投资评级 - 报告给予圣元环保“买入”评级，为首次覆盖 [5] 核心观点 - 报告认为圣元环保固废业务提质增效成果显著，牛磺酸与算电协同开启新成长 [5] 公司概况与业绩表现 - 圣元环保主营垃圾焚烧发电，截至2025年11月在运焚烧产能达1.5万吨/日（设计总产能1.8万吨/日），2025年年报显示该业务贡献业绩占比超过80% [6] - 2026年上半年公司实现归母净利润1.96亿元，同比+71.18% [6] - 2025年全年归母净利润2.48亿元，同比+36.3% [6] - 业绩增长核心驱动来自垃圾焚烧主业精细化管理运营、炉渣资源化利用带来的收入增加及公允价值变动收益 [6] 固废业务提质增效 - 炉渣资源化：公司于2025年8月底前完成全部电厂炉渣合同重新招标或签约，新签约均价提升至120-130元/吨，部分项目超200元/吨 [6] - 蒸汽供热：2026年上半年对外供蒸汽7.82万吨（2025年11.75万吨）、供热54.26万GJ（2025年83.07万GJ），莆田、安徽、江苏等地新开发项目产能预计2026-2027年陆续释放 [6] - AI智慧焚烧：AI智慧燃烧系统已完成全部27条生产线招标定标，主要合作方为阿里云，有望持续降本增效 [6] - 国补待确认收入：截至2026年上半年，公司尚有8个已投产项目（垃圾处理规模5,450吨/日）未纳入国补清单，截至2025年第三季度末待确认国补收入约3.79亿元（含税），一旦纳入国补清单，该部分收入基本可转化为净利润，有望构成重要业绩增量 [6] 牛磺酸项目布局 - 截至2026年上半年，公司年产4万吨牛磺酸原料项目已完成主体及配套建筑封顶，进入设备安装调试阶段，项目达产后产能规模或将位居国内前三 [6] - 生产工艺采用环氧乙烷法，主要原料可实现充足稳定供应，具有显著成本和安全优势 [6] - 同步布局“牛磺酸+”终端产品，已开发多款功能性饮品，品牌专营店签约超50家 [6] 算电协同布局 - 公司依托垃圾焚烧发电厂稳定、低成本的绿电资源，切入AI算力赛道 [6] - 2026年4月成立全资子公司厦门圣元智算科技有限公司 [6] - 2026年6月与泉州移动达成战略合作，共建南安绿色智算中心，计划部署标准机柜510个，项目规划总投资金额达52.8亿元，规划总算力达1.5万PFLOPS [6] 盈利预测与估值 - 报告预计公司2026-2028年营业收入分别为20.20亿元、22.76亿元、27.84亿元，同比增长率分别为29.86%、12.69%、22.30% [5] - 报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.94亿元、4.98亿元、6.82亿元，同比增速分别为58.79%、26.30%、36.92% [5][6] - 报告预计公司2026-2028年每股收益分别为1.45元/股、1.83元/股、2.51元/股 [5] - 报告预计公司2026-2028年ROE分别为9.24%、10.56%、12.80% [5] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为12倍、9倍、7倍，低于可比公司（军信股份、中科环保、永兴股份）2026年平均14倍PE [6]