报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面美玉米种植成本上升预计USDA9月下调26/27年度玉米单产美玉米12合约480美分/蒲附近支撑强 [4] - 国内方面糙米拍卖饲用小麦供应宽松且价低9月华北玉米大量上市深加工亏损玉米现货会季节性回落淀粉现货有下跌空间加工企业利润好转预计盘面玉米与淀粉回落玉米淀粉与玉米价差窄幅震荡 [4] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 - 8月USDA美玉米报告下调单产上调种植面积库销比下降Pro Farmer单产下调较多美玉米涨至新高 [3] - 国内饲用小麦多且价低贸易企业玉米结转多8月春玉米上市玉米现货回落但玉米与淀粉盘面回落后大幅反弹玉米与淀粉价差缩小 [3] 市场展望 - 国际上美玉米种植成本上升预计USDA9月下调26/27年度玉米单产美玉米12合约480美分/蒲附近支撑强 [4] - 国内糙米拍卖饲用小麦供应宽松且价低9月华北玉米大量上市深加工亏损玉米现货季节性回落淀粉现货有下跌空间加工企业利润好转预计盘面玉米与淀粉回落玉米淀粉与玉米价差窄幅震荡 [4] 策略推荐 - 单边美玉米12合约480美分/蒲附近做多11玉米按2220 - 2300逢高做空11淀粉按2500 - 2600逢高做空 [6] - 套利11玉米和淀粉价差在280 - 320之间震荡 [6] - 期权盘面反弹后卖出玉米看涨期权（c2611 -C-2300） [6] 国际玉米基本面情况 全球玉米产量减少，种植成本增加 - 8月USDA报告新季全球玉米供应减少26/27年度8月全球玉米产量预期12.99亿吨环比增179万吨同比减3103万吨饲用玉米消费和国内总消费增加预计期末库存减少库销比20.87% [8] - 新季种植成本增加美玉米单产和面积减少全球新季玉米产量减少 [8] 美玉米单产下降，美玉米上涨至高位 - 8月USDA报告美玉米单产下调库销比下降Pro Farmer下调美玉米单产美玉米涨至24年新高 [9] - 26/27年8月新季美玉米种植面积9670万英亩比上月上调140万英亩低于去年单产180.7蒲/英亩低于上月和去年同期Pro Farmer8月底将单产下调至173.2蒲/英亩低于去年 [9][10] - 8月美玉米受天气影响单产下调上涨至新高美玉米乙醇产量高位但燃料乙醇库存上升净多持仓维持高位截止8月18日美玉米净多持仓20.8万手美玉米12大幅涨至520美分/蒲新高 [10] 巴西二茬处于收割期，出口略低于去年 - 巴西二茬玉米处于收获期7月出口289万吨1 - 7月出口912万吨略低于去年同期截止8月21日二茬收割率90.4%低于去年同期和五年均值 [17] - 目前巴西玉米进口利润下降截止8月25日12月进口成本2319元/吨进口利润131元/吨因美国玉米偏强巴西玉米跟随上涨 [19] 国内玉米基本面分析 饲用小麦供应宽松，新季玉米种植成本增加，预计丰产 - 国内饲用小麦供应宽松糙米成交率偏低预计饲用小麦约4000万吨截止8月20日糙米拍卖800万吨成交383万吨 [23][24] - 玉米价格高位农户种植收益好地租上涨26/27年度地租平均涨200元/亩左右新作玉米底部抬升预计今年玉米产量增240万吨东北及华北面积增加但单产可能低于去年 [24] - 玉米及谷物进口仍低但高于去年同期7月进口玉米35万吨1 - 7月累计进口136万吨比去年同期高52万吨1 - 7月玉米等合计进口1565万吨比去年同期高623万吨预计26/27年度玉米进口500万吨左右 [24] 饲料需求仍较高，但需求下滑，糙米及小麦挤占玉米需求 - 养殖行业亏损饲料需求仍高但小麦替代量增多6月饲料产量2911万吨1 - 6月累计产量16850万吨同比增3.9%7月饲料产量2880万吨1 - 7月累计产量19326万吨同比增2.9% [26] - 生猪养殖亏损存栏下降截止8月22日自繁自养利润每头 - 86元外购利润 - 163元7月123家规模场商品猪存栏3667万头环比增0.16%同比增1.46%8月预计存栏下降饲料需求下降 [26] - 饲料麦预计4000万吨芽麦进入饲料行业糙米拍卖继续挤占玉米需求肉禽与蛋禽存栏相对稳定对饲料需求稳定预计9月饲料需求下滑 [26][27] 深加工玉米利润亏损较大，开机率维持高位 - 8月玉米现货回落深加工玉米原料库存下降淀粉库存上升玉米淀粉下跌深加工利润亏损扩大截止8月20日96家深加工玉米库存284.9万吨低于去年同期9.5%黑龙江和山东玉米库存均低于去年 [47] - 淀粉企业开机率下滑截止8月19日开机率58.2%淀粉库存低于去年企业亏损扩大截止8月25日黑龙江和山东淀粉利润均环比减少 [47] - 8月下旬春玉米上市9月下旬华北玉米大量上市玉米现货持续回落深加工及贸易企业亏损预计新粮上市价格下跌玉米及淀粉价格探底今年深加工产能扩张淀粉压力大 [49] - 玉米淀粉替代木薯淀粉难有增量1 - 7月木薯淀粉进口累计250万吨低于去年同期314万吨预计8月继续减少截止8月21日26年淀粉提货量高于25年和24年同期 [49] - 酒精行业8月玉米现货回落豆粕现货上涨带动ddgs偏强但行业开机率回升利润下滑截止8月25日黑龙江和河南酒精利润有变化9月华北玉米上市叠加替代品价格低玉米现货探底部分企业用糙米加工酒精行业利润修复开机率上涨但对玉米需求相对稳定 [65] 北方港口库存继续下降，南方玉米库存处于高位 - 8月北港玉米库存下降南方港口谷物库存高位8月21日北方四港玉米库存176.2万吨较上月减46万吨较去年同期增28万吨广东港内贸玉米库存9万吨外贸库存19.2万吨进口高粱178.9万吨进口大麦89.6万吨累计谷物库存296.7万吨略低于上月高于去年同期 [69] - 糙米拍卖、饲用小麦价低且供应宽松、8月春玉米上市、9月下旬华北玉米大量上市、贸易商结转库存高预计9月华北玉米回落港口玉米库存季节性下降 [69] 玉米和淀粉交易逻辑 - 8月糙米拍卖饲用小麦价低且数量多贸易商玉米库存多春玉米上市玉米现货回落但盘面反弹市场交易点为糙米拍卖成交率下降小麦价格底部震荡饲料用小麦供应大玉米现货持续下跌 [74] - 淀粉企业因玉米价格回落副产品价格稳定淀粉现货下跌深加工亏损玉米和淀粉价差缩小9月华北玉米大量上市玉米丰产且谷物供应宽松玉米现货继续回落玉米淀粉也回落华北淀粉企业可能有利润玉米淀粉与玉米价差可能扩大 [74] 后市展望及策略推荐 后市展望 - 玉米方面预计9月USDA美玉米报告会继续下调单产美玉米12合约480美分/蒲附近有支撑国内因糙米拍卖、小麦价低且供应多、贸易商库存高、9月华北玉米大量上市、深加工及贸易企业亏损预计玉米现货回落北港平仓价在2230 - 2300之间偏弱震荡期货11在2220 - 2300之间偏弱震荡 [81] - 淀粉方面9月华北玉米大量上市玉米现货回落玉米淀粉现货也下跌玉米淀粉替代木薯淀粉但替代量难增淀粉企业产能增加玉米淀粉大概率跟随玉米回落企业利润有所修复预计9月玉米淀粉现货继续下跌11淀粉在2500 - 2600之间震荡11玉米淀粉价差在280 - 320之间窄幅震荡 [81] 交易策略 - 单边美玉米12合约480美分/蒲以下做多11玉米按2220 - 2300之间逢高做空11淀粉按2500 - 2600逢高做空 [82] - 套利11玉米和淀粉价差按280 - 320之间逢低做扩 [82] - 期权盘面反弹卖出c2611 -C-2300期权 [82]