宏观经济运行 - 2026年上半年中国GDP同比增长4.7%，节奏前高后低，二季度增速回落至4.3%[7][8] - 出口超预期高增，上半年同比增长17.6%，6月当月同比大幅上行至27.0%[27][28] - 固定资产投资由一季度正增转为下降，上半年同比下降5.7%，房地产投资大幅下滑18.0%[18][19] - 社会消费品零售总额同比增长1.3%，消费呈弱修复格局，服务零售额增长5.3%而商品零售额仅增长1.1%[24] - CPI温和上涨1.0%，PPI由降转涨至1.5%，供需关系改善及输入型通胀带动价格回升[31][33] 宏观信用表现 - 社融增量累计20.84万亿元，同比少增2.02万亿元，直接融资占比显著提升至11.33%[47][48] - 宏观杠杆率结束上行趋势，二季度末为308.2%，较一季度末下降1.1个百分点[57] - 工业企业利润同比增长18.7%，新质生产力构成核心驱动力，电子行业利润同比增长96.9%[61] - 商业银行不良贷款率稳中有降，一季度末为1.51%，信用利差压缩至历史低位[65][66] 宏观政策环境 - 货币政策延续“适度宽松”基调，科创与技改再贷款扩至1.2万亿元，新发放企业贷款加权平均利率约3.0%[70] - 财政政策加力提效，上半年一般公共预算支出同比增长1.5%，完成全年预算的47.8%[73] - 产业政策聚焦新质生产力，创业板改革、双碳考核、智能体发展、城市更新等政策密集出台[76][77][79][81]

报告行业投资评级 - 联合资信预计证券行业整体业绩稳步上升，经营风险可控，信用水平保持稳定 [4] 报告核心观点 - 2026年上半年，证监会等监管机构制度发布密集，资本市场全面深化改革持续深化，证券公司受处罚频率同比略有上升，以警示函为主，未出现重大风险事件 [4] - 受整体资本市场活跃度提升影响，证券公司自身债券发行规模同比大幅增长，净融资规模为正，超越往年同期水平 [4] - 预计证券公司在2026年上半年的财富管理板块收入和自营权益类收益同比将有所增长；投资银行股权融资业务回暖，但整体压力仍在；资产管理产品存续规模小幅提升，对证券公司营业收入贡献度仍较弱 [4] 监管动态 - 2026年第二季度，证监会等监管机构制度发布较为密集，涵盖创业板改革、违规减持处罚、违法所得认定、交易规则优化、金融产品网络营销规范、衍生品监管及跨境非法经营活动整治等重点领域 [5] - 2026年第二季度，各监管机构对证券公司共作出处罚25次，环比增加3次，其中涉及公司17次，分支机构8次，以出具警示函、责令改正等为主，未发生被立案调查或暂停业务资质的情况 [8] - 经纪业务违规主要涉及营业部对从业人员利害关系人投资行为申报和监控管理不到位，未真实、有效开展合规培训，客户服务留痕及合规监督不到位等情况 [8] 债市追踪 - 2026年第二季度，证券公司共计发行313期债务融资工具，同比增长124期，环比增长64期，发行规模6905.10亿元，同比增长138.20%，环比增长17.42% [10] - 2026年第二季度，证券公司各类债务融资工具到期199期，同比增加33期，环比增加41期，到期规模4219.30亿元，同比增长21.68%，环比增长28.58%，净融资规模为正 [10] - 2026年上半年，证券公司共计发行562期债务融资工具，同比增长211期，发行规模12785.90亿元，同比增长126.51% [10] - 2026年第二季度，公司债发行190期，募资4290.20亿元，同比增长169.96%，环比增长7.45%，发行规模占比62.13%，占比同比上升7.31个百分点 [11] - 2026年第二季度，短期融资券发行85期，募资1537.20亿元，同比上升62.03%，环比增长40.51%，占总发行规模22.26%，同比下降10.90个百分点 [11] - 2026年第二季度，次级债发行38期，募资1077.70亿元，同比增长198.53%，环比增长35.71%，占总发行规模15.61%，占比同比增长3.15个百分点 [11] - 2026年第二季度，科创债新发行12期，规模168.00亿元，均为期限2年以上的债券，总体期限偏长 [11] - 2026年第二季度，AAA级证券公司发行利差环比下降6.12个BP，同比下降0.86个BP，AA+证券公司发行利差环比下降8.48个BP，同比下降1.95个BP [13] - AAA证券公司平均利差低于AA+利差21.43个BP，差额环比下降2.36个BP，同比下降1.09个BP，高级别证券公司发行债券的利率优势仍较为显著，但同比略有下降 [13] 行业动态 - 2026年以来，无证券公司实现IPO发行上市 [16] - 截至2026年7月末，华龙证券IPO审核中止审查已变更为已回复；财信证券、渤海证券由IPO审核中止状态变更为已问询；东莞证券IPO审核已受理；开源证券、华宝证券撤回上市申请；万联证券已终止审查 [16] - 2026年以来，暂无证券公司实现再融资，截至2026年7月末，东吴证券、西南证券股票定向增发预案股东大会通过，东方证券股票增发计划尚处于董事会预案阶段 [16] - 截至2026年6月末，证券公司间合并案例共有11起，包括“国泰君安+海通证券”“湘财股份+大智慧”“国盛金控+国盛证券”“中金公司+东兴证券+信达证券”等吸收合并，以及“浙商证券+国都证券”“国联证券+民生证券”“西部证券+国融证券”“国信证券+万和证券”“东吴证券+东海证券”“东方证券+上海证券”等控股合并 [17][18] - 在行业集中度进一步提升的背景下，中小证券公司将面临更加严酷的市场竞争 [18] 业绩表现 - 2026年第二季度，上证指数收于4094.40点，较4月初上涨3.69%，深证成指收于16205.56点，较4月初上涨18.23%，中债－综合净价指数收于108.18点，较一季度末上升0.58% [20] - 权益类业务受益于结构性行情红利，权益投资收益有所改善，布局科创成长、高端制造等赛道的自营盘收益弹性突出，扭转了一季度的承压回落态势 [20] - 债券市场第二季度整体呈现震荡偏强走势，利率中枢较一季度进一步下移，市场利率继续维持低位运行，收益压力持续缓解 [20] - 2026年第二季度，沪深两市成交额171.88万亿元，环比增长19.89%，同比增长132.29%，预期证券公司经纪业务收入进一步增长 [21] - 截至2026年6月末，市场两融余额3.02万亿元，环比增长15.78%，同比增长63.22%，其中沪市两融余额1.53万亿元，环比增长15.32%，同比增长64.05%，深市两融余额1.48万亿元，环比增长16.28%，同比增长62.40% [24] - 截至2026年6月末，市场质押股份市值合计2.86万亿元，较上年末下降2.63%，市场质押股数占总股本比例为3.43%，较上年末下降0.14个百分点，整体风险可控 [27] - 2026年第二季度，证监会共审核159家股权融资企业，IPO审核55家，通过53家，过会率96.36% [31] - 2026年第二季度，IPO发行规模合计446.95亿元，同比增长114.07%，环比增长72.71%，发行家数41家，同比增加17家，环比增加11家 [31] - 2026年第二季度，再融资规模合计1576.40亿元，同比下降73.15%，主要系上年同期财政部认购中国银行、建设银行、邮储银行和交通银行定增的募集资金5000.00亿元所致，发行家数60家，同比增加12家，环比下降17家 [31] - 2026年第二季度，证券公司主承销各类债券金额4.66万亿元，同比增长18.82%，环比增长37.75% [35] - 2026年第二季度，证券公司承销地方政府债金额1.20万亿元（占比25.86%），同比增长12.49%，环比下降11.25%；非政策性金融债金额0.99万亿元（占比21.24%），同比增长17.70%；私募债金额0.73万亿元（占比15.62%），同比下降1.41%，环比下降8.53%；一般公司债券金额1.03万亿元（占比22.11%），同比增长41.27%，环比增长31.40%；证监会主管ABS金额0.45万亿元（占比9.73%），同比增长34.00%，环比增长53.35% [35] - 2026年6月，新发产品977只，发行份额105.92亿份 [39] - 截至2026年6月末，证券公司资产管理业务存续产品规模净值12537.97亿元，较年初增长7.42%，较一季度末下降4.92%，其中债券型基金占比82.04%，为主要产品类型 [39]

一级市场发行概况 - 2026年1-7月ABS发行规模达13610.03亿元，同比增长15.70%[4] - 企业ABS发行规模9393.15亿元，占比69.02%，同比增长30.38%[8] - 消费贷款ABS发行规模居首但同比下降24.12%，为前五品类中唯一负增长品类[9][41] - 持有型不动产ABS发行规模同比大幅增长689.57%，受益于政策与Pre-REITs培育需求[9][42] 发行利率与利差特征 - AAAsf证券1年期以下加权平均发行利率为1.67%，较2025年Q4下降17.07bps[24] - 整体加权平均利差为26.81bps，较去年同期下降7.38bps[27] - 短期高等级证券利差更低，1年以下证券平均利差为29.42bps[32] 存续与二级市场表现 - 截至2026年7月末ABS存量规模3.41万亿元，较上年末增长1.22%[37] - 二级市场有效成交规模0.89万亿元，同比下降2.42%[47] - 超长期（>10年）证券成交规模占比29.94%，基础资产以类REITs、CMBS为主[53] 监管政策与创新动态 - 2026年2月证监会发布跨境资产代币化ABS监管指引，填补监管空白[59] - 2026年3月个人贷款综合融资成本新规出台，强化消费贷款ABS基础资产合规性[61] - 2026年7月沪深交易所修订ABS审核规则，结束不动产证券化长期窗口指导局面[66]