报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][29] 报告核心观点 - 风机盈利显著改善，出口业务持续发力 [1] - 两海战略成效显著，海上风电和海外业务均取得进展 [2][23] - 风机制造板块盈利能力持续修复，国际业务快速推进 [3][29] 上半年业绩情况 - 2026H1实现营业收入337.4亿元，同比+18% [1][7] - 2026H1归母净利润18.5亿元，同比+25% [1][7] - 2026H1扣非归母净利润20.2亿元，同比+48% [1][7] - 2026H1综合毛利率16.8%，同比+1.4pct [1][7] - 2026H1净利率5.8%，同比基本持平 [1][7] - 2026Q2营业收入182.5亿元，同比-4%、环比+18% [1][7] - 2026Q2归母净利润9.5亿元，同比+3%、环比+4% [1][7] - 2026Q2扣非归母净利润11.0亿元，同比+36%、环比+20% [1][7] - 2026Q2综合毛利率16.8%，同比+4.6pct，环比基本持平 [7] - 2026Q2净利率5.2%，同比基本持平，环比-1.3pct [7] - 2026H1销售/管理/研发费用合计26.5亿元，三项期间费用率合计7.9%，同比-0.8pct [7] - 2026H1非经常性损益为-1.67亿元，主要来自非流动性资产处置损失1.60亿元 [7] - 2026H1公允价值变动损益-0.32亿元（上年同期为净收益3.13亿元） [7] - 2026H1投资收益3.23亿元，同比+31% [7] 风机业务 - 2026H1对外销售容量12.4GW，同比+16% [1][18] - 6MW-10MW机组销售容量8.1GW，占总销售容量的65.9%，机组大型化持续推进 [1][18] - 2026H1风机及零部件销售收入272.6亿元，同比+25% [18] - 2026H1风机及零部件毛利率11.6%，同比+3.7pct [18] - 2026H1新签订单12.8GW [1][19] - 截至2026年6月底，外部在手订单合计51.0GW，同比-2% [1][19] - 海外在手订单9.5GW，同比+29% [1][19] - 内部订单3.2GW，在手订单合计54.1GW [1][19] 两海战略 - 海上业务覆盖国内沿海“九省两市”中九个省市，完成七大海上业务基地布局 [2][23] - 2026年上半年国内海上风电新增装机同比+48% [2][23] - 主导研制的20MW机组已在福建海域并网发电，为全球实际海洋环境中已并网的单机容量最大的海上风电机组，关键部件100%国产化 [23] - 海外业务遍及全球6大洲、49个国家 [2][23] - 截至2026H1国际业务累计装机14.9GW [2][23] - 在亚洲（除中国）装机量超过4GW，在南美洲装机量超过3GW [2][23] - 在非洲、大洋洲装机量均已超过2GW，在欧洲、北美洲装机量超过1GW [2][23] - 2026H1国际业务实现销售收入108.9亿元，同比+30%，占营业收入的32.3% [2][23] - 国际业务毛利率17.8% [2][23] 风电场开发 - 2026H1国内机组平均发电利用小时数1106小时，同比-149小时 [2][24] - 新增并网容量541MW，转让容量102MW [2][24] - 期末全球累计权益并网装机容量10.4GW，在建容量3.1GW [2][24] - 2026H1转让风电场项目股权投资收益2.5亿元 [2][24] - 2026H1风电场开发收入31.5亿元，同比-1% [24] - 风电场开发毛利率54.4%，同比-3.0pct [24] 风电服务 - 2026H1国内外后服务业务在运项目容量超过60GW，同比+31% [26] - 服务覆盖多品牌超2.1万台机组 [26] - 形成10大区域公司、7大维修站、300余个全球库房的网络化布局 [26] - 功率预测短期准确率达88.0%以上，电力交易电价预测准确率达85.0% [26] - 2026H1风电服务实现收入27.3亿元，同比-6% [26] - 后服务收入21.0亿元，同比+20% [26] - 风电服务毛利率21.8%，同比-0.7pct [26] 新兴业务 - 绿色甲醇业务在建兴安盟项目，累计在手订单超过75万吨 [26] - 一期工程已完成建设、四季度开展客户交付，二期收尾、三期启动 [28] - 产品全链条绿色认证及国内首张RFNBO绿氢认证全部落地 [28] - 混塔业务新签国内订单突破5GW，国内交付量同比+10% [28] - 自主研发的204米超高钢混塔架在河北辛集完成吊装、刷新全球风电塔架高度纪录 [28] - 混塔产品首次进入东南亚和中东市场 [28] - 储能业务国内出货量同比+47%、国际新签订单同比+66%、出货量同比+200% [28] - 构网型储能技术在海外外市场均实现项目突破 [28] - 水务业务运营协议规模253.13万吨/日，实现运营收入0.53亿元，同比+5% [28] 投资建议与盈利预测 - 上调2026-2027年盈利预测至39.9/52.3亿元（原预测为36.8/49.6亿元） [3][29] - 新增2028年盈利预测64.1亿元 [3][29] - 预测2026-2028年净利润同比增速分别为+44%/+31%/+23% [3][29] - 当前股价对应动态PE分别为19.5/14.9/12.2倍 [3][29] - 预测2026-2028年营业收入分别为822.92/948.87/1121.63亿元 [3] - 预测2026-2028年每股收益分别为0.95/1.24/1.52元 [3] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为8.2%/10.1%/11.4% [3]