报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期美债收益率持续走高，长端利率突破多年高位，30年期美债利率本周一度突破5.3%，30年期与10年期美债收益率曲线呈现明显的远端陡峭化特征，核心源于市场对美联储政策的负面定价；杰克逊霍尔全球央行年会历来是美联储货币政策的重要风向标，核心价值是确立未来数年的中长期货币政策框架与政策基调；本次年会大概率不会出现颠覆性的政策规则调整，核心仍以中长期货币政策框架研讨为主，短期行情指引性有限，中长期政策信号意义偏强，是沃什修复市场政策信任关键窗口，也是市场预判9月FOMC会议、定价后续货币政策周期的核心观测点 [1][6][7][13][16] 根据相关目录分别进行总结 近期长端美债利率冲高，远端曲线陡峭化 - 近期美债收益率持续走高，长端利率突破多年高位，30年期美债利率本周一度突破5.3%，创下2007年6月以来新高，30年期与10年期美债收益率曲线呈现明显的远端陡峭化特征 [1] - 长端利率上行、曲线陡峭化核心源于市场对美联储政策的负面定价，包含市场对美联储政策独立性产生质疑，对后续货币政策的不确定性、通胀波动放大存在强烈担忧，新任美联储主席Warsh在7月FOMC会议中出现明显的市场沟通失误是直接导火索 [6] - 从美债利率的决定框架来看，除通胀预期波动外，联储资产负债表行为也对期限利差有重要影响，美联储的政策框架稳定性以及信誉的修复可能是解决平息当前市场波动的关键，本周杰克逊霍尔全球央行年会将成为短期核心观测窗口 [6] 复盘历年杰克逊霍尔年会：核心为中长期货币政策框架定调 - 杰克逊霍尔全球央行年会核心价值是确立未来数年的中长期货币政策框架与政策基调，对资产长期走势形成深远影响，2020年、2022年、2025年三年年会均实现货币政策框架重大迭代 [7] - 2020年年会完成美联储重要的一次货币政策框架修订，正式官宣灵活平均通胀目标制（FAIT），确立“就业优先、宽松后置”基调，会后美元指数先跌后涨，后续一个月内小幅收涨，美债收益率小幅下行、纳指震荡走弱，同年9月FOMC会议正式落地FAIT框架细则，维持0 - 0.25%零利率下限，承诺长期宽松直至实现广泛包容性充分就业 [9] - 2022年年会迎来美联储政策的颠覆性转向，鲍威尔发表经典“沃尔克式讲话”，确立“高利率维持更久”紧缩范式，受会议鹰派信号提振，美元指数显著走强，后续一月美元指数收涨，美债收益率上行明显、纳指承压走弱，9月、11月美联储连续落地75bp加息 [10] - 2025年年会落地五年框架评估成果，正式废除运行五年的FAIT制度，构建平衡型灵活通胀目标新范式，完成本轮货币政策框架迭代闭环，会后美元指数短期大幅下行、后续一个月内维持震荡，美债收益率显著下行、美股震荡走弱，9月、10月、12月美联储连续落地25bp降息 [11] - 杰克逊霍尔年会极少直接锁定当月或次月FOMC的短期政策路径，对短期资产价格的直接影响有限，但会通过重塑货币政策反应函数，主导大类资产中长期走势定价 [12] 会议前瞻 - 本次杰克逊霍尔年会主题为“金融创新：对支付与货币政策的影响”，大概率不会出现颠覆性的政策规则调整，核心仍以中长期货币政策框架研讨为主，召开时间节点既是沃什修复市场信任的关键窗口，也是9月FOMC会议的重要前置沟通节点 [13] - 沃什或会提及美联储五大工作组进展，尤其是生产率与就业工作组的核心结论，相关研究成果或不会成为短期货币政策宽松的依据 [13][14] - 关于AI对通胀与就业的影响将是本次年会的讨论话题之一，沃什对AI通胀、就业效应的定调，以及如何平衡长期供给改善逻辑与短期通胀压力、重塑市场政策信任，将是核心看点 [14] - 市场期待看到沃什更为清晰的货币政策框架，若沃什重申控通胀决心，保留通胀未回落则加息的政策选项，将有效修复市场信心，反之市场不信任情绪将进一步发酵 [15][16]