核心观点 - 报告认为央行公开市场操作期限选择上更注重隔夜逆回购，隔夜逆回购操作量高于7天逆回购的现象可能成为常态，央行通过此增强对资金面的把控能力[9][10] - 报告指出观察央行操作取向的核心是看DR001利率水平而非操作量，8月中旬以来DR001在1.36%-1.44%波动，显示央行并非有意收紧，而是银行缺中长期流动性[10] - 报告判断8月末资金面面临三重压力，但资金利率进一步大幅收紧概率偏低，DR001可能持续在1.45%附近运行，月末债市或呈现低位震荡格局[11][12] 货币政策与流动性观点 - 截至8月24日，8月公开市场操作合计2.58万亿元，其中7天逆回购操作0.57万亿元、隔夜逆回购操作2.01万亿元，隔夜逆回购占比达78%，较6月、7月大幅提升[9] - 8月11日以来对7天逆回购连续8个交易日操作0亿元，8月21日重新操作950亿元，但资金面反而边际收敛，DR001上行至1.44%的相对高点[10] - 8月25日7天资金开始跨月，本周资金面面临三重压力：政府债净缴款激增至7986亿元（2024年12月中旬以来最大单周净缴款规模）、MLF到期6000亿元（2026年以来单月到期最大量）、大行融出余额从3.72万亿元大幅下降至2.65万亿元[11][12] - 8月24日尾盘央行宣布续作MLF 5000亿元，缩量1000亿元，但从存单提价情况看银行对中长期流动性诉求不小，指向月末资金面不会明显偏松[12] - 预计大行融出压力会更大，本次跨月或下降至2万亿元以下，得益于上周公开市场操作较为克制，短期流动性操作空间较大[12] - 从近期央行操作节奏看，预计本周资金利率进一步大幅收紧概率偏低，但DR001可能持续在更靠近1.45%的水平运行[12] 地方债观点 - 预计截至8月31日，地方债累计发行7.80万亿元，其中新增一般债发行0.57万亿元、新增专项债发行2.93万亿元（特殊新增专项债已发行8517亿元）、置换债发行1.78亿元[17] - 2026年前8个月，7.2万亿元额度中使用5.28万亿元，2025年同期为5.82万亿元，落后0.54万亿元[17] - 不考虑再融资债部分，2026年9-12月剩余额度为1.92万亿元，月度均值4800亿元[17] - 截至8月24日，9月计划发行规模从原始的6820亿元下降至6019亿元，江西、湖南和内蒙古三个地区出现明显下调[18] - 江西、湖南分别计划发行为504亿元、206亿元，内蒙古从766亿元大幅下调至63亿元[18] - 虽然8000亿元新型政策金融工具加快落地有望加速新增专项债发行，但9月地方债供给冲击概率偏低，后续9-11月地方债供给会比较均匀[18] - 9月供给更需要关注国债，9月国债月度到期量从8月的9129亿元大幅下降至5475亿元（1月以来最低单月到期量），且不排除注资特别国债发行的可能[19] - 目前地方债与国债品种利差虽然偏低，但地方债依然有一定性价比[19] 货币市场利率跟踪 - 8月17日-8月21日，历史上首次在税期用隔夜OMO支持，税期资金面较为舒适，但税期后资金面反而收紧[20] - DR001从1.36%震荡上行至1.44%，R001从1.38%震荡上行至1.46%，DR007从1.38%上行至1.43%，R007从1.41%震荡上行至1.44%，R007与DR007利差维持在3bp以内[20] - 银行日度净融出余额从3.7万亿元左右下降至2.65万亿元，货币市场基金日度净融出余额从1.46万亿元下降至1.32万亿元后上升至1.80万亿元[26] - 票据利率依然在限价位置，3M国股转贴利率维持在0.5%，半年国股转贴利率维持在0.5%[27] 公开市场操作跟踪 - 截至8月21日，央行公开市场操作余额为139356亿元，其中质押式逆回购余额950亿元、MLF余额75000亿元、买断式逆回购余额68000亿元[31] - 8月17日-8月21日央行公开市场净回笼2020亿元，包括质押式逆回购净回笼2720亿元，国库现金定存净投放700亿元[31] - 8月24日-8月28日公开市场到期6950亿元，包括质押式逆回购到期950亿元，MLF回笼6000亿元[31] 政府债跟踪 - 8月17日-8月21日，国债发行3961.20亿元，净融资3661.20亿元；地方债发行3095.81亿元，净融资1602.38亿元[38] - 8月24日-8月28日，国债发行3200.00亿元，净融资3200.00亿元；地方债发行3376.80亿元，净融资1597.01亿元[38] - 8月17日-8月21日政府债净缴款1539.26亿元，其中国债净缴款-572.90亿元，地方债净缴款2112.16亿元[49] - 预计8月24日-8月28日政府债净缴款7986.14亿元，其中国债净缴款6018.80亿元，地方债净缴款1967.34亿元[49] 同业存单跟踪 - 8月17日-8月21日同业存单发行6846亿元，环比减少59亿元；净融资1989亿元，环比增加4200亿元[68] - 8月24日-8月28日同业存单到期规模为6277亿元，到期续发压力较上周增加[68] - 分银行类型看，城商行发行规模最高，国有行、股份行、城商行、农商行分别发行2360亿元、1273亿元、2696亿元、499亿元[68] - 分期限类型看，6M发行规模最高，1M、3M、6M、9M、1Y分别发行295亿元、773亿元、3093亿元、1296亿元、1390亿元[68] - 发行成功率方面，整体发行成功率为94%，前值为89%，国有行发行成功率较高为97%，6M发行成功率最高为96%[68] - 发行利率方面，各银行1Y发行利率整体变化不大，国有行、股份行、城商行、农商行1Y同业存单发行利率分别为1.49%、1.48%、1.51%、1.51%[69] - 各期限发行利率整体变化不大，1M、3M、6M、9M、1Y发行利率分别为1.40%、1.44%、1.47%、1.48%、1.50%[69] - 二级市场方面，8月17日-8月21日同业存单二级收益率窄幅震荡，截至8月21日，1M、3M、6M、9M、1Y同业存单收益率分别为1.39%、1.44%、1.46%、1.47%、1.48%[84] 超储率跟踪 - 根据金融机构信贷收支表数据估计得2026年7月末超储率为1.21%[89] - 8月17日-8月21日央行公开市场净回笼2020亿元，政府债净缴款1539亿元，合计减少超储规模3559亿元[89]