报告公司投资评级 - 报告对北特科技（603009.SH）给予“增持（维持）”评级 [3] 报告核心观点 - 北特科技是国内稀缺的机器人行星滚柱丝杠供应商，汽车底盘、热管理等主业是当期业绩基本盘，也为丝杠业务积累精密制造与产能储备 [6] - 2026H1业绩稳健增长，热管理放量贡献核心增量，底盘守稳基本盘，铝合金轻量化体量小、扰动有限，丝杠构成长长期成长期权 [6] - 汽车主业稳健为丝杠业务提供技术积累、客户资源与产能支撑，热管理放量贡献当期利润弹性，机器人行星滚柱丝杠、线控底盘构成长期成长期权，是公司核心看点 [12] 业绩与成长性分析 - 2026年上半年，北特科技实现营业收入12.04亿元，同比增长8.20% [5] - 2026年上半年，实现归母净利润0.63亿元，同比增长14.78% [5] - 2026年上半年，实现扣非归母净利润0.59亿元，同比增长14.98% [5] - 2026年第二季度，实现营业收入6.19亿元，同比增长8.35% [5] - 2026年第二季度，实现归母净利润0.36亿元，同比增长12.55% [5] - 业绩延续稳健增长，主因空调压缩机（热管理）板块集成式热管理订单稳步释放、商用车电动压缩机快速放量，贡献核心增量 [5] - 2026H1营业收入同比增长8.20%至12.04亿元，主要系各业务板块稳步增长，尤其空调压缩机（热管理）板块收入增加较多 [6] - 分部看，底盘零部件收入7.39亿元（同比+3.46%）、空调压缩机收入3.74亿元（同比+21.98%）、铝合金轻量化收入0.92亿元（同比-0.87%） [6] - 归母净利润同比增长14.78%至0.63亿元，主要得益于营收增长的规模效应释放叠加降本增效，盈利能力稳步提高 [6] - 展望下半年，北特科技有望受益电动重卡渗透率提升及集成式热管理放量 [6] 盈利能力分析 - 2026H1，北特科技销售毛利率为20.16%，同比+1.04pct [7] - 2026H1，销售净利率为5.24%，同比+0.30pct [7] - 热管理集成方案毛利率显著高于传统压缩机，随集成式热管理订单放量，压缩机板块毛利率13.16% [7] - 铝合金轻量化虽有铝价上行推高成本，毛利率同比提升4.59pct至21.78% [7] - 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.33%、4.55%、1.44%，其中财务费用同比+148.46%（主要系本期发生汇兑损失） [7] - 研发费用同比+18.82%至0.60亿元 [7] 营运能力及经营现金流分析 - 2026H1，北特科技经营活动产生的现金流量净额为0.62亿元，同比大幅增长148.12%，现金流质量显著改善 [7] - 投资活动现金流净额-1.48亿元（同比-91.68%，主要系昆山/泰国丝杠基地等产能投入） [7] - 规模扩张下应收/存货占用及现金流修复趋势向好 [7] 研发投入与产能布局 - 北特科技持续加大丝杠（行星滚柱丝杠/微型丝杠）、后轮转向（EHB）、集成式热管理等新方向研发投入 [8] - 2026H1研发费用0.60亿元，同比增长18.82% [8] - 昆山行星滚柱丝杠研发生产基地主体工程已完工、上海产线已搬迁至该基地 [8] - 泰国基地在原额度上增加不超5.5亿元并已完成其中3.09亿元境外投资备案 [8] - 汽车主业积累的精密加工能力与产能储备，正为机器人丝杠/线控底盘等长期成长方向蓄力 [8] 底盘业务分析 - 底盘业务是北特科技的基本盘，产品升级抬升价值量，规模稳中有升 [9] - 围绕转向、减振、丝杠等高价值量零部件持续升级 [9] - 含无锡工厂在内，底盘板块规模稳中有升，无锡工厂配套康明斯，客户优质、订单饱满 [9] - 2026年上半年，底盘零部件业务收入为7.39亿元，同比增长3.46%，毛利率为23.50% [9] - 后续底盘业务将更精细化管理和布局，围绕转向、减振、丝杠等高价值量零部件持续升级 [9] - 北特科技在转向器齿条、减振器活塞杆等细分领域占据主导地位 [9] - 高精密类零部件（CDC控制阀、IPB刹车系统零部件等）持续放量 [9] - 丝杠方面，北特科技配合客户开发螺母、行星滚柱丝杠、丝杆、齿圈等关键零部件，昆山行星滚柱丝杠基地（总投资18.5亿元）建设推进中 [9] 铝合金轻量化业务分析 - 铝合金轻量化以铝为主要原材料，铝价上涨推高成本、压制板块毛利率，但体量小、对整体影响有限 [11] - 铝合金轻量化业务主要采用铝锻造工艺，生产用于底盘悬架系统的控制臂、Yoke类件及用于热管理系统的集成阀岛等 [11] - 2026年上半年，铝合金轻量化业务收入0.92亿元，同比-0.87%，毛利率同比提升4.59pct至21.78% [11] - 由于铝是该业务主要原材料，铝价上涨直接抬高生产成本、压制毛利率，但该板块收入占比不足8%、体量较小，对公司整体盈利拖累有限 [11] 热管理（空调压缩机）业务分析 - 热管理是北特科技的显著增量，放量贡献核心增量，集成方案高毛利驱动盈利改善 [11] - 北特科技热管理业务核心看电动重卡、电动工程机械渗透率提升，随渗透率上行订单稳步释放 [11] - 北特科技做集成方案（电动压缩机、管路等），集成方案毛利率远高于传统压缩机 [11] - 第四代电动压缩机GEH27、GEH34、GEH46已量产，GEH60在开发中 [11] - 2026年上半年，空调压缩机（热管理）业务收入为3.74亿元，同比增长21.98%，毛利率为13.16% [11] - 电动重卡及电动工程机械用集成式热管理系统订单稳步释放、商用车电动压缩机快速放量，为北特科技核心增量来源 [11] - 集成式热管理出货放量，大集成单车配套价值量更高，随其占比提升，板块单车价值量与盈利弹性有望上行 [12] - 2026年上半年，新能源重卡行业延续高增：按交通运输部口径累计销量约14万辆、同比增长约78.6%（第一商用车网营运证口径12.62万辆、同比+85%），上半年渗透率约34%、6月单月约3.74万辆 [12] - 受益于此，北特科技热管理集成出货放量，客户涵盖福田、徐工、三一等整车厂 [12] - 集成式热管理按集成度分为大集成、小集成两类：大集成把更多热管理部件集成为一体，单车配套价值量（ASP）高于小集成 [12] - 北特科技当前出货仍以小集成为主，若后续大集成占比提升，则单车价值量随之抬升，带动板块营收与盈利弹性上行 [12] - 往后2–3年看两个变量：一是重卡电动化渗透率能抬多高，二是电动重卡中集成式热管理、尤其大集成占比能否提升，二者共同决定热管理板块的弹性上限 [12] 盈利预测与估值 - 考虑主业韧性及热管理放量，预计2026-2028年北特科技归母净利润分别为1.59亿元、6.06亿元、17.92亿元 [12] - 按照2026年8月25日股价，对应PE分别为98、26、9倍 [12] - 鉴于核心客户人形机器人量产节奏较此前预期有所推后，丝杠等机器人相关零部件的放量时点相应延后，下调2026-2027年营业收入预测 [12] - 2026E营业收入由前次31.93亿元下调至27.38亿元（-14.3%），归母净利润由2.00亿元下调至1.59亿元（-20.5%） [12] - 2027E营业收入由前次63.96亿元下调至54.05亿元（-15.5%） [12] - 考虑到热管理集成方案放量带动主业盈利能力持续改善，上调2027E归母净利润至6.06亿元（前次4.22亿元），并新增2028E预测 [12] - 盈利预测表中，2024A营业收入20.24亿元，2025A营业收入23.23亿元，2026E营业收入27.38亿元，2027E营业收入54.05亿元，2028E营业收入132.87亿元 [3] - 2024A归母净利润0.71亿元，2025A归母净利润1.20亿元，2026E归母净利润1.59亿元，2027E归母净利润6.06亿元，2028E归母净利润17.92亿元 [3] - 2024A每股收益0.21元，2025A每股收益0.35元，2026E每股收益0.46元，2027E每股收益1.75元，2028E每股收益5.17元 [3]