报告公司投资评级 - 投资评级为“买入丨维持”[5] 报告核心观点 - 2026H1收入稳健增长，但毛利率承压及汇兑损失拖累利润[1][3] - 短期看，关税后新经营年度客户订单修复，预计2026年订单有望重启增长[1][8] - 中长期看，新客户持续拓展，越南及柬埔寨产能爬坡，保温箱及水上用品新业务逐渐放量[1][8] - 综合预计2026-2028年公司分别实现归母净利润1.9、2.2、2.6亿元，对应估值分别为16、14、12X[1][8] 事件描述 - 浙江自然2026H1实现营收7.23亿元，同比+5.5%[3] - 归母净利润1.20亿元，同比-17.8%[3] - 扣非净利润0.93亿元，同比-29.6%[3] - 其中Q2实现收入3.46亿元，同比+5.3%[3] - Q2归母净利润0.48亿元，同比-3.4%[3] - Q2扣非净利润0.31亿元，同比-35.1%[3] 事件评论 - 2026Q2收入延续稳健增长，主因关税影响减弱，传统充气类产品补单稳健修复，保温箱包部分新品订单兑现预计驱动增长[8] - 盈利端，新产能逐步投产及订单增速偏弱，预计产能利用率承压及原材料涨价拖累2026Q2毛利率同比-2.6pct[8] - Q2期间费用率同比+4.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.6pct/+0.7pct/+0.5pct/+3.8pct[8] - 管理费用率提升预计主因人工成本增加，汇兑损失影响财务费用率高增[8] - Q2资产减值损失同比-381万元增益利润，但所得税率同比+1.5pct有所拖累[8] - Q2扣非净利率同比-5.5pct至8.8%[8] 财务报表及预测指标 - 2025A营业总收入1024百万元，2026E预计1111百万元，2027E预计1219百万元，2028E预计1328百万元[12] - 2025A归属于母公司所有者的净利润191百万元，2026E预计190百万元，2027E预计222百万元，2028E预计257百万元[12] - 2025A每股收益1.36元，2026E预计1.35元，2027E预计1.58元，2028E预计1.83元[12] - 2025A市盈率16.91倍，2026E预计16.38倍，2027E预计14.03倍，2028E预计12.11倍[12] - 2025A净资产收益率8.7%，2026E预计8.0%，2027E预计8.7%，2028E预计9.2%[12] - 2025A净利率18.7%，2026E预计17.1%，2027E预计18.2%，2028E预计19.4%[12]