评级与目标价 - 对Grupo Mexico的评级为Equal - weight，目标价从M$220.86更新至M$222.00，新增牛熊情景分析，牛情景目标价M$316.37，基础情景M$220.86，熊情景M$125.35[2][5][11] 风险回报更新原因 - 纳入股票股息因素更新Grupo Mexico风险回报数据[3] 目标价推导方式 - 使用分部加总法得出2027年年中目标价，对Grupo Mexico在Southern Copper的股权按2027年下半年 - 2028年上半年预期EBITDA的14.0倍估值，基于市场倍数纳入其在Asarco、基础设施和运输部门的股权价值，最后对分部加总值应用35%控股折扣[8] 投资观点 - Grupo Mexico股票是参与铜投资相对便宜的方式，且受益于墨西哥监管不确定性降低，但因假设的约35%的分部加总值折扣和公司未来资本配置的不确定性，上行潜力有限[10] 市场共识与评级分布 - 市场共识目标价分布在M$134.10 - M$299.20，摩根士丹利评级分布中，36%为Overweight，64%为Equal - weight，0%为Underweight[9][11] 关键盈利输入 - 2025 - 2028年，铜LME价格分别为4.56、6.11、5.85、5.67美元/磅；铜运营现金成本（不含副产品）分别为0.60、 - 0.02、0.19、0.74美元/磅；铜产量分别为1070、1031、1020、1081Kt；基础设施EBITDA分别为306、290、330、332百万美元；GMXT EBITDA分别为1403、1517、1450、1517百万美元[14] 投资驱动与风险 - 全球收入分布为欧洲（不含英国）、中国大陆、北美各占10 - 20%，拉丁美洲占40 - 50%；上行风险包括金属价格上涨、增长项目提前完成等；下行风险包括金属价格低于预期、控股折扣与预测不同等[15][18] 摩根士丹利与公司业务关系 - 摩根士丹利与Grupo Mexico等多家公司有业务往来，过去12个月为其提供投资银行服务并获得补偿，未来3个月预计从部分公司获取或寻求投资银行服务补偿[26][27] 行业覆盖评级 - 对拉丁美洲金属与矿业行业部分公司进行评级，Grupo Mexico评级为E（Equal - weight），2026年8月26日股价为M$233.95[69] 情景分析假设 - 牛情景中，2026年LME铜价平均6.90美元/磅，SCCO完成所有增长项目，控股折扣35%；基础情景中，2026年SCCO和Asarco铜产量分别为924Kt和132kt，LME铜价平均6.11美元/磅，控股折扣35%；熊情景中，2026年LME铜价平均5.48美元/磅，美国轻度衰退，全球金属需求受影响，基础金属价格下跌，铜产能增长困难，控股折扣45%[12][13]