报告公司投资评级 - 青岛啤酒投资评级为“增持（下调）”[5] 报告核心观点 - 青岛啤酒面对外部需求环境扰动，但经营韧性仍存，因此下调至“增持”评级[6] 根据相关目录分别总结 事件与业绩表现 - 2026年上半年，青岛啤酒实现营业收入196.55亿元，同比下降4.1%[5] - 2026年上半年，青岛啤酒实现归母净利润39.2亿元，同比增长0.4%[5] - 2026年上半年，青岛啤酒扣非归母净利润36.7亿元，同比增长1%[5] - 26Q2单季度，青岛啤酒实现收入93.7亿元，同比下滑6.73%[5] - 26Q2单季度，青岛啤酒实现归母净利润21.2亿元，同比-3.37%[5] - 26Q2单季度，青岛啤酒扣非归母净利润19.62亿元，同比-3.31%[5] 业务与销量分析 - 2026年上半年，青岛啤酒实现啤酒业务收入193.37亿元，同比-4.34%[8] - 2026年上半年，青岛啤酒实现销量450万吨，同比-4.9%[8] - 2026年上半年，青岛啤酒对应吨价4297.1元/吨，同比+0.59%[8] - 2026年上半年，青岛啤酒主品牌实现销量270.8万吨，其中中高端以上产品实现销量204.4万吨，同比增长2.6%，产品结构仍推进向上升级[8] - 26Q2单季度，青岛啤酒实现啤酒销量229.8万吨，同比-7%[8] - 26Q2单季度，青岛啤酒对应吨价3939元/吨，对比同期整体稳定[8] 盈利能力与成本费用 - 2026年上半年，受益于原料成本改善，青岛啤酒啤酒业务吨成本达2370.63元/吨，同比下降1.49%[8] - 2026年上半年，青岛啤酒啤酒业务毛利率对比2025年同期提升1.16pct至44.83%[8] - 2026年上半年，青岛啤酒综合毛利率亦提升1.16pct至44.86%[8] - 2026年上半年，青岛啤酒销售/管理/研发/财务费用率对比去年同期分别-0.94/+0.21/+0.05/+0.29pct至9.73%/3.54%/0.26%/-0.72%[8] - 2026年上半年，青岛啤酒净利率提升0.89pct至20.28%[8] - 单Q2来看，青岛啤酒毛利率对比去年同期+1.35pct至47.19%[8] - 单Q2来看，青岛啤酒销售/管理/研发/财务费用率对比去年同期分别-0.95/+0.11/+0.08/+0.26pct至7.79%/3.59%/0.34%/-0.75%[8] - 单Q2来看，青岛啤酒净利率对比同期+0.73pct至22.99%[8] 盈利预测与估值 - 预计青岛啤酒2026-2028年归母净利润分别为46.2/48.19/50.68亿元，同比增速分别为0.71%/4.3%/5.15%[6] - 当前股价对应的PE分别为15.2/14.6/13.9倍[6] - 预计青岛啤酒2026-2028年营业收入分别为31,380/31,387/31,703百万元，同比增长率分别为-3.37%/0.02%/1.01%[7] - 预计青岛啤酒2026-2028年每股收益分别为3.39/3.53/3.71元/股[7] - 预计青岛啤酒2026-2028年ROE分别为14.53%/14.64%/14.94%[7] - 预计青岛啤酒2026-2028年市盈率分别为15.22/14.59/13.87倍[7]