报告公司投资评级 - 报告给予农夫山泉（09633.HK）“优于大市”评级 [1][5] - 维持“优于大市”评级 [3][15] 报告核心观点 - 农夫山泉经营韧性凸显，盈利能力平稳略升 [1] - 包装水增速放慢，茶饮延续高增，功能饮料/果汁亦景气增长 [1][9] - 东方树叶收入占比提升，叠加费用端规模效应释放，盈利能力小幅提升 [2][10] - 公司依然是稀缺的饮料平台型龙头 [3][15] 2026年中报业绩总结 - 公司实现营业总收入297.18亿元，同比增长16.0% [1][7] - 实现归母净利润88.87亿元，同比增长16.6% [1][7] - 全年归母净利率29.9%，同比提升0.2个百分点 [1][7] 分业务板块表现 - 包装饮用水收入同比+2.1%至96.4亿元，增速放慢主要系厄尔尼诺影响场景承压，但在行业整体下滑背景下农夫份额仍然有所提升 [1][9] - 茶饮料收入同比+30.1%至131.2亿元，预计东方树叶在大瓶装、一元乐享、陈皮白茶等新口味带动下同比增长35%左右 [1][9] - 功能饮料收入同比+15.5%至33.5亿元 [1][9] - 果汁收入同比+14.0%至29.2亿元 [1][9] - 其他收入同比+8.7%至6.8亿元 [1][9] - 水/茶饮/功能饮料/果汁/其他饮料分部业绩率分别同比-1.7/+0.5/-2.4/+4.8/-5.7个百分点至33.8%/48.8%/44.7%/36.1%/30.7% [1][9] 盈利能力分析 - 2026年上半年毛利率60.9%，同比提升0.6个百分点，主要得益于高盈利能力的茶饮事业部收入占比进一步提升 [2][10] - 无糖茶在今年一元乐享、东方树叶冰柜投放、下线市场渗透驱动下高增 [2][10] - 2026年上半年销售费用率同比提升0.1个百分点至18.6%，行业竞争加剧，但公司销售结构改善带动物流费率优化 [2][10] - 管理费用率同比下降0.4个百分点至3.8% [2][10] - 其他营业支出较去年同期增加约0.95亿（主要系汇兑损失增加） [2][10] - 综合导致全年归母净利率提升0.2个百分点至29.9% [2][10] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年公司实现营业总收入599.9/665.9/732.5亿元（2026-2027年前预测值为572.75/637.00亿元），同比14.1%/11.0%/10.0% [3][15] - 预计2026-2028年公司实现归母净利润177.17/196.2/217.8亿元（2026-2027年预测值174.45/195.98亿元），同比12.1/14.1%/11.3% [3][15] - 预计2026-2028年实现EPS 1.58/1.74/1.94元 [3][15] - 当前股价对应PE分别为24/21/19倍 [3][15] - 2024-2028年营业收入预测分别为428.96/525.53/599.86/665.89/732.47亿元 [4][18] - 2024-2028年归母净利润预测分别为121.23/158.68/177.17/196.20/217.84亿元 [4][18] - 2024-2028年每股收益预测分别为1.08/1.41/1.58/1.74/1.94元 [4][18] - 2024-2028年净资产收益率（ROE）预测分别为37.5%/40.2%/41.2%/41.8%/42.5% [4][18] - 2024-2028年市盈率（PE）预测分别为34.7/26.5/23.7/21.4/19.3倍 [4][18] - 2024-2028年市净率（PB）预测分别为13.01/10.64/9.77/8.95/8.19倍 [4][18]