报告公司投资评级 - 蓝思科技投资评级为“优于大市”(维持) [5] 报告核心观点 - 蓝思科技2Q26环比扭亏为盈，毛利率同环比提升，新兴业务打开成长空间 [1] 1H26财务表现总结 - 1H26蓝思科技实现营业总收入288.66亿元，同比下降12.42% [1] - 1H26归母净利润5.77亿元，同比下降49.52% [1] - 1H26毛利率16.43%，同比提升2.21个百分点 [1] - 2Q26蓝思科技实现收入147.27亿元，同比下降7.36%，环比增长4.15% [1] - 2Q26归母净利润7.26亿元，同比增长1.77%，环比增长585.57% [1] - 2Q26毛利率18.22%，同比提升2.48个百分点，环比提升3.67个百分点 [1] - 1H26蓝思科技收入端受组装业务下降、存储芯片周期扰动终端需求及汇率波动影响阶段性承压 [1] - 通过产品结构优化、高附加值产品出货占比提升及成本管控，盈利能力环比改善 [1] 智能手机与电脑业务 - 1H26蓝思科技智能手机与电脑类业务收入223.82亿元，同比下降17.67% [2] - 该业务占总营收的77.54% [2] - 毛利率16.17%，同比提升2.99个百分点 [2] - 2Q26在组装业务减少的情况下收入实现环比增长，毛利率提升至17.91%，同比提升3.78个百分点 [2] - 蓝思科技持续深耕全球头部终端客户，聚焦折叠屏手机、AI智能手机、AI PC等高端产品配套 [2] - 推进UTG超薄柔性玻璃、3D玻璃、钛金属复合结构件及3D打印等新材料、新工艺布局 [2] - 客户新品迭代及高端机型放量有望受益 [2] 智能汽车与座舱业务 - 1H26蓝思科技智能汽车与座舱类业务收入33.72亿元，同比增长6.56% [3] - 该业务占总营收的11.68% [3] - 毛利率12.53%，同比提升2.69个百分点 [3] - 2Q26收入同比增长10.11%、环比增长16.29%，毛利率提升至12.69% [3] - 1H26蓝思科技多项车载新定点项目完成产能爬坡并实现批量交付 [3] - 夹胶车窗玻璃成功量产出货 [3] 新兴业务布局 - 1H26蓝思科技其他智能终端业务收入5.34亿元，同比增长46.92%，占总营收1.85% [4] - 智能头显与智能穿戴类业务收入17.77亿元，同比增长7.95%，占总营收6.16% [4] - 蓝思科技是海内外头部终端客户AI眼镜、机器人头部及视觉交互组件等核心供应商 [4] - AI眼镜整机组装快速放量 [4] - 机器人灵巧手、关节模组及整机组装业务逐步进入收获期 [4] - 蓝思科技在AI算力侧推进TGV玻璃基板、AI服务器结构件、企业级SSD、HDD玻璃硬盘等业务 [4] - 新兴业务有望成为蓝思科技新一轮成长曲线 [4] 盈利预测与财务指标 - 预计蓝思科技2026-2028年归母净利润为44.92/63.72/83.62亿元 [3] - 前值2026-2028年为50.02/61.71/80.94亿元 [3] - 同比增速分别为12.6%/29.3%/18.6% [3] - 对应PE为45.9/32.4/24.7倍 [3] - 预计2026-2028年营业收入分别为837.84/1083.12/1284.89亿元 [4] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.85/1.21/1.58元 [4] - 预计2026-2028年净资产收益率(ROE)分别为8.0%/10.9%/13.8% [4]