报告公司投资评级 - 报告对安井食品的投资评级为“优于大市”(维持) [6] 报告核心观点 - 2026年第二季度收入稳健增长，但利润受减值扰动 [1] - 调制及菜肴食品稳健增长，新兴渠道保持高增 [2] - 2026Q2毛利率同比略有承压，减值及财务费用上升对表观利润形成扰动 [3] - 巩固经销渠道基本盘，持续推进全渠道协同 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩概览 - 2026H1公司实现营业总收入92.66亿元，同比+21.85% [1] - 2026H1实现归母净利润8.22亿元，同比+21.62% [1] - 2026H1实现扣非归母净利润7.53亿元，同比+24.81% [1] - 2026Q2公司实现营业收入45.56亿元，同比+13.77% [1] - 2026Q2实现归母净利润2.59亿元，同比-7.99% [1] - 2026Q2实现扣非归母净利润2.28亿元，同比-12.40% [1] 业务与渠道分析 - 2026H1速冻调制食品主营业务收入47.50亿元，同比+26.37% [2] - 2026H1速冻菜肴制品主营业务收入29.89亿元，同比+23.73% [2] - 2026H1速冻面米制品主营业务收入11.86亿元，同比-4.46% [2] - 速冻调制食品及速冻菜肴制品构成主要增长来源 [2] - 烘焙食品实现收入0.78亿元，主要来自2025年下半年并表的鼎味泰 [2] - 分渠道看，2026H1经销商渠道主营业务收入72.29亿元，同比+19.63% [2] - 新零售及电商渠道主营业务收入9.26亿元，同比+59.01% [2] - 特通直营渠道主营业务收入6.44亿元，同比+17.42% [2] - 商超渠道主营业务收入4.56亿元，同比+7.84% [2] - 新零售及电商渠道通过强化产品策略、推进差异化运营及提升电商组织能力，实现较快增长 [2] - 公司围绕“BC兼顾、全渠发力”的经营策略，持续推进经销、商超、新零售、电商及特通直营等渠道建设 [3] - 2026H1境外主营业务收入同比+30.42% [3] - 随着鼎味泰并表及全渠道布局持续深化，公司产品矩阵和业务覆盖范围进一步完善 [3] 盈利能力与费用 - 2026H1公司整体毛利率为21.24%，同比+0.72pct [3] - 2026H1销售费用率为5.17%，同比-0.63pct [3] - 2026H1管理费用率为2.40%，同比-0.32pct [3] - 收入增长带动规模效应释放，毛销差同比提升1.35pct [3] - 2026Q2毛利率为17.37%，同比-0.63pct [3] - 2026Q2销售费用率为4.27%，同比-0.70pct [3] - 2026Q2管理费用率为2.62%，同比-0.04pct [3] - 费用率下降部分对冲毛利率压力 [3] 利润扰动因素 - 2026H1公司资产减值损失为1.03亿元，其中存货跌价损失0.46亿元、商誉减值损失0.57亿元 [3] - 财务费用为0.29亿元，主要系汇兑损失增加 [3] 盈利预测与估值 - 报告小幅下调此前盈利预测，2026-2028年公司实现营业总收入183.6/201.0/215.6亿元（前预测值为185.3/202.7/217.4亿元），同比13.4%/9.5%/7.3% [4] - 2026-2028年公司实现归母净利润16.9/19.9/21.9亿元（前预测值为18.7/20.7/22.6亿元），同比24.3%/17.8%/9.9% [4] - 2026-2028年实现EPS 5.07/5.97/6.57元 [4] - 当前股价对应PE分别为15.2/12.9/11.8倍 [4] - 2024年营业收入15127百万元，同比+7.7% [5] - 2025年营业收入16193百万元，同比+7.0% [5] - 2024年净利润1485百万元，同比+0.5% [5] - 2025年净利润1359百万元，同比-8.5% [5] - 2026E净利润1689百万元，同比+24.3% [5] - 2027E净利润1990百万元，同比+17.8% [5] - 2028E净利润2188百万元，同比+9.9% [5] - 2026E-2028E净资产收益率（ROE）分别为10.7%/12.2%/13.1% [5] - 2026E-2028E市盈率（PE）分别为15.2/12.9/11.8倍 [5] - 2026E-2028E市净率（PB）分别为1.62/1.58/1.54 [5]