、支付、企业日常经营全覆盖发展 [2] - 产业金融科技解决方案资产处理总量与费率大增，驱动公司收入增长 [10] - AI赋能公司全业务，公司积极布局企业经营全场景 [10] 财务摘要与预测 - 2026H实现营收5.79亿元人民币，同比+54.62% [10] - 2026H归母净利润0.24亿元人民币，同比转正 [10] - 预测2026-2028年营收分别为11.38/13.69/16.41亿元 [5][10] - 预测2026-2028年归母净利润分别为36/117/249百万人民币 [5] - 预测2026-2028年EPS分别为0.02/0.05/0.12元 [5] - 2025A营收983百万人民币，同比-5% [5] - 2025A归母净利润-439百万人民币 [5] 业务表现与增长驱动 - 2026H金融科技融资的供应链资产总量达到1812亿，同比+21.94% [10] - 综合费率从0.22%上升至0.27% [10] - 金融科技解决方案收入4.95亿，同比+51.13% [10] - 毛利率由2025H的56%下降至45.3% [10] - 核心企业及金融机构客户总数较2025年末增长15.23% [10] - 客户留存率稳定在99% [10] - 跨境与国际业务解决方案实现收入0.33亿，同比+25% [10] - 跨境融资总量与费率均实现增长 [10] - 司库业务并表实现收入0.52亿，同比+145.91% [10] - 研发费用同比-10.72% [10] - 减值损失2025年计提-2.7亿，2026H转回0.25亿 [10] AI与业务创新 - 蜂联AI Agent助力破解中小微融资“最后一公里” [10] - 借助蜂联，能够实现供应链金融的全流程自动化闭环、智能理解非标单据 [10] - 在融资成果计费的传统模式下，形成能力单元计费（Skill付费）的新模式 [10] - 企业资金管理方面，推出面向银行的智融云司库和面向成长企业的拜特.清域两大产品 [10] - 国际业务方面，打造数字金融基础设施，以智能合约为底座，促进链上资产的透明化运作 [10] 估值与目标价 - 调整目标价3.06港元，对应2026年5xPS [10][12] - 引入长亮科技作为金融IT类可比公司 [12] - 可比公司2026年PS平均值为2.42 [14] - 给予一定估值溢价，对应公司2026年5xPS [12] - 按公司2026年预计每股收入约0.61港元计算 [12]