地方政府与城投企业债务风险研究报告－芜湖市 联合资信 公用评级二部 | 程畅威 www.lhratings.com 研究报告 1 报告概要 芜湖市是安徽省域副中心城市，地理位置优越，海运、陆运和空运优势明显，城镇化水平高 于全国平均水平。芜湖市产业发展方向清晰，汽车制造业对经济的拉动效果凸显，汽车及零部件 生产销售为主的产业聚集优势逐渐显现。2025 年，芜湖市经济总量和人均 GDP 仅次于合肥市， 排名全省第 2 位，工业投资保持增长。同年，芜湖市一般公共预算收入有所增长，规模处于全省 前列，财政自给能力尚可；受房地产市场低迷影响，2025 年，芜湖市政府性基金收入继续下降， 上级补助收入对地方综合财力贡献度较高；芜湖市地方政府债务负担相对一般。奇瑞汽车、海螺 水泥等上市公司和重点纳税企业作为芜湖市产业链"链主"，深度绑定芜湖市汽车、新材料等产业 集群发展，形成"龙头引领、集群协同"格局，是区域产业升级与财政稳定的核心支撑。依托国 家长三角一体化发展战略及以奇瑞汽车为核心的新能源汽车和智能网联汽车世界级产业集群，芜 湖市未来发展前景良好。 芜湖市构建"一主两副、双轴多点"的发展格局，以龙头企业引领为核心激活 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年一季度政策延续“控增化存、促发展”主线，隐债置换收尾，化债重心转向经营性债务，“退名单”推进，38号文重塑地方经济社会发展逻辑 [4][5] - 城投债市场呈修复态势，总发行量环比增长，提前偿还规模下降，净融资转正，发行期限拉长，利率及利差中枢下行，但区域分化仍存 [4] - 二季度城投债到期规模环比回落，集中偿付压力缓释，但部分重点省份地级市主体流动性压力需关注 [4][29] - 政策将更侧重“发展中化债”，推动城投转型，但需关注转型中的信用重构风险 [4] 根据相关目录分别进行总结 政策环境 - 隐债置换收尾，化债重心转向经营性债务，2026年为隐债置换收官年，1月财政部推进2万亿元隐性债务置换额度使用，一季度28个省份发行再融资专项债超1.4万亿元置换隐性债务，后续重点攻坚非标、“双非”债务化解 [5] - “退名单”稳妥推进，风险地区动态调整机制见效，内蒙古、吉林已退出重点省份，宁夏拟退出，青海确保今年退出 [6] - 38号文“控增量、盘存量、增存挂钩”，倒逼地方政府摆脱土地财政依赖，驱动城投企业市场化转型 [7] 城投债市场回顾 债券发行 - 一季度城投债市场修复，总发行量环比增长，提前偿还规模下降，净融资转正且较上年同期扩张，交易所市场成净融资主场，私募债为主要增量来源，银行间市场呈紧平衡，短融和超短融发行规模降幅大 [8] - 发行规模同比降6.55%至12103.08亿元，环比增24.37%，净融资额1341.76亿元，为2025年同期两倍，首次发行债券主体144家，发行规模744.02亿元，新增发行主体147家，发行债券期数和规模分别为178期、939.89亿元，新增债券投向科技创新等领域，新增发行主体多分布于非重点省份 [9] - 声明市场化经营主体的城投企业债券发行规模占比提升至45.5%，净融资698.93亿元，占总体净融资额比重过半，提前偿还规模同比降30.56%、环比降12.06%，总量约2880亿元 [10] - 交易所市场发行规模同比与环比双增长，以私募债为主，银行间市场发行规模同比下降，短期限品种降幅大，交易所市场净融资额达1286.33亿元，银行间市场净融资额55.43亿元 [13] - 非重点省份发行规模环比增28.42%，同比略降，重点省份发行规模同比及环比双降，非重点省份中江苏、山东和浙江发行规模合计占比超50%，重点省份中重庆、天津等发行规模居前列，净融资方面，浙江等非重点省份净融入规模大，重点省份除辽宁外多净偿还 [15][16] - 区县级主体发行活跃，发行规模及净融资同比增长，地级市主体发行规模及净融资额同比下降但仍是净融资重要贡献群体，省级平台发行规模同比微降，净融资额同比接近翻倍，发债主体级别以AAA级及AA+级为主 [19] - 发行期限以中长期为主，3年以上发行规模占比超58%，超长期城投债发行规模同比、环比均增长，重点省份中重庆和贵州实现超长期发行，非重点省份多数地区发行期限拉长，超长期发行主体主要分布在山东等经济发达省份 [22] 利率利差 - 一季度资金面宽松，城投债发行利率及利差下行，部分重点省份发行利差压降明显，但贵州、甘肃和云南发行利差仍居高位，非重点省份区域定价分化收敛，内蒙古、陕西、吉林和山东发行利差相对较高 [25] 展望 - 二季度城投债到期规模环比降约19%，江苏、浙江到期规模居前，合计占比超40%，区县级到期城投债集中于强省主城核心区，兑付风险可控，需关注部分重点省份地级市主体流动性压力 [29] - 政治局会议政策基调明确，化债与稳增长协同发力，地方化债向增量盘活推进，多地出台政策支持城投平台盘活存量资产，拓宽非税收入来源 [30][32] - 一揽子化债长效机制及配套政策使地方债务风险缓释，但区域分化与结构性压力仍突出，部分地区财力恢复偏弱，债务结构优化需时间，城投经营性债务本息偿付压力大 [33] - 城投转型进入攻坚阶段，政企信用分离加速，需关注信用重构风险，各地城投转型进度与效果分化，需跟踪转型真实性等，警惕潜在风险 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026 年 1 - 3 月发债城投主体票据持续逾期次数同比显著下降、主体数量同比小幅下降，新增逾期主体中贵州企业占比高；AA 级、区县级平台是逾期主要群体，行政层级与信用等级风险分化强化；风险集中于山东、云南、贵州等省；逾期主体短期集中偿债压力大，部分已出现非标融资逾期；需关注信用资质弱、区县级、逾期多发区域城投主体短期偿债安排和跨品种扩散风险 [2][22] 根据相关目录分别进行总结 票据持续逾期发债城投主体概况 票据持续逾期发债城投主体数量变化情况 - 2026 年 1 - 3 月发债城投主体票据持续逾期次数同比降 40.96%至 98 次，涉及主体 54 家同比降 10%；每月被列入名单主体家数 24 - 47 家，新增主体家数分别为 0、4、0 家；新增主体中贵州企业占比 50%，累计逾期发生额 3.73 亿元 [6] - 持续逾期次数显著下降与主体数量小幅下降原因可能是地方政府协调结清票据、企业自身获取现金流兑付票据、数据源口径差异 [6] 票据持续逾期发债城投主体信用等级情况 - 2026 年 1 - 3 月发生票据持续逾期的发债城投主体以 AA 级别为主共 29 家占 53.70%，同比减少 9 家降 9.63 个百分点；AA + 级别主体次之共 15 家，同比增加 2 家占 27.78% [9] 票据持续逾期发债城投主体行政层级情况 - 2026 年 1 - 3 月发生票据持续逾期的城投主体中区县级占比高无省级平台，区县级平台 36 家占 66.67%同比上升 10 个百分点，地市级平台 12 家占 22.22%同比减少 8 家，省级园区平台 1 家，国家级开发区平台 3 家，国家级新区平台 2 家 [12] 票据持续逾期发债城投主体地域分布情况 - 2026 年 1 - 3 月涉及票据持续逾期风险省份 8 个，较上年同期减少 3 个；主体仍主要集中于山东、云南、贵州等省，山东 27 家占 50%，云南 10 家，贵州 8 家；剔除青海后，云南、山东、贵州票据持续逾期主体数量占本省发债城投主体数量比重排名前三；云南同比下降，山东同比上升，贵州同比持平 [13] 票据持续逾期发债城投主体存续债券情况 - 截至 2026 年 4 月 23 日，2026 年 1 - 3 月逾期的 54 家主体存续债券余额 1466.27 亿元，其中公司（企业）债券 755.29 亿元占 51.51%，中期票据 278.26 亿元占 18.98%，定向融资工具 280.89 亿元占 19.16%，短期及超短期融资债券 151.83 亿元占 10.35% [15] - 589.12 亿元将于 1 年内到期占 40.18%，658.87 亿元将于 1 - 3 年内到期占 44.94%；逾期主体面临较大短期集中偿债压力，需关注短期偿债安排 [15][17] - 2024 年 54 家逾期主体筹资活动净现金流总额 - 126.09 亿元，平均 - 2.34 亿元，未逾期主体平均 8.97 亿元；2026 年 1 - 3 月逾期主体较上年度同期平均筹资活动现金净流出规模增长，自身造血能力不足现状未改变，信用支撑基础弱 [20] - 截至 2026 年 4 月 23 日，54 家主体中 8 家已发生非标融资逾期，6 家为区县级主体；从信用等级看 5 家 AA 主体，2 家 AA + 主体，1 家 AA - 主体；从地域分布看山东 5 家，云南 2 家，贵州和河南各 1 家；需关注不同债务品种间扩散风险 [21]

报告行业投资评级 报告未明确给出“买入”、“增持”等具体的投资评级，但整体基调为在改革推进与监管支持下，行业经营质效和抗风险能力将得到改善 [15] 报告核心观点 农村金融机构作为金融体系的“毛细血管”，在服务“三农”、传导国家战略方面发挥关键作用 [4][5] 行业正经历深刻的改革化险与合并重组，旨在提升公司治理、整合资源、增强竞争力与抗风险能力 [5][13][14] 尽管面临净息差收窄、资本补充压力等挑战，但在监管引导与自身定位优势下，行业信贷资产质量边际改善，流动性保持充裕，未来经营质效有望提升 [7][10][11][12][15] 根据相关目录分别总结 行业概况与市场地位 - 农村金融机构（包括农商行、农合行、农信社）截至2025年末合计接近2000家，但数量因合并重组较2024年末有所下降 [5] - 截至2025年末，农村商业银行资产总额60.90万亿元，占银行业金融机构的12.7%，负债总额56.64万亿元，在商业银行整体中占比偏低 [4][5] - 行业具备差异化定位与特色化网点布局，发挥“毛细血管”作用，服务“三农”和县域经济 [4][5] 资产负债与规模增长 - 资产负债规模保持稳定增长，资产总额从2020年末的41.53万亿元增长至2025年末的60.90万亿元，负债总额从38.39万亿元增长至56.64万亿元 [6] - 贷款投放因市场需求收缩等因素放缓，资产配置向投资资产倾斜，投资增量主要集中于国债、地方政府债等利率债品种 [8] - 负债主要来源于存款，住户存款增长带动负债稳定性提升，市场融入资金占比较低 [10] 资产质量与信用风险 - 信贷资产质量持续改善，不良贷款率呈下降趋势，从2020年末的3.88%降至2025年末的2.72% [5][6] - 截至2025年末，不良贷款余额为8065亿元，拨备覆盖率为159.29%，拨备水平持续提升 [5][6][7] - 资产质量区域分化明显，经济发达、民营经济活跃地区的机构资产质量相对较好 [7] - 整体信用风险管控压力仍存，主要受外部环境及自身资产端风险持续暴露影响 [7] 盈利能力与息差分析 - 净利润呈现波动，2025年实现净利润2254亿元，较上年增长4.59% [6][11] - 资产利润率有所下滑，从2020年的0.62%降至2025年的0.44% [6] - 净息差波动下行，从2020年的2.49%收窄至2025年的1.60%，但下行幅度收窄且仍高于商业银行平均水平 [6][11] - 负债端成本在监管引导下有所下降，资产端贷款定价受LPR下行等因素影响持续下降 [11] 流动性状况 - 流动性比例持续提升，从2020年末的65.20%上升至2025年末的92.51%，整体流动性保持合理充裕 [6][10] - 存款稳定性较城商行具有天然优势，对流动性形成良好支撑，但需关注信贷资产质量变化对流动性管理的压力 [10] 资本充足与补充 - 资本保持充足水平，2025年末资本充足率为13.18%，但较上年末的13.48%有所下降 [6][12] - 资本内生能力较弱，外源性资本补充渠道重要性上升，但2025年二级资本债和永续债合计发行规模仅为381.70亿元，较上年显著下降 [12] - 资本补充债券发行人地域集中，主要位于江苏、浙江等经济较好地区 [12] - 资产收益率下滑及信用成本上升削弱资本内生能力，行业面临资本补充压力 [12] 行业改革与竞争格局 - 省联社改革、农村金融机构合并重组及吸收合并村镇银行等改革化险进程持续推进，导致法人机构数量下降 [4][5] - 改革旨在规范法人治理、整合金融资源、提升竞争力和抗风险能力，浙江、辽宁、山西等多地已组建或挂牌省级农商（联合）银行 [5][13] - 全国性大型银行和城商行对县域渗透加深，对农村金融机构核心业务市场份额形成挤压 [7] - 国家金融监督管理总局发布《农村中小银行机构行政许可事项实施办法》（征求意见稿），提高机构准入与股权管控门槛，适配改革化险需求 [14] 未来发展展望 - 在国家监管引导和支持下，农村商业银行将持续发挥特殊定位及属地经营优势 [15] - 随着地区经济发展水平提升及改革合并进程推进，行业金融服务的差异化和综合化水平将持续提升，经营质效和抗风险能力将得到改善 [15]