宏观与策略 策略月报:一页纸精读行业比较数据：8月 - 投资链：8月贵金属价格上涨明显，26年7月固定资产投资累计同比增速下降至-6.70%，房地产开发投资累计同比增速下降至-19.20%，制造业固定资产投资累计同比增速下降至-1.70%，基础设施建设投资累计同比增速下降至-4.08% [10] - 投资链：26年8月以来铜、铝、锌、铅、白银、黄金价格上升，锡、镍价格下降，26年8月动力煤价格持平于717元/吨，焦煤价格上升，26年8月普通水泥平均价格下降，26年8月以来钢材价格下降，26年8月以来轻质纯碱价格下降，26年7月大型客车销量当月同比增速上升，中、轻型客车销量当月同比增速下降 [10] - 消费链：7月汽车销量当月同比增速上升，2026年7月社消额当月名义同比增速下降至0.60%，累计名义同比增速下降至1.20%，2026年6月消费者信心指数下降至89.40，2026年7月商品房销售面积累计同比增速下降至-12.68%，2026年7月汽车销量当月同比增速上升至-0.35%，2026年7月家电零售额当月同比增速上升至-3.29% [11] - 消费链：2024年12月北京旅游收入当月同比增速上升至11.40%，2024年3月海南旅游收入当月同比增速下降至20.03%，26年7月阿莫西林、青霉素价格下降，头孢价格持平，26年8月以来维E、维A价格上涨，维B1、VC价格下降 [11] - 出口链：7月高新技术产品出口增速延续高增，26年7月农产品、玩具、灯具、成品油、煤、钢材、船舶、塑料、汽车零件、铝材的出口金额累计同比增速上升，原油、焦炭的出口金额累计同比增速下降，机电产品出口金额当月同比增速下降，高新技术产品出口金额当月同比增速上升 [12] - 出口链：26年7月对美国、日本、东盟出口金额当月同比增速上升，对欧盟出口金额当月同比增速下降，2026年6月美国OECD领先指标上升至100.73，26年8月21日CCFI下降至1821.65，8月24日BDI上升至2882，26年7月出口金额当月同比增速下降至87.00%，26年7月纺织服饰出口额当月同比增速下降至6.39%，26年7月我国出口金额当月同比增速下降至23.90% [12] - 价格链：8月猪肉价格延续上涨，WTI于26年8月24日下降至92.17美元/桶，26年8月秦皇岛煤价上升，PVC于26年8月24日现货价格下降为4499元/吨，MDI于26年8月24日现货价格下降为17150元/吨 [13] - 价格链：2026年8月棉花价格上升，白砂糖价格下降，猪肉价格26年8月12日上升至10.90元/公斤，国产尿素26年7月价格较26年6月下降，26年8月USDA对全球粮食生产量、消费量、库存、库存消费比预期上升，26年7月新增信贷减少至-3400亿元，2026年6月寿险保费收入累计同比增速下降至4.65%，26年7月人民币对美元升值幅度为0.27% [13] 总量专题（首席经济学家团队）:总量专题研究-如何拯救内需？ - 今年以来经济呈硅基强碳基弱、外需强内需弱的K型分化，内需出现罕见的消费、投资双弱格局，月度增速一度双负 [13] - 中期视角，内需恢复靠科技推动产业升级，AI进入物理世界时，智能汽车为代表的中国智能制造将走向全球，类似2003年 [13] - 短期需政策护航内需，建议投资端聚焦六张网，重点加强算力网投入力度，消费端聚焦投资于人，如育儿、银发和服务消费 [13] 行业与公司 传媒行业专题:AI系列专题：Rubin量产接力Blackwell，英伟达Q3指引再超预期 - 英伟达Q2收入与盈利双双超预期，高基数下增长再次提速，FY2027Q2 NVIDIA实现收入962.21亿美元，同比增长106%、环比增长18%，较Bloomberg财报前一致预期高4.3%，Non-GAAP EPS为2.22美元，较一致预期高6.4% [15] - 在单季收入首次接近千亿美元、环比增加146亿美元的同时，Non-GAAP毛利率仍维持75.0%，显示产品组合升级及规模效应继续支撑盈利能力 [15] - Q3指引继续高于市场预期，公司预计FY2027Q3收入1080亿美元±2%，以中值计算环比继续增长12.2%，较财报前一致预期高3.3%，Non-GAAP毛利率指引74.0%±50bp，较Q2有所回落，主要反映供应链及Rubin、系统级产品爬坡带来的短期成本压力 [16] - 管理层进一步给出FY2028收入约增长70%的方向性判断，Vera Rubin已经进入全面量产，并开始在CoreWeave、Google Cloud、Microsoft Azure、Oracle及Nebius运行 [16] - Data Center仍是增长绝对主力，Q2 Data Center收入890亿美元，同比增长117%、环比增长18%，占总收入92.5%，单季收入增量贡献达到94%，同比增速由Q1的92%进一步提升至117% [17] - Edge Computing收入同比增长27%、环比增长13%，并围绕汽车、机器人及Physical AI持续扩展产品矩阵 [17] - 公司联合Apollo、BlackRock、Blackstone等机构推动独立计算融资平台，长期拟调动超过5000亿美元第三方资本，有望降低AI Cloud、企业及主权客户的前期资本约束 [17] 非银行业快评:自然灾害频发对财产险影响的量化测算-如何评估自然灾害对产险的动态影响？ - 2026年以来，我国已进入主汛期，多地强降雨、洪涝及台风灾害集中发生，保险业接报案数量与估损金额持续增长 [18] - 下半年自然灾害频发将阶段性推升产险行业赔付率，但市场可能高估了自然灾害的冲击影响，这体现在头部保险公司事前的风险减量、事后通过分保和发行巨灾债券等形式转移风险 [18] - 短期维度频发情景下灾害赔付增量约159亿元，经25%行业平均巨灾分保比例缓释后，行业自留赔付率仅上行约0.68% [19] - 头部公司凭借风险减量服务构建承保盈利优势，频发情景下其赔付上行幅度较行业平均水平低27%，在短期费用率刚性前提假设下，头部公司综合成本率优势扩大约0.18pct，市场格局延续"强者恒强"特征 [19] - 长期维度，灾害频发催化行业保费增速由基线年均4%提升至5.5%，至2030年行业预计累计新增保费约1587亿元 [19] - 当前我国灾害损失保险补偿比例仅14.3%，若提升至20%，对应每年数百亿元的赔付需求将逐步转化为保费增量，行业长期扩容空间充足 [19] - 当前非车险"报行合一"持续推进，费用率优化与赔付率管控形成共振，头部财险龙头承保盈利韧性凸显，建议关注中国财险、中国平安、中国太保 [19] 绿城中国(03900.HK) 海外公司财报点评:回款韧性较足，核心城市土储结构持续优化 - 2026年上半年公司实现营业收入394.8亿元，同比下降26.0%，实现归母净利润0.82亿元，同比下降61.0%，整体毛利率同比下降2.3pct至11.1%，其中物业销售毛利率同比下降3.0pct至9.7% [20] - 公司持续推动长库龄库存去化，期内相关资产减值及公平值变动损失净额为19.1亿元，仍处于高位，其中信用减值损失同比增加3.3亿元至5.4亿元，合联营损益则由去年同期亏损2.7亿元改善至盈利1.5亿元 [20] - 2026年上半年公司实现总合同销售金额947亿元，同比下降22.5%，实现总合同销售面积422万平方米，同比下降21.1%，其中自投项目销售金额602亿元，同比下降25.0%，权益销售金额407亿元，同比下降24.5%，均位列行业第六 [21] - 公司自投项目回款率达101%，销售均价约3.31万元/平方米，一二线城市销售额占比83%，长三角占比69%，并完成2021年及以前库存去化约97.7亿元 [21] - 上半年公司新增22宗地，可售面积115万平方米，预计新增货值459亿元，新增项目平均权益提升12pct至81%，其中一二线城市货值占比94%，北上杭货值占比71% [21] - 截至2026上半年末，公司土地储备项目149个，总可售面积1517万平方米，权益可售面积927万平方米，一二线城市货值占比进一步提升至82% [21] - 截至2026上半年末，公司银行存款及现金（含受限资金）为618.7亿元，其中销售监管资金236.1亿元，一年内到期借贷为303.0亿元，占总借贷比重23.2%，较年初提升4.6pct，现金短债比为2.0倍，较年初的2.6倍有所下降 [22] - 公司总借贷加权平均利息成本同比下降40bp至3.2%，境内累计发行40亿元债券，并成功发行3年期3亿美元优先票据，境外债务占比降至13.5% [22] 中国海外发展(00688.HK) 海外公司财报点评:销售保持强劲，核心城市优势突出 - 2026上半年公司实现营业收入976亿元，同比增长17.3%，实现归母净利润70亿元，同比下降18.2%，核心归母净利润79亿元，同比下降9.7%，毛利率同比下降1.3pct至16.1% [23] - 联营及合营项目贡献利润由去年同期的约13亿元降至约2亿元，投资物业公允价值变动由收益0.7亿元转为亏损约7亿元 [23] - 2026上半年公司实现销售金额1344亿元，同比增长11.8%，实现销售面积450万平方米，同比下降12.1%，权益销售额继续位居行业第一 [24] - 北京、上海、深圳及香港销售额分别达248、225、149和133亿元，公司在北京、深圳、天津、沈阳、济南及海口的市场占有率均位居当地第一 [24] - 上半年公司在8个内地城市及香港新增9宗土地，权益地价77亿元，截至目前，年内累计新增18宗土地，权益地价333亿元，继续聚焦北京、深圳、香港等核心市场 [24] - 截至2026上半年末，公司土地储备总建面2207万平方米，权益建面1960万平方米 [24] - 2026上半年公司商业运营收入36亿元，同比增长0.9%，其中写字楼、购物中心收入分别为17和12亿元，写字楼期末出租率稳定在78.0%，续租率为63.1%，购物中心出租率达95.3%，销售额和客流同比分别增长11.4%和7.9% [25] - 公司仍是唯一获标普全球、穆迪、惠誉三大国际评级机构中两家给予A-评级的内房上市公司 [25] - 截至2026上半年末，公司资产负债率较年初下降2.5pct至51.6%，净借贷比率为27.2%，现金短债比约为2倍，期内公司实现销售回款780亿元、经营性现金净流入285亿元，平均融资成本为2.8% [26] 保利发展(600048.SH) 财报点评:聚焦核心城市，优化存量资源 - 2026上半年公司实现营业收入1028.6亿元，同比下降12.0%，实现归母净利润19.6亿元，同比下降40.8%，扣非归母净利润18.7亿元，同比下降41.3% [26] - 业绩下滑主要原因：房地产项目结转规模下降，营业收入同比减少约140亿元，毛利率下降1.61pct至13.03%，毛利润同比减少44.6亿元，投资收益由上年同期的9.84亿元转为亏损0.29亿元，同比减少10.13亿元 [26] - 2026上半年公司实现销售金额1351亿元，同比下降6.9%，销售面积632万平方米，同比下降11.4%，销售金额继续位居行业第一，销售权益比提升至84% [27] - 公司坚持城市深耕，核心城市销售贡献达到95%，其中一、二线城市销售金额分别占42%和44%，报告期内实现销售回笼1110亿元，按签约金额测算回笼率约82% [27] - 上半年公司拓展项目21个，总地价384亿元、计容面积166万平方米，拓展金额权益比达到98%，一、二线城市总地价占比超过94%，新增项目全部位于核心城市，四个一线城市及北上广深杭拓展金额占比分别达到66%和82% [27] - 公司通过以租促售等综合手段实现产品签约455亿元，通过退换调等举措盘活土地资产约76亿元，通过转经营等方式回收资金约89亿元 [28] - 公司债务期限结构持续优化，三年以上有息负债占比稳步提升，上半年公司新增3年以上有息负债占比67%，融资成本持续下降，年内新增有息负债平均成本同比下降27BP至2.44%，期末综合融资成本同比下降28BP至2.61% [28] 招商积余(001914.SZ) 财报点评:市拓增长提速，经营韧性延续 - 2026年上半年公司实现营业收入97.7亿元，同比增长6.6%，实现归母净利润5.0亿元，同比增长0.2%，扣非归母净利润4.9亿元，同比增长5.2% [28] - 物业管理业务实现收入94.8亿元，同比增长7.0%，资产管理业务实现收入2.9亿元，同比下降4.1%，物业管理业务中，基础物业管理收入75.3亿元，同比增长10.0%，平台增值服务收入1.6亿元，同比下降27.3%，专业增值服务收入17.8亿元，同比基本持平 [28] - 公司整体毛利率为11.0%，同比下降1.4pct，物业管理业务毛利率为9.8%，同比下降1.3pct，其中基础物业管理及专业增值服务毛利率分别下降1.2pct、2.2pct至10.4%、7.3% [28] - 2026年上半年公司实现新签年度合同额20.9亿元，同比增长18.7%，其中第三方项目新签年度合同额20.3亿元，同比增长27.6%，占总新签额的97.0% [29] - 公司持续巩固办公、园区、政府等非住宅基本盘，非住宅项目新签年度合同额18.3亿元，同比增长28.3%，高校及医院赛道新签额均同比增长63.0%，IFM赛道同比增长14.0% [29] - 截至2026年6月末，公司在管项目2599个，管理面积4.1亿平方米，较年初增长7.9%，其中第三方管理面积2.7亿平方米，较年初增长12.3% [29] - 资产管理业务收入有所下滑，但毛利率基本持平于48.6%，截至2026上半年末，招商商管在管商业项目73个，管理面积395万平方米，在管项目集中商业销售额、客流同比分别增长12.4%、14.6%，会员总数累计达889万 [30] - 公司持有物业可出租面积46.9万平方米，整体出租率保持94.0%的较高水平，公司正推进商业不动产REITs申报发行 [30] 贝壳-W(02423.HK) 海外公司财报点评:26Q2财报点评：经营效率提升，释放业绩弹性 - 2026Q2，公司实现GTV交易总额9338亿元，同比+6%，而营业收入245亿元，同比-6%，主要因为货币化率较低的主赛道业务（存量房和新房业务）收入占比65%，同比提升了6pct [30] - 2026Q2，公司归母净利润为26亿元，同比+102%，经调整归母净利润为32亿元，同比+75%，归母净利率11%，同比提升6pct，经调整归母净利率13%，同比提升6pct，毛利率29%，同比提升7pct，贡献利润率33%，同比提升6pct [30] - 销售费率5.7%，同比降低1.6pct，研发费率2.2%，同比降低0.2pct，管理费率8.3%，同比增加0.3pct，主要受计提坏账准备的一次性影响 [30] - 2026Q2，公司存量房业务GTV交易额6299亿元，同比+8%，其实交易单量同比增速更高，受成交套均总价下跌拖累，链家交易额占比33%，同比下降4pct [31] - 2026Q2，公司存量房业务收入70亿元，同比+5%，平台加盟费收入占比24%，同比提升3pct，货币化率1.11%，同比下降0.04pct，贡献利润率46.1%，同比提升6.1pct [31] - 公司2025Q2开始主动出清低效门店、优化经纪人规模，截至2026Q2末，公司门店6.0万家，同比-0.4%，经纪人数量54万人，同比-3% [31] - 2026Q2，新房业务实现GTV交易额2584亿元，同比+1%，链家交易额占比19%，同比提升0.2pct，新房市占率14.1%，同比提升1.6pct，新房业务收入为89亿元，同比+4%，新房货币化率3.5%，维持在高位，贡献利润率28.8%，同比提升4.4pct [32] - 2026Q2，公司新赛道业务收入86亿元，同比-20%，货币化率18.8%，同比下降8pct，家装家居业务收入32亿元，同比-30%，贡献利润率40%，同比提升7.5pct，房屋租赁服务收入48亿元，同比-15%，贡献利润率15%，同比提升6.9pct [32] 康方生物(09926.HK) 海外公司快评:HARMONi-GI1读出OS显著阳性结果，依沃西