报告公司投资评级 - 报告给予招商证券“优于大市”评级，维持不变 [1][6] 报告核心观点 - 招商证券2026年上半年业绩实现高增，盈利水平显著提升，自营业务弹性释放是主要驱动力，财富管理动能强劲，股权和债权融资规模提升 [1][2][3] 业绩表现总结 - 2026年上半年，招商证券实现营业收入219.02亿元，同比+108.19% [1] - 归母净利润106.24亿元，同比+104.87% [1] - EPS为1.19元，同比+112.50% [1] - ROE（加权）达8.22%，同比+4.04pct [1] - Q2单季度实现归母净利润73.54亿元，单季利润环比、同比实现翻倍式增长 [1] 自营业务总结 - 2026年上半年，招商证券实现投资收益129.14亿元，同比+213.19% [1][20] - 主因系多个股权投资项目上市带来公允价值变动，另类直投项目上市，大额浮盈计入当期损益 [1][20] - 公司通过招证投资、招商致远资本，深度布局半导体、AI算力、存储芯片等高景气硬科技赛道 [1] - 2026年上半年所投大普微登陆资本市场，对应限售股权按二级市场市价进行公允价值调整，未实现浮盈计入当期损益 [1] 财富管理业务总结 - 2026年上半年，招商证券实现经纪业务净收入53.84亿元，同比+44.22% [2] - 主要得益于A股市场交投活跃度显著提升 [2] - 公司APP月均活跃度居证券行业第4，人均单日使用时长居行业第1 [2] - 截至6月末，“e招投”基金投顾业务累计签约客户10.13万户，产品保有规模85.92亿元，较2025年末+84.73% [2] - 两融业务稳步扩张，融资融券余额1,523.54亿元，较2025年末+18.44% [2] - 公司深化客户分层经营、依托“招小顾”AI助手赋能投顾，有效提升高净值客户覆盖率与服务黏性 [2] 资管业务总结 - 2026年上半年，招商证券实现资管收入4.05亿元，同比-7.88%，资管业务短期承压 [2] 投行业务总结 - 2026年上半年，招商证券实现投行收入6.04亿元，同比+50.10% [3] - 股权融资方面，股权承销金额92.11亿元，排名行业第7 [3] - IPO业务表现突出，承销金额30.79亿元，同比大增159.61%，排名提升至第6 [3] - 债务融资方面，境内债券主承销金额2,717.74亿元，同比+34.90% [3] - 金融债承销1,388.29亿元，同比增长60.50%，排名行业第5 [3] 盈利预测总结 - 报告上调2026年盈利预测，并对2027-2028年的营收进行小幅调整 [4] - 对应2026-2028年营收预测分别上调52.4%/7.9%/10.0% [4] - 归母净利润分别上调53.2%/8.0%/8.1%至203.85/151.87/169.00亿元 [4] - 同比增速为65.1%/-25.5%/11.3% [4] - 2027年利润回落主要系2026年直投项目带来的一次性收益抬升基数所致 [4] - 预计2026-2028年公司营业收入为417.04亿元、316.32亿元、339.98亿元，同比增速分别为67.0%、-24.2%、7.5% [24] - 预计2026-2028年归母净利润分别为203.85亿元、151.87亿元、169.00亿元，同比增长65.1%、-25.5%、11.3% [24] - 预计2026-2028年摊薄每股收益分别为2.34元、1.75元、1.94元 [25] - 预计2026-2028年净资产收益率(ROE)分别为14.0%、9.7%、10.2% [25] 盈利预测核心假设总结 - 经纪业务：预计2026-2028年A股市场股基金交易金额（单向）分别为720万亿元/835.01万亿元/918.51万亿元 [19] - 经纪业务：假设未来三年公司经纪业务收入市占率分别为4.55%/4.60%/4.65% [19] - 投行业务：假设2026-2028年全市场投行业务收入为480.24亿元/490.26亿元/530.30亿元 [19] - 投行业务：假设未来三年公司投行收入市占率分为2.95%/2.98%/3.17% [19] - 资管业务：假设2026-2028年全行业资管业务净收入为367.45亿元/383.53亿元/402.66亿元 [20] - 资管业务：假设收入口径市占率为2.97%/3.13%/3.19% [20] - 利息净收入：假设未来三年市场融资融券期末余额分别为2.30万亿元/2.48万亿元/2.60万亿元 [20] - 利息净收入：假设未来三年公司融资融券业务市占率分别为5.00%/5.05%/5.10% [20] - 投资收益：大幅上调2026年公司投资收益至229.95亿元 [20] - 投资收益：假设2027-2028年投资收益增速分别为-48%、+5%，对应自营业务收入119.57亿元、125.55亿元 [22]