核心观点 - 报告认为A股短期将震荡筑底，等待9月非农、CPI和FOMC会议等关键催化，预计9月走势为“先守-确认-再攻” [11] - 海外方面，美联储主席沃什鹰派言论推升9月加息概率至57%，但实际落地面临多重约束，大概率“按兵不动但口头鹰派” [2] - 行业配置建议均衡，关注全球通胀共振、受益政策发力、产业景气延续三大方向 [12] 海外策略 海外宏观 - 沃什首秀释放四层信息：美国经济和就业仍具韧性，货币政策难称“限制性”；2% PCE目标不可动摇，潜在通胀趋势尚未持续回落；弱化前瞻指引和机械式反应函数；美国一半资本开支增长可归因于AI相关建设 [2] - 9月加息概率升至57%，但实际落地面临美债、中选、AI融资等多重约束，除非9/4非农和9/11 CPI超预期强势，否则9/17 FOMC大概率“按兵不动但口头鹰派” [2] 海外策略 - 黄金短期调整，中期配置逻辑尚未破坏，金价受制于美元和实际利率 [2] - 美股偏震荡，哑铃配置，重回盈利定价，高利率约束高估值和远期现金流占比较高板块，但AI基础设施投资、企业利润增长和消费韧性降低系统性风险 [2] - 美债短端压力大于长端，若就业稳定、通胀走高，加息概率提升将推高2Y美债收益率，长端面临政策不确定性和抗通胀信誉改善博弈 [3] 国内策略 国内宏观 - 7月工业利润增速再度放缓但仍在修复，当月同比11.2%，低于前值15.1%，量价率同步小幅回落，利润率边际回落是主因 [4] - 分化进一步加剧，以算力、存储芯片为代表的集成电路和高技术制造延续大增，上游煤炭修复提速，有色持续亮眼，但黑色冶炼负增，下游仍疲软 [4] - 聚焦7月政治局会议后政策落地，8/28房地产领域四条线制度文件同步下发，通过新房销售制度、信贷制度、资本市场、住房贷款改革部署房地产新模式，重在“风险前置、保护购房者、现房为主、预售收紧” [10] - 近期国常会、财政、发改、住建部署加快各项工作进度，聚焦财政支出、政府发债、“六张网”“两重”建设等 [10] A股策略 - 大势研判为震荡筑底，联储9月加息预期升温，短期情绪和流动性承压，A股反弹遇阻后回踩整固，成交和拥挤度降温，行业轮动加速，市场缺乏主线 [11] - 预计9月A股“先守-确认-再攻”，等待9/4非农、9/11 CPI、9/17 FOMC三次确认及9/24前后领导人会面窗口的催化 [11] - 行业选择均衡配置，关注三大方向：全球通胀共振（能源、农业、工业金属、化工等）；受益政策发力（电力电网、建材、工程机械、地产链等）；产业景气延续（AI涨价链、新能源、煤炭、非银等） [12] 周度复盘 市场表现 - 全A指数震荡反弹，小微盘领涨，创业板领跌，万得微盘股指数、中证2000、中证1000分别上涨3.1%、1.9%、1.4%，创业板指、深证成指、沪深300分别下跌3.4%、1.0%、0.2% [20] - 行业涨跌方面，农业、煤炭、非银涨幅居首，分别上涨6.5%、5.1%、3.9%，通信、电力设备、医药生物跌幅居前，分别下跌3.1%、2.9%、1.4% [20] - 估值方面，电子、通信、机械、煤炭、综合行业在PE、PB十年历史分位均接近极值高位，PE-TTM十年历史分位超越80%的行业包括电子、综合、建筑材料、煤炭、通信、轻工制造、机械设备、钢铁 [24] 资金情绪 - 成交活跃度快速降温，万得全A日均成交额为1.99万亿元，环比下降2784.9亿元，日均换手率为1.50%，环比下降0.07pcts [30] - 行业轮动速率周线加速但月线延续放缓，TOP5%拥挤度延续降温至47.3%，周环比下降1.7pcts，TMT板块拥挤度大幅降温至35.8%，环比下降3.3pcts [32] - 有色金属、非银金融、机械设备行业集中度提升显著，通信、有色金属、农林牧渔行业成交占比超越80%的两年历史分位水平 [32] - 恐慌情绪国内外同步降温，国内沪深300ETF隐含波动率为18.14，环比下降3.68%，海外VIX指数为14.43，环比下降4.63% [43] - 股票型ETF小幅净流入9亿元，宽基与行业主题明显分歧，宽基加仓净流入99亿元，行业、主题减仓净流出56、26亿元，减配证券、黄金、煤炭、电网设备、卫星，增配半导体、通信 [45] - 债券型ETF净流入延续，净流入86亿元 [45] - 融资转向小幅净买入31亿元，融资买入占比回落至-σ下方，通信、有色、电子增配居首，医药、非银、交运减配居前 [49] - 北向资金成交占比延续反弹至13.85%，环比提升0.70pcts，十大活跃股聚焦电子、通信、电力 [52]