行业投资评级 - 联合资信认为外资银行行业整体信用风险展望为稳定 [10] 核心观点 - 我国外资法人银行数量总体保持稳定 行业发展格局日趋成熟 [4] - 2026年多项跨境金融政策相继落地 进一步拓宽外资银行业务发展空间 [4] - 受多重外部因素影响 外资银行整体市场份额有所收缩 但在跨境金融 财富管理等领域仍具备突出竞争优势 同时加大金融科技投入 补齐自身渠道短板 [4] - 2026年上半年外资银行信贷资产质量边际走弱 不良贷款率小幅抬升 拨备缓冲优势逐步弱化 信用风险管理的结构性压力有所显现 但母行成熟的风险管理经验及优质客户结构形成支撑 信贷风险暴露整体可控 资产质量仍具备一定韧性 [5] - 2026年上半年受制于负债结构短板 运营成本偏高约束 外资银行净息差延续下行态势 盈利能力持续承压 [7] - 2026年上半年外资银行资本充足率小幅回落但仍维持高位 资本安全边际充裕 风险抵御基础稳固 但较高的资本冗余凸显资产扩张乏力 资本利用效率有待提升的结构性矛盾 [8] - 未来一段时间内外资银行将延续审慎稳健经营基调 资产规模保持低速增长 业务结构持续优化 整体信用风险可控 [10] 行业概况与机构格局 - 截至2025年末 中国境内共有41家外资法人银行 其中有37家为外商独资银行 3家为外资共同持股 [4] - 从区域分布来看 41家外资银行的股东分布在14个国家和地区 近7成来自亚洲 [4] - 外资银行的母行大多为所在国家或地区的系统重要性银行或资产规模排名靠前在当地金融体系中具有重要地位的银行 其中汇丰集团 渣打集团 花旗集团 法国兴业 星展集团等全球系统重要性银行 全球总资产为万亿欧元量级 资本缓冲充足 是支撑其中国子公司稳健经营的核心后盾 [4] - 日韩台资背景母行多为区域头部银行 业务重心聚焦亚太区域 在华子公司战略定位更偏向母行跨境业务延伸 [4] - 行业集中度方面 外资法人银行呈现明显的头部集中 尾部机构体量偏小的梯队分化特征 6家头部外资法人银行资产合计占全部外资法人银行总资产比重接近50% [4] - 其余多数中小外资法人银行资产规模仅数百亿乃至几十亿元 市场体量有限 主要深耕细分客群与特定跨境金融业务 [4] 政策环境 - 2026年2月 中国人民银行明确外资银行可开展人民币跨境同业融资业务 打通境内外人民币资金融通通道 [4] - 2026年4月 中国人民银行 国家外汇管理局印发银发〔2026〕72号文 上调外资银行境外贷款杠杆率至1.5 保底额度提升至100亿元 港澳台金融机构在内地设立的银行比照适用新规 [4] - 在同等资本规模下 外资银行境外贷款理论上限扩大至原来三倍 有效缓解资本约束 释放跨境信贷投放能力 [4] - 同时优化间接境外贷款管理 简化跨境银团 转贷款业务流程 [4] 资产质量 - 2026年6月末外资银行不良贷款率1.18% 较2025年末上升21bp 外部宏观环境变化逐步向信贷资产端传导 [6] - 2026年6月末商业银行整体不良贷款率1.52% 外资银行不良贷款水平低于行业均值 信贷风险暴露程度相对可控 [6] - 客户结构特征对外资银行资产质量形成支撑 其网点主要布局于国内发达城市 业务聚焦跨国企业 大型外商投资企业及高净值客户 较少涉足小微 县域等高风险领域 客户资质整体较好 对国内经济周期波动的敏感性相对有限 资产质量具备一定韧性 [6] - 截至2026年6月末拨备覆盖率降至202.31% 保持充足水平 但较2025年末下降31.93个百分点 风险缓冲空间持续收窄 与同期商业银行202.87%的行业平均水平基本持平 此前相对突出的拨备优势明显弱化 [6] - 不良贷款率从2022年0.72%逐年上升至2023年0.85% 2024年0.94% 2025年0.97% 2026年6月末1.18% [7] - 拨备覆盖率从2022年301.97%逐年下降至2023年293.92% 2024年252.30% 2025年234.24% 2026年6月末202.31% [7] 盈利能力 - 净息差从2022年1.58%逐年下降至2023年1.57% 2024年1.42% 2025年1.32% 2026年上半年1.28% [7] - 资产利润率从2022年0.59%变化至2023年0.56% 2024年0.64% 2025年0.50% 2026年上半年0.48% [7] - 2026年上半年国内商业银行净息差出现企稳回升迹象 不过内外资机构走势有所分化 外资银行净息差延续下行态势 2026年上半年降至1.28% 低于同期商业银行1.41%的行业水平 [7] - 外资银行管理费用刚性较强 成本收入比长期处于行业相对高位 进一步压缩盈利空间 [7] - 外资银行秉持稳健经营原则 财务策略偏审慎 维持较高资本安全边际并严控杠杆水平 该经营特征有利于保障经营稳定性 降低风险暴露 但也放缓了资产扩张节奏 拉低资本利用效率 制约盈利增长潜力 [7] - 2026年上半年资产利润率回落至0.48% 低于同期商业银行0.58%的平均水平 [7] 资本与流动性 - 流动性比例从2022年71.96%变化至2023年78.75% 2024年79.88% 2025年76.51% 2026年6月末84.70% [7] - 资本充足率从2022年19.29%变化至2023年19.58% 2024年19.47% 2025年20.36% 2026年6月末20.27% [7] - 截至2026年6月末外资银行资本充足率20.27% 显著高于商业银行平均水平 [8] - 自2015年首单外资银行二级资本债发行以来 全国41家外资银行中仅有5家获批发行资格 2025年全年仅有两家机构完成发行 2026年上半年仅有星展银行（中国）取得二级资本债发行批复 并于2026年7月完成发行 [9] - 整体来看 外资银行外部资本补充节奏偏慢 融资意愿偏弱 [9] - 充裕的资本储备形成厚实的风险缓冲垫 但较高的资本冗余也暴露出其在华业务扩张步伐放缓 资本利用效率有待提高的结构性短板 [9] 未来展望 - 国内高水平金融对外开放持续推进 政策环境不断优化 外资银行在跨境资本流动 国际业务协同方面仍具备差异化竞争力 [10] - 全球宏观波动和地缘政治变化可能通过母行 国别风险渠道向境内传导 外部经营环境仍存在不确定性 [10] - 资产端 受全球经济复苏乏力 同业竞争加剧影响 外资银行本土信贷扩张动能偏弱 市场份额维持低位 依托优质客群与成熟风控体系 资产质量保有一定韧性 但地缘不确定性抬升风险溢价 叠加不良贷款率连续上行 需关注资产质量边际走弱与拨备缓冲持续弱化带来的压力 [10] - 盈利端 外资银行负债结构短板短期难以改善 净息差仍面临下行压力 盈利修复节奏滞后于行业整体 银行持续推进数字化转型 发力跨境金融 财富管理 资产托管等轻资本中间业务 以多元化收入对冲利息收益收窄压力 盈利韧性有望逐步增强 [10] - 资本端 外资银行资本充足率虽小幅回落但仍处于高位 资本安全边际充裕 但资本冗余偏高 资本利用效率不足 外部资本补充渠道有限 资本对业务扩张的拉动作用偏弱 [10] - 综合来看 上述外部传导压力与资产质量 盈利能力和资本运用方面的约束相互叠加 构成外资银行经营的主要不确定性来源 但外资银行资本充足 风控体系相对成熟 并在金融开放深化背景下具备跨境与国际业务差异化竞争力 中长期经营基本面保持稳定 发生系统性风险的可能性较低 [10]

行业投资评级 - 联合资信认为商业银行行业整体信用风险展望为稳定 [12] 核心观点 - 2026年上半年商业银行资产规模保持扩张但增速有所放缓，信贷投放延续“降速提质”态势，信贷资源持续向政策重点领域集中，非信贷资产对扩表的贡献进一步上升 [4] - 商业银行资产质量总体保持稳定，但结构性压力仍存，零售及弱资质中小银行资产质量变化值得关注 [5] - 负债端成本改善趋势延续，存款结构持续调整，流动性保持合理充裕 [7] - 2026年二季度净息差企稳回升，行业盈利水平边际改善，但资产端定价仍面临下行压力 [8] - 资本充足率小幅回落但仍远高于监管要求，国有大型银行依托财政注资资本实力进一步增强，弱资质中小银行资本补充压力仍较突出 [10] - 监管政策继续围绕服务实体经济、防范化解金融风险与深化行业改革三条主线推进 [11] - 展望未来，商业银行将延续规模稳健增长、结构持续优化、质量总体稳定的发展态势 [12] 资产规模与信贷结构 - 截至2026年6月末，商业银行总资产433.04万亿元，同比增长7.5%，增速较上年末及一季度有所回落 [4] - 负债总额400.57万亿元，同比增长7.7%，负债增速略高于资产增速 [4] - 大型商业银行资产同比增长8.5%，持续高于行业平均，资产份额进一步向头部集中 [4] - 股份制银行增速低位回升，城市商业银行保持较快扩张，农村金融机构扩张动能相对偏弱且资产增速进一步下行 [4] - 6月末人民币贷款余额282.63万亿元，同比增长5.2%，上半年新增人民币贷款10.72万亿元，同比有所少增 [4] - 企（事）业单位贷款增加11.13万亿元，住户贷款净减少3668亿元，居民部门仍处主动去杠杆过程，零售信贷投放延续偏弱 [4] - 科技贷款、绿色贷款、养老产业贷款、数字经济产业贷款同比分别增长12.6%、14.5%、23.5%和15.1%，均高于各项贷款平均增速 [4] 资产质量 - 截至2026年6月末，商业银行不良贷款余额3.72万亿元，不良贷款率1.52%，较上年末微升2bp [6] - 关注类贷款占比2.21%，较上年末上升3bp，潜在下迁压力有所抬升 [6] - 6月末拨备覆盖率202.87%，贷款拨备率3.08%，行业整体风险抵补能力充足，但不同类型银行间拨备水平差异较大 [6] - 部分股份制银行在零售资产质量压力下拨备消耗有所加大 [6] - 投资资产风险敞口总体收敛，但房地产相关投资资产处置及部分中小银行抵债资产回收仍面临一定难度 [6] - 行业不良生成率保持相对稳定，但零售贷款不良生成压力、部分主体延期还本付息贷款的资产质量演变仍需持续关注 [6] 负债端与流动性 - 截至2026年6月末，商业银行负债总额400.57万亿元，同比增长7.7% [7] - 人民币存款余额346.44万亿元，同比增长8.2%，上半年存款增加17.76万亿元，其中住户存款增加7.58万亿元 [7] - 6月末广义货币M2同比增长8.0%，狭义货币M1同比增长4.0%，M2与M1剪刀差仍处高位 [7] - 6月末商业银行流动性比例80.97%，流动性覆盖率148.53%，净稳定资金比例128.13%，均处于较高水平 [7] - 部分中小银行存款竞争压力仍存、活期存款占比偏低，高成本存款重定价高峰期过后，负债成本进一步压降空间收窄 [7] 盈利与息差 - 2026年二季度商业银行净息差1.41%，环比回升1bp，为2022年以来首次单季环比回升 [8] - 6月新发放企业贷款加权平均利率约为3.0%，同比下降18bp，资产端定价仍面临下行压力 [8] - 上半年商业银行累计实现净利润1.24万亿元，同比下降约0.6%，降幅较一季度收窄 [8] - 2026年二季度商业银行资产利润率0.58%、资本利润率7.72%（年化），较上年同期小幅回落 [8] - 随着存款重定价红利继续释放，净息差有望总体保持平稳，行业盈利或延续边际修复态势 [8][9] 资本充足与补充 - 截至2026年6月末，商业银行资本充足率15.26%，一级资本充足率12.12%，核心一级资本充足率10.72%，资本安全边际充足 [10] - 2025年财政部发行5000亿元特别国债完成对建行、中行、交行、邮储银行的注资 [10] - 2026年财政部将再次发行2000亿元特别国债支持工行和农行补充资本，两轮特别国债注资安排覆盖全部六家国有大行 [10] - 二季度以来商业银行二永债发行量增加，但发行主体主要集中于国股行；中小银行二永债发行量明显收缩 [10] - 中小银行资本补充更多转向地方政府专项债注资、地方国资增资扩股与农信改革重组等渠道 [10] - 部分弱资质城农商行资本充足率已接近甚至突破监管要求，资本补充压力较为突出 [10] - 2026年为二永债赎回高峰年份，对资质偏弱的中小银行而言，若续发失败或被迫接受高成本续发，其资本充足率将被动进一步承压 [10] 监管政策 - 人民银行新设1万亿元民营企业再贷款，将科技创新和技术改造再贷款额度扩大至1.2万亿元，并创设科技创新与民营企业债券风险分担工具 [11] - 2026年《政府工作报告》提出深入推进地方中小金融机构减量提质，村镇银行吸收合并进程明显加快，省级农商联合银行与统一法人改革提速 [11] - 监管部门明确高息揽储界定，叠加市场利率定价自律机制强化，引导银行从规模扩张转向高质量发展 [11] - 房地产开发贷款实行主办银行制和项目资金封闭管理，融资由“主体信用”转向“项目信用” [11] - 个人住房贷款期限上限延长至40年，放款时点与房屋交付刚性挂钩 [11] - 公司治理与金融科技风险监管力度提升，首席合规官制度加快落地 [12] 未来展望 - 资产端信贷投放有望保持平稳，但增速预计仍相对较低 [12] - 负债端存款成本改善红利仍将释放，叠加净息差企稳，行业盈利有望边际改善 [12] - 资本端国有大行在特别国债注资支持下资本实力进一步增强，中小银行亦将持续受益于专项债注资与兼并重组等政策支持 [12] - 需关注实体经济有效融资需求修复节奏、零售贷款与房地产领域资产质量演变、净息差回升的持续性，以及部分弱资质中小银行在盈利与资本双重压力下的风险分化 [12] - 考虑到银行业在经济金融体系中的系统重要性，以及监管与财政政策的持续支持，行业发生系统性风险的概率较低 [12]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [4] 核心观点 - 农村金融机构在我国金融体系中具备差异化定位与特色化网点布局，整体资产负债规模维持平稳增长，但因区域经济发展水平差异带来机构间K型分化特征持续凸显 [4] - 随着农村金融机构改革化险持续推进，行业法人机构数量下行态势有所扩大 [4] - 农村金融机构承担金融体系“毛细血管”职能，有效承接国家乡村振兴相关战略向“三农”领域的传导落地，助力巩固拓展脱贫攻坚成果，打通乡村金融服务“最后一公里” [5] - 截至2026年6月末，我国各类农村金融机构（包括农村商业银行、农村合作银行及农村信用合作社）法人合计接近2000家 [5] - 2026年1—9月农村金融机构法人数量较2025年末下降超过400家，农村金融机构改革重组进程持续加速 [5] - 2026年上半年农村金融机构整体资产负债规模保持增长，较上年同期增速低于商业银行全行业以及其他主要类型的商业银行 [5] - 经营质量呈现明显内部结构性分化，行业不良贷款率边际抬升至2.83%，拨备覆盖率回落至156.66%，风险缓冲空间有所收窄 [5] - 在净息差筑底、资产质量波动导致拨备计提增加的共同作用下，行业净利润水平出现波动，资产利润率有所回落，资本充足率下降至12.91%，资本补充压力有所上升 [5] - 截至2026年6月末，农村商业银行资产总额合计62.28万亿元，较上年末增长2.27%，占银行业金融机构的12.73%，负债总额57.91万亿元 [5] - 当前国内省联社改制、农村中小金融机构整合重组、村镇银行吸收转为分支机构等改革工作有序推进，改革持续规范农村金融机构法人治理架构，实现存量资源整合优化，同时补齐薄弱机构风控短板，提升行业整体市场竞争力与风险抵御能力 [5] 资产负债规模与经营指标 - 资产总额从2021年末456947亿元增长至2026年6月末622846亿元 [6] - 负债总额从2021年末422308亿元增长至2026年6月末579081亿元 [6] - 不良贷款额从2021年末7655亿元波动变化至2026年6月末8722亿元 [6] - 不良贷款率从2021年末3.63%降至2025年末2.72%，2026年6月末回升至2.83% [6] - 拨备覆盖率从2021年末129.48%升至2025年末159.29%，2026年6月末回落至156.66% [6] - 净息差从2021年末2.33%持续收窄至2026年6月末1.59% [6] - 净利润从2021年2130亿元波动变化至2025年2254亿元，2026年上半年为1232亿元 [6] - 资产利润率从2021年0.60%降至2025年0.44%，2026年上半年为0.45% [6] - 流动性比例从2021年末69.83%持续上升至2026年6月末98.93% [6] - 资本充足率从2021年末12.56%波动变化至2026年6月末12.91% [6] 信贷资产质量 - 农村金融机构改革化险进程推进促进了资产提质和风险出清，信贷资产质量阶段性波动导致不良率有所上升，拨备略有下降，信贷资产质量区域分化仍较为明显 [8] - 农村金融机构属地化经营特征明显，资产质量与区域经济发展水平高度相关；大型商业银行及城市商业银行服务重心持续下沉，农村金融机构核心业务面临的市场竞争加剧，叠加自身风控水平相对不足，其信贷资产质量整体弱于其他类型商业银行 [8] - 2026年上半年，在县域实体经济修复不及预期、小微涉农主体信用风险释放、个人贷款风险加速暴露、改革过程持续推进、风险分类监管趋严等多重现实因素共同作用下，农村金融机构信贷资产质量出现阶段性下行，不良贷款余额与不良贷款率均有所抬升 [8] - 截至2026年6月末，农村商业银行不良贷款余额为8722亿元，不良贷款率2.83% [8] - 从业务品种来看，农村商业银行个人贷款以个人经营性贷款（含农户贷款）为主，在个体工商户及农户经营收益承压的背景下，个人经营类贷款不良率抬升较快，个人消费类贷款风险亦有所显现 [8] - 从区域划分来看，经济发展水平相对较高、县域民营经济较为活跃、行政层级在市级及以上的农村商业银行资产质量相对较好，与欠发达地区、产业结构单一等地的农村商业银行在资产质量方面形成一定分化 [8] - 大部分区县级农村商业银行对城投类主体的直接信贷敞口相对有限，明显低于城市商业银行等机构，地方政府融资平台风险对其资产质量的直接冲击及化债政策的直接受益程度均相对有限；但个别市级或更高行政层级的农村商业银行对属地城投企业授信额度仍相对较大 [8] - 农村商业银行保持较大的减值准备计提力度，但信贷资产质量下行导致拨备覆盖率较上年末有所下降，2026年6月末农村商业银行拨备覆盖率为156.66%，低于商业银行全行业平均水平 [8] - 我国对于房地产行业贷款合理融资需求的政策支持以及相关贷款展期后五级分类宽松政策仍在持续，8月末出台的房地产一揽子政策虽尚未在2026年上半年进入实施阶段，但制度层面进一步完善房企项目融资、按揭贷款管理规则，从机制上防范新增房地产信用风险；且将保证小微企业稳定资金融通需求的政策扩展至中型企业 [8] 投资业务 - 农村商业银行投资业务策略整体保守，投资资产配置结构相对稳定，整体面临信用风险可控，但仍需关注存量个别风险资产的化解情况 [9][10] - 2026年以来，农村商业银行贷款业务普遍面临因企业利润下滑、贷款市场需求收缩、以及自身风险管控提升等问题带来的投放趋势放缓，其资产配置趋于向投资资产进行倾斜 [10] - 2026年以来农村商业银行投资资产配置仍延续往年的配置策略，持续加大利率债的配置力度，信用利差持续收窄的背景下寻求资产的安全性以及相对稳定的票息收益，利率债占比呈上升趋势 [10] - 大部分自主投资能力较弱的农村商业银行在债券投资方面同时受上级联社以及自有风控的双重约束，农村商业银行整体债券投资策略审慎，面临的信用风险相对可控 [10] - 长久期利率债配置同时放大了市场利率波动导致的资产价格变动幅度，需关注未来市场行情转换对农村商业银行带来的市场风险 [10] 负债与流动性 - 农村商业银行存款稳定性较城市商业银行具有天然优势，进而对其流动性带来良好支撑；住户存款增长带动整体负债稳定性提升，对公存款规模增长有所修复，整体流动性保持合理充裕 [11] - 农村商业银行负债主要来源于存款，市场融入资金占比相对较低 [11] - 受企业自身经营流动资金需求上升以及储蓄存款的利率敏感性随股市企稳回升逐步显现的双重影响，部分农村商业银行存款总额占负债总额比重有所下降 [11] - 农村商业银行深耕本地市场，个人存款客户基础广泛、黏性较强，储蓄存款沉淀性较好，负债资金整体具有较强的稳定性 [11] - 随着企业经营策略趋于保守，对外扩张收紧以及资金沉淀意愿增强，叠加持续的自主营销成效显现，对公存款增长有所修复 [11] - 中国人民银行坚持稳健的货币政策，综合运用降准、公开市场操作、中期借贷便利（MLF）和再贷款再贴现等多种方式向金融机构投放流动性，保持银行体系流动性的合理充裕 [11] - 随着农村商业银行资产端流动性水平及资产负债期限匹配情况持续改善，整体流动性保持在合理水平 [11] - 农村商业银行信用风险管理压力仍较大，对其流动性管理带来一定挑战 [11] 盈利能力 - 农村商业银行净息差下行幅度收窄；资产质量下行带来减值准备计提需求上升，以及贷款增速放缓带来利息收入对营业收入贡献度降低，导致净利润同比下降 [12] - 农村商业银行因营业区域限制及同业下沉带来的市场竞争，负债成本相较其他类型商业银行不具备优势，但依托人缘地缘优势，负债成本管控压力相对可控 [12] - 资产端因主要服务客群信用资质相对下沉，贷款定价高于其他类型金融机构，近年来受LPR下行、存量个人住房贷款利率批量调整等因素影响，贷款定价持续下降，净息差整体呈收窄趋势，但仍高于商业银行平均水平 [12] - 随着LPR下行以及调整幅度的放缓以及自律机制持续发挥自身作用推动商业银行负债成本下降，农村商业银行净息差下降幅度进一步收窄 [12] - 农村商业银行净息差仍处在历史低位，但环比有所提升，整体走势下探放缓趋于筑底状态 [12] - 2026年1—6月，农村商业银行净息差下降至1.59% [12] - 负债端早期形成的中长期高成本存款逐步到期并形成重定价窗口红利，成为农村金融机构乃至商业银行整体息差筑底改善的核心驱动因素 [12][13] - 信贷资产质量阶段性下行以及资产端定价趋势下行，叠加有效信贷需求偏弱和居民存储意愿较强，成为决定农村金融机构息差筑底周期长度以及后续改善的重要制约条件 [13] - 2026年上半年，农村商业银行实现净利润1232亿元，同比下降12.56% [13] - 资产利润率仍处在较低水平 [13] 资本充足性 - 2026年上半年，农村商业银行资本充足率水平有所下降，在资产端收益率下滑以及信用成本上升对资本内生能力带来直接削弱的背景下，农村商业银行整体面临的资本补充压力有所加大 [14] - 农村商业银行因其在经营属地“支农支小”的特殊业务定位以及近年来持续贯彻“做小做散”的业务投放策略，加之投资资产以利率债和高评级信用债的审慎资产配置，资金投向主要集中于相对低资本消耗型资产，使得资本消耗低于实际业务规模的增长 [14] - 2026年上半年，农村商业银行盈利水平较低使得资本内生能力相对较弱，资本补充主要依赖于外源性资本补充渠道 [14] - 2026年以来，获得外部增资扩股的农村商业银行相对较少，其增资方主要为地方国有企业，民营股东因其自身短期经营压力上升以及对商业银行股权投资收益水平下降的影响，在增资方面意向及能力或有所不足 [14] - 未来随着农村商业银行合并重组的推进以及对原有股权结构的优化，农村商业银行在获得外部股东资金支持方面或将得到一定改善 [14] - 2026年以来，商业银行资本补充类债券发行政策调整 [14] - 2026年上半年，仅有一家农村商业银行在6月末完成了二级资本债券的发行，发行规模同比显著下降 [14] - 自7月份以来至8月末，仅有6家农村金融机构完成了资本补充类债券的发行，整体发行节奏尚未完全恢复 [14] - 个别农村商业银行存量债券暂缓付息，导致债券发行信用成本高企，对债券发行带来不利影响 [14] - 资本类债券的发行人主要集中于江苏、浙江等经济发展水平较好地区，其他地区资本类债券发行活跃度相对较低 [14] - 2026年上半年，随着资产端业务发展对资本带来的消耗以及资本补充债券发行规模的下降，其资本充足率水平较上年末略有下降，资本整体保持在充足水平 [14] - 在资产端收益率下行以及信用成本上升对资本内生能力带来直接削弱的背景下，商业银行对外源资本补充与内源资产负债结构调整、发展轻资本业务诉求持续加深 [14] 政策环境与改革进展 - 强监管环境引导银行规范经营，推动银行业高质量发展，且随着地方中小金融机构合并重组进程的不断推进，农村商业银行市场竞争力及抗风险能力有所提升 [15] - 国家持续推动金融机构对农业产业化及科技化、农村基础设施建设、农村人居环境整治等相关领域环节的金融支持，并通过加强财政政策与金融政策协同，提供财政贴息贷款以及鼓励地方政府建立涉农贷款风险补偿机制等方式，降低成本并分担风险 [15] - 各省根据地方经济结构、域内金融体系特点及金融机构表现等情况“一省一策”推动省联社和农村金融机构改革进程，并推动村镇银行由主发起行吸收合并成为分支机构 [16] - 浙江农商联合银行、辽宁农商银行、山西农商联合银行、四川农商联合银行、广西农商联合银行、海南农商银行、河南农商银行、江西农商联合银行、吉林农商银行、贵州农商联合银行、云南农商银行、甘肃农商银行、新疆农商银行、宁夏黄河农商银行等已相继宣布组建或挂牌成立 [16] - 黑龙江省对省内农信机构的吸收合并也在推进中，四川、青海等部分省份农村商业银行以市（州）为单位，对下辖县域农村商业银行进行统一法人合并 [16] - 农业银行整合吉林超过190家农商银行及分支机构，国有大型商业银行下场参与农村商业银行风险化解和资产整合，为本轮农村金融机构合并重组提供了新的思路，农村商业银行整体合并进程正在加速推进中 [16] - 对于村镇银行合并改制，目前主要以发起行为主，对其经营区域内发起设立的村镇银行进行股权收购及分支机构改制，而经营区域外的村镇银行则主要通过与其所在地政府协商等方式，协调当地金融资源对其进行收购处置，另有部分设立于域外的村镇银行仍由发起行进行收购处置 [16] - 个别村镇银行处置案例中采用了引入信托分离资产负债的方式进行市场化处置 [16] - 2026年4月，国家金融监督管理总局对外发布了《农村中小银行机构行政许可事项实施办法》（征求意见稿），此次修订聚焦省级农信改革，明确农村商业联合银行设立规则，提高机构准入与股权管控门槛，简化分支机构与合并审批，同步收紧高管任职资格与业务许可，全面适配农村中小银行改革化险与统一法人建设 [16] - 随着地方金融机构合并重组进程的不断推进，在化解历史包袱的同时，其股权结构、公司治理、业务范围、市场竞争力以及抗风险能力等方面将得到不同程度的增强 [16] 未来发展展望 - 未来，农村商业银行将在国家监管引导和支持下，持续发挥自身特殊定位及属地经营优势，且随着地区经济发展综合化水平的提升以及农村商业银行改革合并进程的推进，农村商业银行金融服务的差异化和综合化水平将持续提升，其经营质效和抗风险能力将得到改善 [17]

行业投资评级 - 报告未给出明确的行业投资评级 [4] 核心观点 - 2025年以来提振消费政策持续加码并落地显效但受终端消费需求偏弱、助贷新规落地后业务模式调整等因素影响消费金融公司资产规模增速明显放缓行业逐步进入存量竞争阶段头部机构主动控量、部分中腰部机构积极扩表分层化趋势进一步演化 [4] - 消费金融行业将在促消费政策加码与严监管延续的双重基调下由高速增长转向稳健发展利率下行、风险出清与格局重塑并行行业进入精耕细作阶段 [13] - 消费金融行业盈利增长动能正从规模扩张转向成本管控与风险精细化运营定价下行与信用成本高企的双重挤压下未来盈利水平或将有所承压 [10] - 消费金融行业自主获客能力仍有较大提升空间加强自主获客和自主风控能力建设仍是行业长期趋势 [6] - 在助贷新规实施后的过渡期消费金融行业面临一定业务调整与转型压力需持续关注消费信贷需求修复、资产质量波动及利率下行对盈利水平的影响 [13] 政策环境 - 《提振消费专项行动方案》《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》《关于进一步做好财政金融协同促内需政策有关工作的通知》等政策组合拳密集落地 [4] - 个人消费贷款财政贴息政策自2025年9月实施并于2026年初优化升级实施期限延长至2026年末此后提高了累计贴息上限从需求端直接降低居民消费信贷成本对消费金融公司信贷业务发展形成持续支撑 [4] - 2025年10月正式实施的助贷新规进一步要求对合作机构实行名单制管理且监管窗口指导要求贷款综合融资成本不超过20%“24%+权益”类产品被叫停对第三方引流和增信依赖度较高的机构展业模式形成直接冲击倒逼行业加快向自营获客和客群上移转型 [5] - 2026年出台的《金融产品网络营销管理办法》禁止将信贷产品嵌入支付工具选项并规范线上营销行为《个人贷款业务明示综合融资成本规定》要求向借款人全面明示贷款息费对行业获客渠道和定价行为的约束进一步深化 [5] - 不良贷款转让试点期限已延长至2026年末银登中心继续减免相关服务费用为存量风险出清提供了便利 [7] - 2025年贷后催收国家标准发布后催收行为趋于规范 [7] - 个人消费贷款额度上限阶段性提高、期限延长财政贴息政策延续至2026年末经办机构扩容至监管评级3A及以上消费金融公司头部机构行业市场份额有望继续提升 [13] 业务规模与行业格局 - 根据中国银行业协会发布的《中国消费金融公司发展报告（2026）》截至2025年末31家消费金融公司资产总额为1.48万亿元同比增长7.18% [4] - 贷款余额1.43万亿元同比增长6.85%增速均较上年末明显回落主要与居民消费信贷需求偏弱、商业银行零售业务下沉挤压展业空间、助贷新规实施后行业调整业务结构等因素有关 [4] - 2025年消费金融公司全年发放个人消费贷款5.24万亿元服务客户5.81亿人次服务实体消费的广度进一步拓展 [4] - 截至2025年末资产规模排名前三的消费金融公司资产规模合计占行业总资产的比重约38%较上年末的超过40%有所下降主要系部分头部机构主动控制规模而部分城商行系等中腰部机构依托股东资源快速扩张所致但头部效应依然保持显著 [4] - 2026年上半年头部机构延续提质控量趋势部分中部机构保持增长行业分化格局持续深化 [4] 获客渠道与业务模式 - 消费金融公司获客以线上渠道为主第三方引流模式占比仍较高助贷新规实施后行业面临客群、渠道、定价等多维度的业务模式调整整体自主获客能力仍有较大提升空间 [5] - 线上渠道仍是消费金融公司最主要的获客渠道且合作平台具有一定同质性 [5] - 名单制下流量进一步向头部互联网平台集中各机构陆续公示合作机构名单并压降尾部合作平台部分平台风险事件进一步加速了合作方出清叠加自营获客成本高且收效偏弱、自营资产质量承压等问题行业转型或需经历较长过渡期 [5] - 2025年公开披露的消费金融公司中多数机构自营投放占比同比有所下降其中头部机构自营投放占比虽有所回落但保持在50%以上的较高水平中小机构对第三方平台的依赖度仍较高 [5][6] - 线下业务方面行业多以直营模式展业部分银行系机构依托股东零售资源禀赋保持较高比例的线下自主投放但线下第三方渠道投放占比不高 [6] 资产质量 - 2025年消费金融行业清收处置力度明显加大资产质量总体稳定但有所承压机构间不良贷款率有所分化拨备水平充足具有较强风险抵补能力 [7] - 2025年末消费金融公司不良贷款率大致处于1.5%~3.5%区间部分以线下大额业务为主的机构不良率超过2.5%部分机构则维持在1.5%左右 [7] - 多家机构关注类贷款及逾期贷款占比有所上升叠加部分机构放宽不良贷款认定口径（由逾期60天以上调整至90天以上）及大规模核销的影响账面不良贷款率的稳定或部分延缓了不良贷款生成端的压力 [7] - 已披露机构拨备覆盖率多处于180%~550%区间整体水平充足风险抵补能力较强 [7] - 银登中心《不良贷款转让业务年度报告（2025年）》显示消费金融公司已成为个人不良贷款批量转让市场的重要新增力量业务规模占比有所增长 [7] - 批量个人业务成交率与上年持平但受下半年供给量大幅增加、长账龄资产占比上升影响转让价格较2024年略有下降 [7] - 据不完全统计2025年消费金融行业通过银登中心转让个人不良贷款显著提速全年挂牌转让本息合计超过1200亿元单期最大规模超200亿元 [7] - 2026年上半年24家持牌消费金融公司挂牌转让超530亿元同比增长约75%处置规模与处置力度进一步加大 [7] - 2025年不良贷款ABS发行规模同比增长61.32%至820.57亿元但发行主体以银行为主 [7] - 自主催收与司法诉讼亦为重要处置方式但司法处置受司法资源紧张、诉讼周期较长制约效率相对有限 [7] - 在贷款综合融资成本压降、担保增信类业务占比压降的背景下机构自担风险敞口扩大拨备计提需求相应上升行业依靠高定价覆盖高风险的模式已难以为继资产质量的实质改善最终取决于客群结构调整的成效 [7] 负债端与融资 - 消费金融公司负债端资金融入对同业借款渠道依赖程度仍较高整体融资渠道仍有待拓宽 [8] - 同业借款仍为消费金融公司资金融入的主要渠道占比约80%股东存款、金融债、资产证券化等为补充渠道行业融资渠道整体仍较为单一 [9] - 2025年消费金融公司金融债发行明显收缩全年共8家机构发行13只金融债券、规模合计161亿元较2024年的历史高点大幅回落 [9] - 9月起行业金融债发行陷入停滞四季度无新发债券落地发行期限偏好仍以3年期为主但1年期品种占比明显提升中长期资金补充渠道有所收窄后续发行节奏恢复情况有待观察 [9] - 2025年消费贷ABS市场整体扩容其中以消费金融公司作为底层资产供应方的发行规模为304.52亿元同比有所下降资产证券化对行业自身融资的补充作用仍相对有限 [9] - 银团贷款、银登中心信贷资产流转等继续作为补充融资渠道但占比不高 [9] - 2025年市场利率中枢仍呈下行趋势消费金融公司融资成本进一步降低当年大部分消费金融公司加权融资成本率已降至2.5%（含）以下仅有少数机构因融资结构或市场认可度等因素融资成本相对较高（超过3%） [9] 盈利能力 - 2025年大部分消费金融公司营业收入和净利润保持增长但利润分化加剧贴息政策扩围与负债成本下行或对未来盈利形成一定支撑但定价下行与风险成本高企使得未来利润增长仍面临考验 [10] - 2025年消费金融公司净利润仍主要集中于头部机构但头部机构净利润增速普遍放缓营业收入有增有降 [10] - 大部分银行系头部机构依托股东背景和低成本资金优势、科技系机构依托规模效应盈利规模实现较好但资产端收益率下行导致盈利空间收窄 [10] - 部分城商行系等中腰部机构依托股东资源协同和细分场景深耕业绩增速相对突出 [10] - 部分前期加大不良资产处置力度的机构利润实现翻倍以上增长但不良出清带来的利润释放具有一次性特征难以持续 [10] - 部分扩张较快或处于转型期的机构受拨备计提加大等因素影响净利润同比下降较多行业经营业绩分化进一步加剧 [10] - 助贷新规实施后贷款利率上限向24%以内收敛资产端收益水平持续下行财政贴息政策与负债端成本下降形成一定对冲 [10] - 2026年上半年行业延续分化态势头部机构营收净利普遍双降前期风险出清充分的机构利润继续修复个别城商行系机构保持收入和利润双增 [10] 资本管理 - 为满足《消费金融公司管理办法》10亿元最低注册资本要求及业务发展需要2025年共有7家消费金融公司完成增资 [11] - 南银法巴消金、宁银消金、湖北消金注册资本分别增加7.85亿元、6.89亿元和3.53亿元唯品富邦消金、中信消金、锦程消金、幸福消金4家机构注册资本均增至10亿元 [11] - 北银消金增资事项于2025年末获批、2026年1月完成工商变更注册资本增至10亿元至此31家消费金融公司实收资本合计较2024年末增长3.85%至1004.42亿元 [12] - 2026年以来增资节奏延续金美信消金、晋商消金注册资本相继增至10亿元湖北消金再度增资9.50亿元海尔消金、苏银凯基消金、长银五八消金分别增资10.28亿元、5.30亿元和8.21亿元目前仅剩2家机构注册资本低于10亿元监管门槛 [12] - 2025年末已披露数据的消费金融公司资本充足率多处于11%~15%区间部分扩张较快的机构资本充足率已贴近监管红线 [12] - 行业资本充足水平尚可中小机构资本补充压力仍需关注 [12] 行业展望 - 需求方面扩内需仍是政策发力重点但居民收入预期偏弱、消费信心修复缓慢行业规模增速将趋于平稳 [13] - 资产质量方面不良贷款转让试点延长至2026年末消费金融公司已成为银登中心个人不良贷款重要供给来源存量风险出清将保持较快节奏 [13] - 盈利方面助贷新规实施、贷款综合融资成本压降叠加《个人贷款业务明示综合融资成本规定》封禁名义低息、实际高价的灰色空间高定价覆盖高风险的模式难以为继且面临较高的风险成本息差收窄背景下自主获客、自主风控和精细化运营能力将成为盈利分化的核心变量 [13] - 行业格局方面本轮增资潮后行业资本门槛基本达标行业多年未有新批牌照未来或主要通过并购重组方式扩容但仍有机构将牌照申请纳入规划且城商行系机构依托股东协同快速崛起行业格局仍存在变数 [13]

行业投资评级 - 联合资信认为城市商业银行整体信用风险展望为稳定 [13] 核心观点 - 在地方政府、监管部门及国有大行多方协同推动下，城市商业银行风险化解取得实质成效，体系稳健性有所增强 [4] - 城市商业银行资产负债规模稳步增长，作为服务地方金融的主体，其业务发展与当地经济结构和产业特色高度相关，发展定位与大型商业银行形成良好补充 [4] - 多地通过新设合并、吸收合并等方式将区域内多家城商行整合为省级法人机构，风险处置取得实质性进展，机构整体资本实力、资产质量与市场竞争力均得到明显提升 [4] - 部分国有大型商业银行通过受让股权、托管承接、吸收合并等方式参与化解城市商业银行风险，地方政府、国有大行与监管协同发力，共同推动高风险机构处置与资产质量修复 [4] - 城市商业银行不良贷款率小幅提升，信用风险管控压力及拨备计提压力仍存；净息差水平有所回升，盈利能力下行压力得到缓解；资本充足水平有所下降，但仍有一定安全边际 [13] - 个别城市商业银行资本补充难度加大，加之资本的消耗，城市商业银行资本充足水平分化有所加大 [13] - 作为地方金融的重要支柱，城市商业银行承担着服务地方实体经济的关键职能，能够获地方政府的有力支持 [13] - 展望未来，随着国内经济逐步恢复，适度宽松货币政策，地方政府、监管及国有大行协同支持机制不断强化，各类风险化解政策接续落地，城市商业银行系统性风险整体可控 [13] 行业规模与资产负债情况 - 截至2026年6月末，我国共有城市商业银行123家 [4] - 城市商业银行总资产68.81万亿元，较上年末增长4.29%，占商业银行总资产的15.89% [4] - 总负债63.93万亿元，较上年末增长4.31%，占商业银行总负债的15.96% [4] - 资产总额从2022年498853.16亿元增长至2026年上半年688094.34亿元 [5] - 负债总额从2022年461687.38亿元增长至2026年上半年639328.10亿元 [5] 资产质量 - 不良贷款额从2022年4775.81亿元上升至2026年上半年6664.02亿元 [5] - 不良贷款率从2022年1.85%降至2023年1.75%，2024年1.76%，2025年1.82%，2026年上半年1.87% [5] - 2026年6月末不良贷款率较上年末上升5BP至1.87%，且高于商业银行平均水平 [6] - 拨备覆盖率从2022年191.62%降至2026年上半年171.10% [5] - 2026年6月末拨备覆盖率下降至171.10%，拨备仍处于较充足水平 [7] - 信贷资产主要投向制造业、科创、城市更新等领域 [6] - 城市商业银行前置风险防控措施，并持续加强不良资产的清收处置，同时各级政府通过动用地方资源帮助银行实现风险资产出表 [6] - 受宏观环境仍待恢复，加之个人贷款风险上升影响，城市商业银行不良贷款余额呈增长态势 [6] - 各地政府积极化解存量隐性债务，同时通过合规化转型等方式防控和化解区域债务风险，有效稳定了城市商业银行相关资产风险 [7] - 长期来看，城市商业银行政信类贷款资产质量的未来变化趋势或主要取决于地方经济发展情况，以及城投主体在平台整合及市场化转型过程中还本付息能力的实际改善情况 [7] - 房地产市场景气度下行导致房地产贷款风险暴露，随着2026年8月末房地产一揽子新政落地，未来城市商业银行房地产业贷款风险或将得到缓释 [7] - 浙江、上海、江苏和福建等东南沿海区域和北京等经济相对发达省份及地区的城市商业银行信贷资产质量普遍保持在良好水平 [7] - 海南、甘肃、河北以及东北地区的城市商业银行信贷资产质量表现相对较弱，城市商业银行信贷资产质量区域分化仍较为明显 [7] - 高风险地区金融机构风险化解的速度也在不断加快，未来高风险地区城市商业银行信贷资产质量有望逐步改善 [7] 投资资产结构 - 2026年以来，在信贷需求尚未完全恢复的背景下，城市商业银行投资资产配置力度有所加大，非信贷资产整体增速相对较快 [8] - 城市商业银行严控新增非标资产，同时存量城投非标资产通过提前还款、转标（如置换为贷款或债券）等方式持续压降 [8] - 城市商业银行增持国债、政策性金融债及地方政府债券，低风险资产占比持续提升 [8] - 得益于城市商业银行投资风险偏好趋于审慎、风险资产处置以及化债政策落地，城市商业银行投资资产质量趋于改善 [8] - 部分前期投放的非标投资底层资产仍存在一定偿还压力，叠加抵质押物处置难度较大，后续投资资产质量、减值计提、存量风险资产处置情况仍需持续关注 [8] 存款与流动性 - 2026年上半年，城市商业银行存款业务保持稳步发展，流动性风险整体可控 [9] - 城市商业银行加大低成本公司存款拓展力度，同时在地方政府化债政策与财政支持下，公司存款整体呈增长态势 [9] - 城市商业银行通过服务本地化、场景化的手段，增强储蓄存款资金沉淀，带动客户存款和负债总额稳步增长 [9] - 人民银行落实落细适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，保持银行体系流动性合理充裕，城市商业银行短期流动性风险整体可控 [9] - 流动性比例从2022年76.81%上升至2026年上半年103.36% [5] - 部分城市商业银行仍面临信贷资产质量下行压力以及存量非标压降困难等问题，给资产安全性和流动性带来一定负面影响 [10] 盈利能力 - 净息差从2022年1.67%降至2025年1.37%，2026年上半年回升至1.40% [5] - 2026年上半年，城市商业银行净息差为1.40%，较上年上升3BP，净息差已有所改善，但净息差仍低于商业银行平均水平 [10] - 2026年上半年，城市商业银行实现净利润1899.55亿元，同比增长7.40% [10] - 资产利润率从2022年0.54%降至2024年0.44%，2025年0.46%，2026年上半年0.56% [5] - 资产利润率为0.56%，盈利压力有所缓解，但其盈利水平仍低于商业银行平均水平，盈利能力有待提升 [10] - 净利润从2022年2553.14亿元增长至2023年2930.79亿元，2024年降至2545.87亿元，2025年回升至2873.43亿元，2026年上半年1899.55亿元 [5] - 受同业竞争以及贷款重定价等因素影响，城市商业银行贷款利率进一步下降，但得益于高成本存款到期重定价以及存款期限结构调整带来的成本压降效应逐步释放，城市商业银行负债成本明显下降，净息差较上年有所回升 [10] 资本充足水平 - 资本充足率从2022年12.61%升至2024年12.97%，2025年降至12.39%，2026年上半年12.22% [5] - 2026年6月末城市商业银行资本充足率为12.22%，低于商业银行平均水平，但仍有一定的安全边际 [11] - 城市商业银行净利润水平偏低一定程度上制约了资本增速，但在信贷资产规模持续扩张的驱动下，风险加权资产规模持续增长，导致其资本消耗压力显著 [11] - 在金融监管总局强化中小银行资本补充机制的指引下，多家城市商业银行向地方国有企业通过定向增发的方式补充核心资本 [11] - 2026年上半年，城市商业银行合计发行二级资本债券和无固定期限资本债券合计610亿元 [11] - 赎回和到期的二级资本债和无固定期限资本债券合计749亿元 [11] - 2026年上半年，城市商业银行资本补充工具发行规模同比明显下降，已发行的城市商业银行主要为信用资质相对较高的城市商业银行 [11] - 部分弱资质城市商业银行资本工具发行难度有所加大，叠加已发行资本工具的赎回，个别城市商业银行资本水平已接近或低于监管要求，资本补充压力相对突出 [11] 监管环境与公司治理 - 强监管环境引导城市商业银行规范经营，推动银行业高质量发展 [12] - 监管机构以资产质量和资本充足率为核心监管工具，深化对商业银行的审慎监管 [12] - 引导城市商业银行信贷业务向普惠金融、绿色金融、数字金融等领域倾斜，引导城市商业银行业务结构实现高质量发展 [12] - 负债端强化"反内卷"与规范竞争，依托市场利率定价自律机制规范存款定价行为，严禁高息揽储与非理性价格竞争，保障城市商业银行的合理盈利水平 [12] - 2026年以来，多地政府及地方国有企业通过注资或受让股权的方式进一步提高对城市商业银行的持股比例，地方政府对城市商业银行的控制力也随之增强 [12] - 随着股权结构中国有股占比的提升，城市商业银行公司治理体系持续完善，风险管理能力及抗风险水平或将持续增强 [12]