报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 科创股权投资是当期盈利增长核心驱动，大财富业务是经营基本盘，国际子盈利强劲增长，关注海外业务扩表节奏 [6] 业绩表现 - 招商证券26H1实现营收219.0亿元，同比+108.2% [6] - 归母净利润106.2亿元，同比+104.9% [6] - 26Q2单季归母净利润73.5亿元，环比+124.8% [6] - 26H1 ROE（加权）8.22%，同比+4.04个百分点 [6] 科创股权投资业务 - 招证投资（另类子）26H1实现净利润约52.2亿元，较去年同期贡献约51.6亿元盈利增量 [6] - 招商致远资本（PE子）26H1实现净利润约6.32亿元，较去年同期贡献约6.2亿元盈利增量 [6] - 26H1招证投资新增投资金额2.75亿元，退出金额共计3.6亿元 [6] 投行业务 - 26H1投行业务净收入约6.0亿元，同比+50.1% [6] - IPO承销金额30.79亿元，同比+159.61%，排名行业第6，同比提升3名 [6] 大财富业务 - 26H1经纪业务净收入53.8亿元，同比+44.2% [6] - 代买业务收入同比+47.0% [6] - 代销业务收入同比+53.3% [6] - 26H1末正常交易客户数2,206.84万户，同比+10% [6] - 托管客户资产5.78万亿元，较25年末+9.26% [6] - “e招投”基金投顾业务累计签约客户10.13万户，产品保有规模85.92亿元，较25年末+84.73% [6] 大资管业务 - 招证资管26H1净利润约1.4亿元，同比-6.5% [6] - 博时基金26H1净利润约8.0亿元，同比+5.4% [6] - 招商基金26H1净利润约8.0亿元，同比+1.6% [6] 国际业务 - 招证国际26H1净利润约5.0亿元，同比+292.2% [6] - 26H1末招证国际总资产/净资产规模分别约799.1亿元/95.2亿元，较25年末分别+50.4%/+1.0% [6] 金融投资资产 - 26H1末测算金融投资资产约3974亿元，较26Q1末+5.0% [6] - 交易性金融资产约2846亿元，较26Q1末+6.0% [6] - 债权投资约1亿元，较26Q1末-0.9% [6] - 其他债权投资约644亿元，较26Q1末-0.7% [6] - 其他权益工具投资约440亿元，较26Q1末+8.2% [6] - 衍生金融资产约44亿元，较26Q1末-0.1% [6] - 26H1投资收益约124.9亿元，同比+203.6% [6] - 26H1半年度投资收益率测算为3.2%，同比提升2.1个百分点 [6] 盈利预测 - 维持26-28年盈利预测为181.81亿元/183.30亿元/192.98亿元，同比分别+47.2%/+0.8%/+5.3% [6] - 现价对应26-28年PB 1.14x/1.06x/0.99x [6]