报告公司投资评级 - 增持 [1] 报告核心观点 - 思看科技2026年上半年盈利水平短暂承压，但消费级产品成长曲线即将兑现，看好后续营收和利润增长 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司发布2026年中报 [2] 26H1新接订单快速增长，验收节奏+竞对收购客户短暂影响收入增速 - 2026年上半年公司实现营收1.85亿元，同比+4.67% [3] - 2026年第二季度实现营收0.98亿元，同比+9.05%，增速放缓 [3] - 收入增速放缓主要系国内订单中需验收项目占比增加，导致收入确认周期延长 [3] - 海外ODM客户法如（FARO）本期采购金额同比大幅降低，法如于2025年5月与阿美特克（主要竞争对手形创公司的母公司）达成被收购协议 [3] - 剔除法如客户影响后，2026年上半年收入同比+15.54% [3] - 截止2026年上半年末，公司存货为0.84亿元，同比+27.30% [3] - 截止2026年上半年末，公司合同负债为0.24亿元，同比+66.75%，推测2026年上半年新接订单同比快速增长 [3] - 展望后续，随着3D视觉方案在工业领域渗透率持续提升，工业级业务将保持稳健增长，叠加消费级产品推出后放量，看好后续营收端持续兑现 [3] 高强度投入消费级产品研发，盈利水平短暂承压 - 2026年上半年归母净利润为1412万元，同比-73.85% [4] - 2026年上半年扣非归母净利润为886万元，同比-81.17% [4] - 2026年第二季度归母净利润为684万元，同比-74.68% [4] - 2026年第二季度扣非归母净利润为403万元，同比-82.31% [4] - 2026年上半年销售净利率为7.63%，同比-22.91个百分点 [4] - 2026年上半年扣非净利率为4.79%，同比-21.83个百分点 [4] - 2026年上半年毛利率为72.35%，同比-2.17个百分点，波动推测系产品结构影响 [4] - 2026年上半年期间费用率为74.30%，同比+24.44个百分点 [4] - 销售/管理/财务/研发费用率同比分别+5.40/+0.97/+7.58/+10.49个百分点 [4] - 费用端高企是盈利水平承压的主要因素，主要系公司持续加大研发投入（主要聚焦消费级产品研发）并拓展销售网络 [4] - 2026年上半年研发投入占收入比重为33.45%，同比+11.93个百分点 [4] - 展望后续，消费级产品逐步成熟，研发投入有望放缓，看好2026年第三季度利润拐点出现 [4] 3D视觉技术平台型公司，从工业级走向消费级开拓广阔成长空间 - 依托领先的自研3D视觉技术平台，公司从工业级3D扫描向专业级/消费级持续延伸应用边界 [5] - 工业级客户覆盖比亚迪、宁德时代、特斯拉、中联重科、徐工、中兴通讯等，已形成较高市场认可度 [5] - 公司横向拓宽工业赛道，纵向深耕细分领域应用场景，持续完善产品矩阵，复用渠道实现增量复购 [5] - 消费级3D打印性价比和易用性提升，市场空间高速扩张 [5] - 2026年上半年我国3D打印设备出口量达361.6万台，同比+90.1% [5] - 2026年上半年我国3D打印设备出口金额为96.11亿元，同比+109.3% [5] - 3D扫描仪是获取3D数据的关键入口之一，可直接通过扫描获得高精度建模数据 [5] - 2026年1月，公司公告与拓竹签署5年合作协议，双方共同设计及开发消费级3D扫描仪，由公司生产并销售至拓竹 [5] - 公司与拓竹强强联合，技术、渠道、生态优势共振，将开启新成长曲线 [5] 投资建议 - 考虑产品验收节奏、高研发投入等因素，调整2026-2028年营收预测为4.59、7.32、11.89亿元（原值为5.36、8.40、12.09亿元），分别同比+23.6%、+59.5%、+62.4% [6] - 调整2026-2028年归母净利润预测为0.58、1.54、3.26亿元（原值为1.61、2.42、3.17亿元），分别同比-39.0%、+163.0%、+112.3% [6] - 对应每股收益为0.47、1.24、2.64元（原值为1.82、2.74、3.59元） [7] - 2026年8月25日股价85.07元对应2026-2028年市盈率分别为180、68、32倍 [7] - 维持“增持”评级 [7] 盈利预测与估值 - 2024年营业收入为3.33亿元，同比+22.4% [9] - 2025年营业收入为3.71亿元，同比+11.6% [9] - 2026年预计营业收入为4.59亿元，同比+23.6% [9] - 2027年预计营业收入为7.32亿元，同比+59.5% [9] - 2028年预计营业收入为11.89亿元，同比+62.4% [9] - 2024年归母净利润为1.21亿元，同比+5.5% [9] - 2025年归母净利润为0.96亿元，同比-20.4% [9] - 2026年预计归母净利润为0.58亿元，同比-39.0% [9] - 2027年预计归母净利润为1.54亿元，同比+163.0% [9] - 2028年预计归母净利润为3.26亿元，同比+112.3% [9] - 2024年毛利率为75.6% [9] - 2025年毛利率为74.2% [9] - 2026年预计毛利率为69.0% [9] - 2027年预计毛利率为69.7% [9] - 2028年预计毛利率为68.5% [9] - 2024年每股收益为1.82元 [9] - 2025年每股收益为1.11元 [9] - 2026年预计每股收益为0.47元 [9] - 2027年预计每股收益为1.24元 [9] - 2028年预计每股收益为2.64元 [9] - 2024年净资产收益率为19.3% [9] - 2025年净资产收益率为8.2% [9] - 2026年预计净资产收益率为4.8% [9] - 2027年预计净资产收益率为11.7% [9] - 2028年预计净资产收益率为21.3% [9] - 2024年市盈率为46.74倍 [9] - 2025年市盈率为76.64倍 [9] - 2026年预计市盈率为180.03倍 [9] - 2027年预计市盈率为68.46倍 [9] - 2028年预计市盈率为32.26倍 [9]