投资评级 - 报告对海天味业维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 海天味业26H1营收盈利稳增，多元布局与降本增效共筑成长韧性 [1] - 公司龙头地位稳固，成本降本增效、品类拓展与渠道深化的长期逻辑不变 [7] 业绩概览 - 26H1公司实现营收161.46亿元，同比+6.01%；归母净利润41.9亿元，同比+7.13% [2] - 26Q2实现营业收入71.17亿元，同比+2.93%；归母净利润17.46亿元，同比+2.17% [2] 主营业务分析 分品类 - 26H1主营业务实现营收153.5亿元，同比+5.4% [3] - 26H1酱油/蚝油/调味酱/其他品类分别实现营收83.0/25.7/16.5/28.4亿元，同比+4.6%/+2.6%/+1.2%/+13.5% [3] - 酱油、蚝油、调味酱核心业务基本盘稳固，薄盐、有机等营养健康系列产品收入同比增速达27.1% [3] - 其他业务收入增速显著领先，食醋、料酒、复合调味料等新赛道快速发展 [3] - 26Q2酱油/蚝油/调味酱/其他品类分别实现营收35.5/11.4/7.2/12.9亿元，同比+1.1%/+0.1%/+1.3%/+6.3% [4] 分区域 - 26H1东部/南部/中部/北部/西部区域实现营收30.2/31.9/34.3/37.7/19.5亿元，同比分别+5.5%/+5.6%/+7.6%/+3.3%/+5.6% [3] - 26Q2东部/南部/中部/北部/西部区域分别实现营业收入12.7/14.9/15.0/16.2/8.3亿元，同比+3.9%/+2.5%/+5.4%/-2.4%/+0.4% [4] 分渠道 - 26H1线下渠道收入143.8亿元，同比+4.8%；线上渠道收入9.7亿元，同比+15.5% [3] - 26Q2线下渠道收入62.3亿元，同比+1.2%；线上渠道收入4.7亿元，同比+11.4% [4] 经销商 - 截至26H1，公司共有经销商6697家，年内净减少5家 [4] - 东部/南部/中部分别净增加14/23/3家，北部/西部分别净减少30/15家 [4] 盈利能力分析 - 26H1公司毛利率为41.04%，同比+0.92pcts，主要系公司以科技推动全链路降本增效所致 [5] - 26H1公司销售费用率为5.78%，同比-0.61pcts [5] - 26H1管理费用率为2.44%，同比+0.37pcts，主要系人工、长期待摊费用摊销及咨询等行政开支增加所致 [5] - 26H1研发费用同比+17.7%，主要系研发材料耗用及人工支出增加所致 [5] - 26H1财务费用0.41亿元，同比由净收益转为净支出，主要系汇兑损失增加 [5] - 26H1公司销售净利率达到25.95%，同比+0.20pcts [5] - 26Q2公司毛利率为39.82%，同比-0.39pcts，主要系产品结构变化，低毛利业务收入高增拖累 [5] - 26Q2公司销售费用率为5.80%，同比-1.15pcts [5] - 26Q2管理费用率2.73%，同比+0.43pcts [5] - 26Q2公司销售净利率24.55%，同比-0.25pcts [5] 产品与渠道策略 - 产品端采用基础盘与趋势盘双轮驱动策略，酱油、蚝油、调味酱三大核心业务营收稳步增长 [6] - 健康化方面，推出薄盐、有机、无蔗糖、无麸质等产品 [6] - 便捷化方面，推出葱油拌面酱、快捷酱汁等产品 [6] - 品类拓展方面，食醋、料酒等业务快速发展，形成包括香甜醋、果醋、年份料酒等多元产品体系 [6] - 渠道端积极拓展新零售渠道，持续进行渠道双向赋能 [6] - 国际化方面，26H1先后在韩国、新加坡、美国、马来西亚新设子公司 [6] 盈利预测与估值 - 略下调公司2026-2028年归母净利润预测至78.58/85.23/92.10亿元（较前次预测分别下调0.3%/0.9%/0.7%） [7] - 当前股价对应PE分别为25x/23x/22x [7] - 预测2026-2028年营业收入分别为310.94/332.15/352.79亿元，增长率分别为7.69%/6.82%/6.21% [8] - 预测2026-2028年归母净利润增长率分别为11.64%/8.47%/8.05% [8] - 预测2026-2028年EPS分别为1.34/1.46/1.57元 [8]