报告公司投资评级 - 报告重申对快手-W的“买入”评级 [4][7] 报告核心观点 - 报告认为快手业绩短期承压，但看好可灵AI的性能迭代与商业化推进、AI对组织效率及业务的赋能，以及主业基本面的恢复 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩概览 - 快手2026年第二季度录得收入355亿元，同比增长1.4% [1] - 线上营销服务收入206亿元，同比增长4.4% [1] - 直播收入87亿元，同比减少13.5% [1] - 其他服务收入62亿元，同比增长18.5% [1] - 本季度经营利润总额38亿元，经营利润率约10.6% [1] - non-GAAP净利润39亿元，同比减少30.3%，净利润率约11.0% [1] 电商业务 - 电商需求侧保持稳定，活跃付费买家数量环比稳定，通过货架承接、店铺复购等方式提升跨场景转化效率 [1] - 供给端持续加强新商引入和品牌扩容，二季度新入驻商家规模同比增长、环比增长近10% [1] - 新商次月跃迁数量同比增长近30% [1] - T2000品牌自营GMV保持较快增长，占全域大盘比例持续提升 [1] 营销业务 - 非电商营销方面，内容消费、生活服务及AI应用行业为主要驱动力 [2] - AI通过降低生产侧成本与门槛，推动短剧供给快速增长，截至2026年6月，快手平台上短剧供给量较1月增长超5倍 [2] - 2026年第二季度短剧线上营销总投放消耗占比同比增长超100% [2] - 电商营销方面，T2000品牌专项下的品牌商家在本季度营销投放增速超电商营销大盘 [2] - 净成交ROI产品持续升级，渗透率已从2026年第一季度的45%提升至55% [2] 可灵AI业务 - 可灵AI在本季度推出业内首个原生4K直出功能，主要面向影视、广告等专业客户 [3] - 可灵MCP和CLI的推出帮助AI Agent更好调用可灵AI创作能力，拓展模型在工作流自动化与智能编排场景的应用 [3] - 二季度可灵AI收入超8.5亿元，同比增长超200% [3] - 场景化的营销素材生产Agent能力驱动本季度AIGC短视频素材的营销投放消耗同比增长超70% [3] - 生成式与智能出价大模型持续撬动客户营销预算 [3] - 自研Agent产品MyFlicker在员工中的渗透率超92% [3] 财务预测 - 报告预计公司2026-2028年收入分别为1385亿元、1498亿元、1629亿元，同比变化-3%、+8%、+9% [4] - 预计调整后归母净利润分别为85亿元、85亿元、111亿元，同比变化-59%、-1%、+31% [4] - 采用SOTP估值法，基于主业10倍2027年预测PE、可灵20倍2027年预测PS，重申“买入”评级 [4] - 2026年第二季度经调整经营利润为45.18亿元，经调整经营利润率为12.7% [15] - 2026年第二季度经调整净利润为39.13亿元，经调整净利润率为11.0% [15]