行业投资评级 - 报告对非银金融行业投资评级为“看好（维持）” [1] 核心观点 - 券商中报显示的盈利结构优化比增速更重要，看好资金再平衡、业绩持续性提升下头部券商超额机会 [4] - 险企中报显示增配OCI股票明显，看好高股息率保险股和江苏金租 [4] 券商板块总结 - 本周日均股基成交额2.43万亿，环比-11.0%，本年累计日均股基3.19万亿元，同比+76.4% [5] - 36家披露中报的纯上市券商2026H1实现调整后营收/扣非归母净利润3494/1484亿元，同比+45%/+65%，年化扣非ROE 10.8%、同比+3.7pct [5] - 净资产前10券商年化加权ROE平均13.7%，盈利表现明显优于行业整体 [5] - 经纪、投行、资管、利息净收入、投资收益分别同比+55%、+27%、+30%、+50%、+50% [5] - 盈利结构比业绩增速本身更重要，高ROE海外子公司利润贡献占比提升、代销收入占比(头部券商代销收入+90%)提升、杠杆率明显扩张均是券商后续盈利持续性的重要保障 [5] - 8月28日证监会发布支持房地产发展新模式12条，覆盖股权、债券、REITs、不动产私募基金四方面，利好券商投行、ABS相关业务 [5] - 业务转型(海外和大财富管理)、头部份额提升和慢牛环境三大叙事有望驱动头部券商盈利持续性和ROE中枢提升，看好头部券商估值重塑和超额机会 [5] 保险板块总结 - 上市险企中报显示，投资业绩高增、保险服务业绩稳增驱动下，归母净利润普遍高增，平安、国寿、太保、新华、人保分别同比增长36.1%、228.6%、10.4%、54.0%和38.5% [6] - 营运利润看，中国平安+8.3%(资管拉动明显)、中国太保+6.2%(产寿均衡) [6] - NBV呈高质量增长态势，国寿+33.7%领先，平安+11.2%、太保+12.7%、新华+11.9%、人保+3.5% [6] - 新单稳增且业务结构持续优化，长期交、银保期交、分红险占比持续提升，价值率多数同比改善 [6] - 除太保外，中报NBV增速较1季度普遍回落，主要受25Q2基数抬升、65号文银保报行合一进一步深化影响 [6] - 权益资产上涨带动险企EV和净资产较年初稳步增长 [6] - 费用精细化管控、非车报行合一和赔付改善驱动COR普遍同比下降，带动承保盈利增长，财险保费整体平稳 [6] - 净投资收益率延续承压趋势，OCI股票带来股息支撑 [6] - 5家险企股票+基金占比平均达到18.7%，较年初+2pct，股市上涨叠加小幅增配，股票中OCI比例平均由年初的36%升至41% [6] - 边际上看，负债端和业绩端3季度均面临同环比高基数压力，全年核心指标预计稳健增长，板块估值当下仍在低位 [6] - 关注利率端和红利风格带来的资金端改善，推荐高股息率中国太保和中国平安 [6] 推荐标的组合 - 推荐标的组合：广发证券、华泰证券、中国太保、江苏金租 [7] - 推荐标的组合还包括：中信证券、中金公司H、中国平安、同花顺、国泰海通、香港交易所、财通证券 [7]