报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业整体投资评级，但指出行业系统性偿付风险低 [52] 报告的核心观点 - 2026年上半年化工行业处于转型与复苏并行阶段，供给端约束增强有助于改善盈利预期，但传统业务面临需求收缩与成本上升的双重挤压 [52] - 推进产品结构优化、技术迭代及绿色低碳转型的企业，或将依托新兴领域需求打开盈利空间 [52] - 行业融资环境良好，债券融资集中于高信用等级主体，整体系统性偿付风险低 [52] 根据相关目录分别总结 一、行业基本面 1 宏观环境 - 2026年一季度宏观政策坚持稳中求进，加大逆周期和跨周期调节力度，财政收入稳步修复，政府债券发行节奏显著前置 [6] - 货币政策延续“适度宽松”基调，1月15日推出结构性降息、再贷款额度扩容等八项举措 [6] - 一季度经济呈现“生产供给增长加快、市场需求继续改善”态势，但需求端结构分化明显，出口保持两位数高增长，固定投资由负转正，消费修复斜率平缓 [7] - 社融增量同比少增，企业债券净融资成为主要支撑，宏观杠杆率继续温和上行 [7] - 4月政治局会议指出“持续稳中向好的基础还需进一步巩固”，政策重心更重效能 [8] - 中东冲突引发的能源价格上行风险正在逐步传导，可能在二季度开始更充分显现 [8] 2 行业政策与监管环境 - 2026年3月9日，应急管理部批准发布《化工和危险化学品生产经营企业重大生产安全事故隐患判定准则》等3项强制性行业标准，将重大隐患判定情形从20项扩充至53项 [9] - 2026年3月14日至8月31日，中国对磷酸一铵和磷酸二铵暂停出口审批并实施严格配额管理，对尿素实行年度出口配额，对甲醇、乙二醇、六氟磷酸锂自4月1日起取消出口退税 [9] - 2026年4月，七部门联合印发《加力推进石化化工行业老旧装置更新改造行动方案（2026－2029年）》，要求到2029年全面完成老旧装置更新改造任务 [10] - 2026年8月，生态环境部宣布全国碳排放权交易市场扩大到石化、化工等高排放行业，石化化工行业计划2027年正式纳入履约管理 [11] 3 行业运行情况 - 2026年1－6月，石油、煤炭及其他燃料加工业实现营业收入26510.70亿元，同比增长4.60%，实现利润总额432.90亿元，扭亏为盈 [13] - 2026年1－6月，石油和天然气开采业实现营业收入6535.0亿元，同比增长12.8%，实现利润总额2115.9亿元，同比增长16.6% [13] - 2026年1－6月，化学原料和化学制品制造业实现营业收入47072.70亿元，同比增长10.00%，实现利润总额2880.90亿元，同比增长67.80% [13] - 2026年1－6月，化学纤维制造业实现营业收入5078.50亿元，同比增长0.20%，实现利润总额222.00亿元，同比增长102.00% [13] - 2026年1－6月，石油、煤炭及其他燃料加工业固定资产投资保持增长，化学纤维制造业固定资产投资实现正增长，化学原料和化学制品制造业固定资产投资同比下降6.50% [14] - 2026年1－6月，原油加工量34387万吨，同比下降4.90%，乙烯产量2080万吨，同比增长4.80% [15] - 化学原料及化学制品制造业上半年产能利用率为71.5%，同比回落1.2个百分点，仍低于75%的国际警戒线 [15] - 2026年1―6月化工产品价格指数（CCPI）上半年累计涨幅超25%，价格指数回升至近五年中等区间 [17] - 2026年1―6月，布伦特原油现货上半年均价约82美元/桶，较2025年的70美元/桶明显抬升 [20] - 截至2026年6月底，秦皇岛动力末煤上半年现货均价约769元/吨，较2025年的694元/吨上行 [20] - 2026年1―6月，中国房屋新开工面积同比下降23.40%，房屋竣工面积同比下降23.70% [21] - 2026年1―6月，全国化学原料和化学制品制造业出口交货值累计2624.3亿元，同比增长3.50% [22] - 2026年1―6月，化学纤维制造业出口交货值327.60亿元，同比增长5.20% [22] 4 行业竞争格局 - 化工行业企业数量众多，不同细分领域因壁垒差异而形成“阶梯式”分层竞争 [23] - 2026年一季度，前五大化工企业收入规模占比合计23.20%，整体集中度较为分散 [23] - 工业气体和其他多元化工前五大企业收入占比92.54%和99.56%，集中度很高 [26] - 化纤前五大企业收入占比64.62%，商品化工前五大企业收入占比41.84% [26] - 特种化工和化学与农用药剂前五大企业收入占比分别为26.91%和34.23% [26] 二、行业财务状况 1 行业增长性 - 2023－2025年，样本企业营业总收入规模持续小幅下降，年均复合下降0.30% [30] - 2026年一季度，样本企业营业总收入同比增长5.99% [30] - 2023－2025年，样本企业营业利润波动下降，年均复合下降4.44% [31] - 2026年一季度，样本企业营业利润同比增长81.46% [31] - 2026年一季度亏损家数109家，同比减少13家 [31] 2 盈利水平 - 2023－2025年，样本化工企业毛利率和净资产收益率平均水平均呈下降态势，2025年全行业净资产收益率为-1.78% [33] - 2026年一季度，样本企业净资产收益率已提高至近三年的中高水平（均高于2%） [33] 3 杠杆水平 - 2023－2025年，化工企业提升经营回款质量，经营活动现金净流入规模持续增长 [35] - 2026年一季度，化工企业经营现金净流入同比下降，资本支出也有所减少 [36] - 截至2026年3月底，化工企业资产负债率较2025年底基本保持稳定，全部债务资本化率较2025年底下降1.2.7个百分点 [38] - 化工企业整体杠杆率不高，但各个细分行业之间仍有所分化 [38] 4 偿债水平 - 2023－2025年，全部细分板块现金短期债务比持续走低，化纤企业现金短期债务比中位数持续低于1 [41] - 2026年一季度，现金短期债务比同比小幅下降，其中化肥与农用药剂同比降幅较大 [41] - 2024年多数化工细分板块EBITDA对带息债务保障有所回落 [41] 三、行业债券市场表现 1 行业发债企业概况 - 2026年上半年，化工行业发债企业总共49家，较2025年净减少6家，发债主体中央国企数量占比59.18% [45] - 国央企发行金额占比为52.08%，民营、公众企业和外资企业发行金额占比为47.92% [45] - 级别为AAA的主体发行额占比56.70%，AA+的主体占比39.62% [45] - 2026年上半年有1家企业级别调升（圣泉集团），无级别调降化工企业，无新增违约化工企业 [45] 2 债券市场情况 - 2026年1―6月，化工企业债券发行数量124只，发行规模约848.14亿元，截至2026年6月底总待偿还量3029.17亿元 [46] - 中期票据为第一大品种，发行金额308.60亿元，占36.16%；超短期融资券为第二大品种，发行金额262.00亿元，占30.70% [46] - AAA企业利差2026年上半年降至0.5%~1.1%，AA+企业利差降至0.2%~1.2% [47] - 截至2026年6月底，存续债券余额3029.17亿元，主体评级为AA+及以上的占比87.18% [51] - 存续债券主体为央国企的数量占比43.59%，央国企存续债券占行业总存量的68.59% [51] - 2026年到2028年是化工行业债务余额偿付高峰期，2028年到期债务规模最大，为809.85亿元 [51] 四、展望 - 2026年下半年，建筑、房地产等传统下游行业需求预计仍将面临一定压力 [52] - 人工智能、数据中心、半导体、储能、新能源汽车等新兴产业快速发展将成为化工行业新的增长引擎 [52] - 出口方面，阶段性暂停磷肥出口审批、尿素配额同比缩减约30%等政策抑制低附加值产品外流 [52] - 供给端，“反内卷”政策深化推进，老旧装置治理进入全面攻坚阶段，碳排放权交易市场扩容将倒逼高耗能装置出清 [53] - 2026年一季度化工行业资本支出同比下降，产能扩张周期接近尾声 [53] - 成本端，布伦特原油价格中枢较年初预测明显抬升，煤炭价格保持温和上行 [53] - 融资端，化工行业债券融资主体高度集中于高信用等级企业，市场融资渠道通畅、发行成本下行 [53]